永辉超市(601933)公司跟踪报告：郑州首店启动调改，关注调优提效

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/卖场与超市 证券研究报告 永辉超市（601933）公司跟踪报告 2024 年 06 月 05 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 05 日收盘价（元） 2.63 52 周股价波动（元） 2.08-3.99 总股本/流通 A 股（百万股） 9075/9075 总市值/流通市值（百万元） 23867/23867 相关研究 [Table_ReportInfo] 《3Q23 归母净利减亏 4.5 亿，毛利率持续提升》2024.01.03 《1H23 净利 3.7 亿扭亏，强化供应链带动经营提效》2023.09.24 市场表现 [Table_QuoteInfo] -35.49%-23.49%-11.49%0.51%12.51%2023/6 2023/9 2023/12 2024/3永辉超市海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 8.2 15.4 -0.4 相对涨幅（%） 8.9 14.2 -2.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:李宏科 Tel:(021)23185683 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 联系人:毛弘毅 Tel:(021)23183110 Email:mhy13205@haitong.com 郑州首店启动调改，关注调优提效 [Table_Summary] 投资要点： 在胖东来、青海一家亲的帮扶下，永辉郑州首家调改门店信万广场店于 5 月 31日闭店进入全面调改阶段，预计 6 月 19 日恢复正常营业。此次调改，将从商品结构、品质、价格及卖场布局、动线、环境、服务和员工待遇等方面做全面调改。在卖场商品上将全面参照胖东来商品结构，以永辉现有供应链体系为主，胖东来做结构性补充，以大幅度提升商品品质。同时，提升员工薪酬和缩短工作时间也将优先同步调整，提升员工幸福感，以便更好地服务顾客。 本次调改以胖东来团队管理为主，由胖东来超市总经理关娜、胖东来新乡王明总经理为两地指挥。永辉超市张轩松董事长将亲自坐镇郑州，并抽调全国精英组建“永辉超市调改小组”，配合胖东来进行现场调改。后续调改在总结先行调改门店的经验基础上，在胖东来团队指导下，由永辉超市调改小组分区域、分时段逐步进行。本次调改具体举措包括： 1.商品：保留一线品牌，优选特色、质量可靠的商品，对品质没有保障的商品坚决淘汰，同时规划补充时尚商品品类。据第一财经报道，信万广场店将淘汰下架 70%的商品，参考胖东来的商品结构进行重新梳理，未来商品结构要达到胖东来的 90%以上；同时门店将引进部分胖东来的爆款商品，包括 DL 自有品牌系列。 2.价格：优化采购渠道，过滤商品价格，保证实在定价，合理利润。 3.环境：调改卖场布局，不再强制动线，提供安全、方便、舒适的购物环境。 4.员工：提高薪资，减少工时，增加福利。据第一财经报道，目前信万广场店在职员工 79 人，门店编制已调整为 149 人，并启动新员工招聘计划；薪酬方面已实现全员加薪，基层员工涨薪 1000 多元。 5.营业时间：调改为 9:30-21:30，缩短 3 小时。 永辉超市 2023 年收入 786 亿元，同比下降 12.71%，归母净亏损 13.29 亿元，同比减亏 51.90%；2024 年一季度收入 217 亿元，同比下降 8.98%，归母净利润 7.36 亿元，同比增长 4.57%，扣非归母净利润 5.99 亿元，同比下降 3.08%。公司 2023 年新开门店 12 家、关闭门店 45 家，2024 年一季度新开门店 3 家，持续通过关闭尾部门店、推动全渠道数字化、提升门店运营效率和门店优化等措施，不断转型升级、降本增效。 本次调改为胖东来继帮扶步步高后，再一次与商超龙头携手以共同推进行业升级转型的有力举措。永辉在全国 29 省开设 964 家门店，其中河南 42 家、郑州20 家。我们认为，短期局部门店甚至区域的调改对整体业绩影响几乎可忽略，但更重要的在于后续经营思路与管理体系的持续优化。若后续供应链改革、管理优化等举措能有效转化为同店和利润，或有望引领行业实现效率提升。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 90091 78642 72603 71783 74457 (+/-)YoY(%) -1.1% -12.7% -7.7% -1.1% 3.7% 净利润（百万元） -2763 -1329 91 356 812 (+/-)YoY(%) 29.9% 51.9% 106.9% 290.8% 128.1% 全面摊薄 EPS(元) -0.30 -0.15 0.01 0.04 0.09 毛利率(%) 19.7% 21.2% 21.7% 22.0% 22.2% 净资产收益率(%) -37.0% -22.4% 1.5% 5.5% 11.1% 资料来源：公司年报（2022A-2023A），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃永辉超市（601933）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 更新盈利预测。预计 2024-2026 年归母净利润各 0.91 亿元、3.56 亿元、8.12 亿元，同比增长 106.9%、290.8%、128.1%；当前市值对应 2024 年 PE 为 262 倍，对应 2024年 PS 为 0.33 倍。考虑到公司净利率仍在修复初期，我们维持 PS 估值方式，给予 2024年 0.4-0.5 倍 PS，对应合理市值区间 290 亿元-363 亿元，合理价值区间 3.20-4.00 元，维持“优于大市”的投资评级。 风险提示。线上业务的不确定性，行业竞争加剧，投资收益和减值损失等的不确定性。 表 1 可比公司估值表（倍） 简称 红旗连锁 家家悦 平均 PE（倍，2024E） 11.19 22.81 17.00 PS（倍，2024E） 0.58 0.45 0.51 资料来源：股价选取日期为 2024.06.05 Wind 一致预期，海通证券研究所 注：中百集团缺少 Wind 一致预期，予以剔除 公司研究〃永辉超市（601933）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 20