格林美(002340)印尼镍资源项目超产，出海布局互利共赢

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/有色金属/其他有色金属 证券研究报告 格林美（002340）公司跟踪报告 2024 年 06 月 05 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 04 日收盘价（元） 6.61 52 周股价波动（元） 3.95-7.19 总股本/流通 A 股（百万股） 5136/5087 总市值/流通市值（百万元） 33946/33625 相关研究 [Table_ReportInfo] 《立足城市矿山，循环驱动产业碳达峰》2023.05.25 市场表现 [Table_QuoteInfo] -38.32%-27.32%-16.32%-5.32%5.68%16.68%2023/52023/8 2023/11 2024/2格林美海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 9.5 6.9 35.3 相对涨幅（%） 5.7 4.3 28.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈先龙 Tel:02123219406 Email:cxl15082@haitong.com 证书:S0850522120002 分析师:甘嘉尧 Tel:(021)23185615 Email:gjy11909@haitong.com 证书:S0850520010002 联系人:张恒浩 Tel:(021)23185632 Email:zhh14696@haitong.com 联系人:梁琳 Tel:(021)23185845 Email:ll15685@haitong.com 印尼镍资源项目超产，出海布局互利共赢 [Table_Summary] 投资要点：  公司公布 23 年年报及 24年一季报。公司 2023 年营收 305.3 亿元，同增 3.9%；归母净利 9.3 亿元，同减 27.9%。公司向全体股东每 10 股派发现金红利 0.80 元（含税）。2024 年 Q1 公司营收 83.5 亿元，同增 36.3%；归母净利 4.6亿元，同增 164.5%，环增 17.8%。  镍资源项目达产超产，走出自主路线。公司印尼青美邦一期项目于 23 年顺利爬坡达产，全年出货量达到 27050 金属吨，超产 30%以上。23 年公司全面启动了印尼镍资源二期项目建设，把镍资源产能从规划总量 12.3 万吨提升到15 万吨产能总量，夯实了公司镍资源的全球地位，保障公司三元前驱体材料的全球核心竞争力。  重视 ESG，与印尼社群共生共建。公司在出海战略方面，提出“产业、科技、文化”融合发展模式。公司主导开办了“印尼政府—格林美—中南大学联合培养工程硕士国际班”，2023 年完成了第三期的招生和开班。公司与印尼万隆理工学院共同建设“中国－印尼新能源材料与冶金工程技术联合研究实验室”。在产业方面，公司与印尼本土镍矿主 MDK 公司合资设立 ESG 公司，成为印尼历史上第一个由印尼本土企业控股开发红土镍矿生产新能源原料的项目。我们认为在中国企业出海的大背景下，格林美走出了自己的特色，与当地社群实现互利共赢。  三元前驱体市场地位稳固，高镍产品出货量全球第一。公司 23 年三元前驱体出货量达到 18.0 万吨，同增 18.4%，出货量位居全球前二。其中 8 系、9 系超高镍（Ni90 及以上）前驱体等高端产品出货量 13.71 万吨，占出货总量的 76%以上，居全球第一。公司三元前驱体产品中出口近 10 万吨，同比增长 16.14%，占总出货数量的 55%。我们认为得益于公司的技术优势，公司在三元前驱体行业竞争中占据有利位置。  回收市场风起云涌，开启下一增长空间。2023 年公司动力电池回收拆解的动力电池达到 3.05GWh，同比增长 57.49%，占中国退役动力电池总量的 10%以上。公司积极对接国家新一轮大规模设备更新与消费品以旧换新战略，先后与京东、美的、广汽、松下等企业集团签署合作协议，抓住回收市场发展机遇。  盈利预测与评级。公司是前驱体环节头部企业，在镍钴资源、前驱体及正极材料制造、动力电池及整车回收领域都具备较强的竞争力。我们预计公司2024-2026 年 EPS 为 0.34、0.45、0.65 元/股。考虑可比公司估值水平给予公司 24 年 20-22 倍 PE，对应合理价值区间 6.80-7.48 元，优于大市评级。  风险提示。印尼镍项目建设进度低于预期，三元正极材料市占率下滑。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 29392 30529 39628 49074 60915 (+/-)YoY(%) 52.3% 3.9% 29.8% 23.8% 24.1% 净利润（百万元） 1296 934 1747 2296 3361 (+/-)YoY(%) 40.4% -27.9% 86.9% 31.4% 46.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.25 0.18 0.34 0.45 0.65 毛利率(%) 14.5% 12.2% 14.3% 14.7% 15.7% 净资产收益率(%) 7.0% 5.0% 8.5% 10.1% 12.8% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃格林美（002340）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） PS（倍） PB（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2024E 2024E 603568.SH 伟明环保 369 1.20 1.68 2.11 18.0 12.9 10.3 3.8 2.8 300618.SZ 寒锐钴业 90 0.44 0.88 1.29 65.4 32.9 22.5 1.7 1.7 688005.SH 容百科技 136 1.20 1.45 2.09 23.4 19.4 13.4 0.6 1.4 300919.SZ 中伟股份 333 2.08 2.40 2.90 17.1 14.8 12.3 0.8 1.5 603799.SH 华友钴业 476 1.97 2.02 2.52 14.2 13.9 11.1 0.6 1.3 均值 1.38 1.69 2.18 27.6 18.8 13.9 1.5 1.7 注：收盘价为 2024 年 06 月 04 日价格，EPS 为 wind 一致预期 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究〃格林美（002340）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_For