润邦股份(002483)海外订单充足，海工将迎修复

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/新能源板块 证券研究报告 润邦股份（002483）公司研究报告 2024 年 06 月 05 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 04 日收盘价（元） 4.67 52 周股价波动（元） 3.37-6.06 总股本/流通 A 股（百万股） 886/885 总市值/流通市值（百万元） 4140/4134 市场表现 [Table_QuoteInfo] -31.51%-22.51%-13.51%-4.51%4.49%13.49%2023/62023/9 2023/12 2024/3润邦股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -14.5 2.3 10.3 相对涨幅（%） -14.8 0.9 8.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:吴杰 Tel:(021)23183818 Email:wj10521@haitong.com 证书:S0850515120001 分析师:徐柏乔 Tel:(021)23219171 Email:xbq6583@haitong.com 证书:S0850513090008 联系人:马菁菁 Tel:(021)23185627 Email:mjj14734@haitong.com 润邦股份：海外订单充足，海工将迎修复 [Table_Summary] 投资要点：  海外业务营收占比近 70%，未来有望受益海外业务的需求增长。（1）2023年，公司物料搬运装备、海洋工程装备及配套装备、船舶及配套装备、危废医废处臵等业务收入占比分别为 57.24%/20.04%/9.96%/5.76%，其中物料搬运装备与海工及配套装备的毛利率分别为 18.96%/19.22%；分地区看，海外/国内的营收占比分别为 69.10%/30.90%，毛利率分别 18.35%/25.07%，我们认为主要是 2023 公司环保业务毛利率 24.04%高于高端装备毛利率 19.11%，而环保业务主要在国内，使得国内毛利率高于海外毛利率。（2）计提减值导致公司增收不增利。2023 年公司营收 71.83 亿元，同比+38.82%；归母净利 0.55亿元，同比+4.12%。我们认为主要系 2023 公司计提资产减值 3.34 亿元所致。  全球物料搬运装备市场规模 2032 年达 2751 亿美元，市场巨大。（1）市场空间。物料搬运装备：据 Global Market Insights，2023 年全球物料搬运装备市场 1680 亿美元，预计 2032 年达 2751 亿美元，CAGR 为 5.5%；海洋起重机：据 GII，全球海洋起重机将从 2023 年的 281.3 亿美元增长至 2031 年的721.6 亿美元，CAGR 为 12.5%；海风单桩：据 QYResearch，2023 年全球海上风电单桩市场销售额达 462 亿元，预计 2030 年达到 704 亿元，CAGR为 6.2%；海洋船舶：据 Industry today 估计，2023 年全球海洋船舶市场价值达 44.05 亿美元，到 2030 年为 55.49 亿美元，CAGR 为 3.4%。（2）竞争格局。物料搬运装备：尚普咨询百家号数据显示中国物料搬运装备行业集中度较低，CR4 为 41.1%。结合公司 2023 该产品收入 41.12 亿元，全球市占率仅 0.35%，有较大提升空间；海工装备：据前瞻产业研究院网易号，英国KHL 集团发布 2023 年全球最大起重机制造商，前 10 名中中国厂商占据 4个名额，徐工机械、振华重工分别排名第 3 与第 5。结合公司 2023 海工装备收入 14.39 亿元，其全球市占率为 0.52%，也有较大提升空间。  在手订单充足，减值风险消除，海外基建需求旺盛+船舶上行周期+国内外海风需求好转三轮驱动公司主业增长。（1）在手订单充足，将随着海外基建市场的发展而快速发展。2024 年 1 月，公司接连获得海外客户 5 台 GENMA 移动式港口起重机（MHC）订单。此外公司已与阿联酋国家气象局签署了三份散料设备订单合同，总价逾 100 亿元人民币。（2）商誉减值完毕后，公司轻装上阵。2021-2023，公司计提商誉减值分别-0.02 亿元/4.81 亿元/2.16 亿元，商誉占公司净资产的比例从 21.57%下降到 5.49%，减值风险大幅降低。（3）海工业务将受益于海风的需求好转而量利齐升。据 GWEC 报告，全球海上风电新增装机量将从 2023 年的 10.8GW 增长到 2028 年的 37.1GW，CAGR 为 27.99%。我们认为随着海风行业的装机修复，公司海工业务将量利齐升。  盈利预测及估值建议：预计 2024-2025 年公司归母净利润分别为 3.51 亿元、4.91 亿元，对应 EPS 为 0.40、0.55 元/股。参考可比公司估值，给予公司 2024年 15-18X PE，合理价值区间为 6.00-7.20 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：海外市场开拓&海风市场不及预期；竞争加剧；汇率波动风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5174 7183 8506 9799 10906 (+/-)YoY(%) 34.5% 38.8% 18.4% 15.2% 11.3% 净利润（百万元） 53 55 351 491 606 (+/-)YoY(%) -84.8% 4.1% 534.3% 39.8% 23.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.06 0.06 0.40 0.55 0.68 毛利率(%) 19.9% 20.4% 19.2% 19.1% 19.0% 净资产收益率(%) 1.3% 1.4% 8.2% 10.3% 11.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃润邦股份（002483）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分产品盈利假设： （1）物料搬运装备：我们假设 2024-26 年公司该板块年均收入增速分别为 20%、15%、10%。假设公司该板块业务 2024-26 年毛利率分别为 18%、18%、18%。 （2）海洋工程装备及配套装备：我们假设 2024-26 年公司该板块年均收入增速分别为 25%、25%、20%。假设公司该板块业务 2024-26 年毛利率分别为 19%、19%、19%。 （3）危废医废处臵：我们假设 2024-26 年公司该板块年均收入增速分别为-10%、-10%、-10%。假设公司发电业务 2024-26 年毛利率分别为 33%、33%、33%。 （4）其他业务：我们假设 2024-26