公司年报点评：收入稳健增长，份额持续提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/家用电器与器具/家用电器 证券研究报告 海信视像（600060）公司年报点评 [Table_InvestInfo] 收入稳健增长，份额持续提升 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 23 年年度报告及 24Q1 季报：公司 23 年实现收入 536.16 亿元，同比+17.22%；实现归母净利润 20.96 亿元，同比+24.82%。公司 24Q1 实现收入127.02 亿元，同比+10.61%，实现归母净利润 4.67 亿元，同比-24.81%，实现扣非归母净利润 3.78 亿元，同比-21.92%。公司拟派发分红每 10 股 8 元，分红率达到 50.16%，对应 5 月 30 日股价，股息率为 2.98%。  23 年公司智慧终端显示业务保持稳健增长，新显示新业务打开第二增长曲线。23 全年公司智慧显示终端产品销量达到 2654 万台，实现收入 412.57 亿元，同比+17.01%，毛利润率同比-1.36pct 至 15.99%。公司围绕海信、东芝、Vidda 三大品牌精准定位，结合 ULED X 技术持续优化产品结构，全面打开市场需求，国内外市场占有率均显著提升。以激光、商显、云服务和芯片为核心结合虚拟、车载灯新型显示的 4+N 新显示新业务盈利能力持续增长，实现收入 65.17 亿元，同比+40.6%，毛利润率-6.54pct 至 31.68%。公司引领全球激光显示行业，Omidia 数据显示，23 年海信激光电视出货量以 49.49%稳居全球第一。公司商显业务已覆盖欧洲、美国、亚太和中东非四大区域四十多个国家和地区，23 全年商显业务收入同比+40.6%。公司完成 AR 分体眼镜开发，MR 产品已在 CES 和 AWE 展会上亮相，公司在芯片、大模型等 AI 基础技术方面积极投入，持续丰富公司产品矩阵。公司在 23 年控股乾照光电，公司已成为横跨上游芯片、中游模组设计到下游终端应用和云服务的显示企业，实现高度垂直一体化。  盈利能力方面，公司 23 全年毛利率同比-1.29pp 至 16.94%，环比-0.05pp；销售 /研发/管理 /财务费用率分别变动 -0.93pp/-0.11pp/+0.19pp/+0.08pp 至6.73%/4.44%/1.74%/-0.02%，23 全年归母净利润率同比+0.24pp 至 3.91%。公司24Q1 毛利率同比-2.41pp 至 15.76%，环比-1.04pp；销售/研发/管理/财务费用率分别变动-0.59pp/-0.37pp/-0.22pp/+0.14pp 至 6.05%/4.13%/1.66%/0.19%；24Q1 归母净利率为 3.67%，同比-1.73pct。  投资建议。短期看，大型体育赛事如奥运会、欧洲杯等有望促进终端电视需求回暖，需求端复苏有望给予供给端积极信号，我们预计面板成本在 24H1过后或会有逐步改善的迹象；长期看，公司 1+(4+N)大显示产业布局与混改变革，终端市场产品融合 ULEDX、Mini LED 等新兴显示技术的结构优化，从产业布局到产品升级自上而下构筑了海信品牌护城河，公司未来有望持续挖掘市场份额与盈利空间。我们预计公司 2024 年实现净利润 23.5 亿元，目前股价对应公司 15 倍 PE 估值，目标估值 18 倍，对应目标价 32.40 元（原目标价30.06 元，2023 年 18X PE，+8%），维持“优于大市”评级。  风险提示。上游面板价格波动；竞争态势趋紧。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 45738 53616 58377 64049 69769 (+/-)YoY(%) -2.3% 17.2% 8.9% 9.7% 8.9% 净利润（百万元） 1679 2096 2351 2773 3175 (+/-)YoY(%) 47.6% 24.8% 12.2% 18.0% 14.5% 全面摊薄 EPS(元) 1.29 1.61 1.80 2.12 2.43 毛利率(%) 18.2% 16.9% 17.4% 17.8% 18.1% 净资产收益率(%) 9.6% 11.1% 11.5% 12.3% 12.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·海信视像（600060）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值情况 代码 公司 收盘价（元） 市值（亿元） EPS（元/股） PE（倍） 2024/5/30 2022 2023 2024E 2022 2023 2024E 600839.SH 四川长虹 4.87 224.81 0.10 0.15 0.19 48.05 32.69 25.29 002841.SZ 视源股份 32.42 227.34 2.96 1.95 2.43 10.97 16.59 13.36 002429.SZ 兆驰股份 4.89 221.37 0.25 0.35 0.47 19.32 13.94 10.31 1070.HK TCL 电子 5.74 144.70 0.18 0.29 0.43 32.37 19.46 13.29 注：表中可比公司的 EPS，PE 均来自于万得一致预期 资料来源：wind，HTI 公司研究·海信视像（600060）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 53616 58377 64049 69769 每股收益 1.61 1.80 2.12 2.43 营业成本 44534 48202 52679 57154 每股净资产 14.47 15.61 17.28 19.17 毛利率% 16.9% 17.4% 17.8% 18.1% 每股经营现金流 2.24 1.46 2.35 2.77 营业税金及附加 258 280 308 335 每股股利 0.81 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估（倍） 营业费用 3607 3940 4419 4762 P/E 16.93 15.09 12.79 11.17 营业费用率% 6.7% 6.8% 6.9% 6.8% P/B 1.88 1.74 1.57 1.42 管理费用 934 962 1086 1166 P/S 0.66 0.61 0.55 0.51 管理费用率% 1.7