深耕气体业务，逐步实现电子气体国产替代

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 金宏气体（688106）公司研究报告 [Table_InvestInfo] 深耕气体业务， 逐步实现电子气体国产替代 [Table_Summary] 投资要点：  公司是专业从事气体一体化解决方案的综合供应商，气体种类齐全。公司主要产品分为三类:（1）特种气体：超纯氨、高纯氧化亚氮、正硅酸乙酯、高纯二氧化碳、高纯氢等气体；（2）大宗气体：氧气、氮气、氩气、二氧化碳、乙炔等；（3）天然气和液化石油气等燃气。公司产品主要应用于集成电路、液晶面板、LED、光纤通信、光伏、高端装备制造等行业。公司自主研发的超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应了中芯国际、海力士、镁光等知名半导体客户。  2023 年公司营业收入及扣非后归母净利润均实现快速增长。2020-2024Q1 公司实现营业收入 12.43、17.41、19.67、24.27、5.89 亿元，同比增长 7.13%、40.05%、12.97%、23.40%、13.74%；实现归母净利润 1.97、1.67、2.29、3.15、0.76 亿元，同比增长 11.43%、-15.34%、37.14%、37.48%、26.68%；扣非后归母净利润 1.65、1.30、1.91、1.44、2.87、0.50 亿元，同比变动-3.41%、-21.11%、46.99%、49.90%、-9.12%。2023 年公司特种气体业务营收同比增长 46.50%，占主营业务收入比重从 39.23%提升至 46.34%。  电子大宗载气项目顺利推进，持续扩产气体项目增强竞争优势。2023 年公司取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等三个电子大宗载气项目，此外广东芯粤能项目于 2023 年 8 月 1 日正式量产；眉山金宏超纯氨项目于 2023年 7 月试生产，越南金宏超纯氨项目正在产业化推进过程中；公司积极自建空分项目，苏相金宏润空分项目于 6 月成功封顶，投产后将提高公司液氧、液氮的自给比率；眉山金宏氢气项目已于 2023 年 7 月试生产，株洲华龙氢气项目已于 2023 年 6 月成功封顶。  盈利预测与投资评级。我们预测公司 2024-2026 年归母净利润为 4.01 亿元、4.85 亿元、6.26 亿元，EPS 为 0.82 元、0.99 元、1.28 元。参考同行业公司，我们认为合理估值为 2024 年 PE35 倍，目标价 28.7 元，给予优于大市评级。  风险提示。原材料价格快速上涨的风险；扩产项目进度不及预期风险；竞争加剧导致产品价格下跌的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1967 2427 2958 3516 4218 (+/-)YoY(%) 13.0% 23.4% 21.8% 18.9% 20.0% 净利润（百万元） 229 315 401 485 626 (+/-)YoY(%) 37.1% 37.5% 27.3% 20.9% 29.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.47 0.65 0.82 0.99 1.28 毛利率(%) 36.0% 37.7% 37.4% 37.8% 38.2% 净资产收益率(%) 8.1% 9.9% 11.2% 11.9% 13.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·金宏气体（688106）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 主要盈利预测假设： 大宗气体：公司大宗气体包括氧气、氮气、二氧化碳等，公司氧气、氮气、二氧化碳均有扩产产能，预计随着下游应用领域的稳定增长，则 2024-2026 年公司大宗气体销量同比增速 9%、9%、9%。 特种气体：公司特种气体包括超纯氨、高纯氧化亚氮、正硅酸乙酯、高纯二氧化碳等，根据公司 2023 年年报预计超纯氨 2024 年有新增产能，同时高纯二氧化碳截至2023 年年底产能利用率仅 17.06%，因此我们预计随着下游需求增加，特种气体2023-2025 年销量同比增速 30%、30%、30%。 表 1 金宏气体分产品盈利预测 项目 2023 2024E 2025E 2026E 大宗气体 销售收入（百万元） 851.71 945.29 1030.37 1123.10 销售成本（百万元） 560.43 614.44 664.59 718.79 毛利率（%） 34.20% 35.00% 35.50% 36.00% 特种气体 销售收入（百万元） 1089.91 1488.91 1935.58 2516.26 销售成本（百万元） 649.99 878.46 1141.99 1484.59 毛利率（%） 40.36% 41.00% 41.00% 41.00% 清洁煤气 销售收入（百万元） 210.37 263.33 289.67 318.64 销售成本（百万元） 170.43 215.93 237.53 261.28 毛利率（%） 18.99% 18.00% 18.00% 18.00% 其他业务 销售收入（百万元） 275.36 260.00 260.00 260.00 销售成本（百万元） 130.60 143.00 143.00 143.00 毛利率（%） 52.57% 45.00% 45.00% 45.00% 合计 销售收入（百万元） 2427.35 2957.54 3515.62 4218.00 销售成本（百万元） 1511.44 1851.83 2187.11 2607.66 毛利率（%） 37.73% 37.39% 37.79% 38.18% 资料来源：公司 23 年年报，HTI 表 2 可比公司估值分析表 股票代码 公司名称 收盘价（元） EPS（元/股） PE（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 300346.SZ 南大光电 26.61 0.39 0.50 0.65 68 53 41 688268.SH 华特气体 50.81 1.42 1.94 2.56 36 26 20 688146.SH 中船特气 29.37 0.63 0.83 1.01 46 36 29 平均值 50 38 30 资料来源： wind，HTI，股价为 2024 年 05 月 31 日收盘价，EPS 为 wind 一致预期 公司研究·金宏气体（688106）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2