爱施德(002416)首次覆盖报告：高分红手机分销龙头，强资源及渠道驱动成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司首次覆盖 证券研究报告 [Table_Industry] 批零贸易业/可选消费品 爱施德(002416) [Table_Invest] 首次覆盖 评级 增持 目标价格 14.50 [Table_CurPrice] 当前价格： 9.88 [Table_Date] 2024.06.03 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 6.97-12.68 总市值（百万元） 12,244 总股本/流通A股（百万股） 1,239/1,224 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 6,132 每股净资产（元） 4.95 市净率（现价） 2.0 净负债率 18.03% [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -15% 12% 34% 相对指数 -12% 11% 47% [Table_Report] 高分红手机分销龙头，强资源及渠道驱动成长 爱施德首次覆盖报告 [table_Authors] 刘越男(分析师) 陈笑(分析师) 赵国振(分析师) 021-38677706 021-38677906 021-38031044 liuyuenan@gtjas.com chenxiao015813@gtjas.com zhaoguozhen028586@gtjas.com 登记编号 S0880516030003 S0880518020002 S0880524030006 本报告导读： 公司为国内以手机分销及零售为主的龙头企业，竞争优势显著，推进销售网络加密、海外及创新业务布局，随消费电子回暖、AI 手机渗透率提升，未来发展值得期待。 投资要点： [Table_Summary] 首次覆盖，增持评级。我们预测公司 2024-26 年 EPS 为 0.59/0.65/0.71元增速 11/11/10%；参考同行业可比公司估值，给予公司目标价 14.5元，首次覆盖给予增持评级。 20 余载深耕铸就行业龙头，绑定头部品牌奠定基本盘。1)公司布局以手机为核心(占比约 90%)的 3C 数码、新能源汽车、快消品等分销及零售业务，2019-23 年营收自 560 亿元增至 922 亿元，CAGR 为 13.3%；2)股权结构较集中，主要创始人之一兼董事黄绍武先生直接及间接持股比例约 33.06%，核心高管均履历丰富、在行业耕耘多年；3)与苹果：子公司酷动数码为国内最大的苹果授权经销商，自营 174 家 APR 门店+超 3000 家授权门店和网点；4)与荣耀：公司是荣耀股东中持股比例最大的渠道合作商及全渠道零售服务商，一方面将助力荣耀拓展国内外市场，另一方面未来望受益价值兑现。 智能手机出货量底部回升，折叠屏、AI 手机望催化新一轮换机需求。1)政策支持消费电子行业发展，且受益于 5G 旗舰新机的密集发布和折叠屏手机的逆势增长，国内手机出货量企稳回升；据 IDC，2024Q1国内智能手机市场出货量约 6926 万台/+6.5%，为连续三个季度回正；2)国内头部智能手机市场份额相对稳固，近年荣耀、苹果均位列出货量前五，Q1 荣耀份额高居第一；3)折叠屏、AI 手机正加速发展，据Canalys，AI 手机出货量占智能手机比重将从 5%提至 2027 年的 45%，从而催化消费者换机需求，公司作为国内手机渠道龙头望显著收益。 四大优势筑核心壁垒、奠定未来增长驱动，高分红政策望延续。1)公司核心优势奠定优质资产属性：①头部品牌资源优势，为苹果、荣耀、三星等头部品牌的全国一级经销商；②渠道网络优势，国内 T1-T6 全渠道覆盖超 10 万家门店，渠道禀赋优势利好推进如智能穿戴设备、新能源汽车、增值＋服务及快消品等业务的发展；③供应链体系优势，5 大配送中心、30 余个区域分仓、海外分支机构；④数字化优势等；2)2023 年分红 4.96 亿元、分红率约 76%(近 5 年均超 60%)，考虑到公司商业模式稳健、在手现金丰沛、新业务望提升盈利水平，我们判断未来或延续较高的分红政策。 风险提示：消费电子行业回暖低于预期，新零售及其它创新业务拓展低于预期，海外业务风险，分红低于预期等 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 91,429 92,160 94,061 97,051 100,191 (+/-)% -3.9% 0.8% 2.1% 3.2% 3.2% 净利润（归母） 730 655 729 808 886 (+/-)% -20.8% -10.3% 11.2% 10.9% 9.6% 每股净收益（元） 0.59 0.53 0.59 0.65 0.71 净资产收益率(%) 12.3% 11.0% 11.6% 12.2% 12.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 16.77 18.69 16.80 15.15 13.83 -26%-8%10%29%47%65%2023-052023-092024-012024-0552周股价走势图爱施德深证成指爱施德(002416) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 30 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,860 3,256 3,394 3,385 3,448 营业总收入 91,429 92,160 94,061 97,051 100,191 交易性金融资产 111 101 111 122 134 营业成本 88,352 89,168 90,987 93,831 96,803 应收账款及票据 1,557 1,749 1,714 1,728 1,792 税金及附加 77 106 94 97 100 存货 4,529 3,466 3,445 3,453 3,511 销售费用 1,445 1,460 1,496 1,524 1,553 其他流动资产 3,191 1,852 1,864 1,917 1,966 管理费用 270 280 282 286 291 流动资产合计 12,248 10,424 10,528 10,606 10,851 研发费用 20 35 39 42 45 长期投资 77 61 53 47 42 EBIT 1,167 1,087 1,168 1,288 1,419 固定资产 38 40 46 49 50 其他收益 90 83 70 85 84 在建工程 0 0 2 3 4 公允价值变动收益 -23 0 0 0 0 无形资产及商誉 64 63 62 60 59 投资收益 21 -6 9 10 10 其他非流动资产 2,024 1,869 1,758 1,763 1,770 财务费用 162 1