环保行业年报%26一季报总结：现金流再提升，经营质量提高，分红可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/环保 证券研究报告 行业年报 2024 年 05 月 27 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -25.93%-19.32%-12.71%-6.10%0.51%7.12%2023/42023/72023/102024/1环保海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《完善碳定价机制，推动绿色航运业发展》2024.05.22 《汽车以旧换新补贴可叠加，碳市场完善增进产业竞争力》2024.05.16 《明确汽车以旧换新细则，碳市场价格破百》2024.05.01 [Table_AuthorInfo] 分析师:戴元灿 Tel:(021)23185629 Email:dyc10422@haitong.com 证书:S0850517070007 联系人:杨寅琛 Tel:(021)23188562 Email:yyc15266@haitong.com 环保年报&一季报总结：现金流再提升，经营质量提高，分红可期 [Table_Summary] 投资要点：  2023 年环保行业营收同比+2.19%，毛利率下降 1pct，现金流持续改善，2023现金流同比+25%。2023 年环保营业收入同比+2.19%至 4900 亿元，归母净利润同比-9.6%至 330 亿元。毛利率同比-1pct 至 26%，ROE 中位数下滑 2pct 至6%，资产减值损失同比增加 44%至-64 亿元，占比归母净利润同比增加 7pct至-19%。2024Q1 行业营业收入（除港股公司外）同比+5%至 982 亿元，归母净利润同比+17.46%至 85 亿元。我们认为，23 年受宏观经济影响，营收与 22基本持平，归母净利润下滑，但现金流随经营质量提升仍维持高增，24Q1 多板块收入利润受经济回暖及行业支持政策出台实现较为显著增长。  水处理关注高股息，膜行业关注新业务拓展。水处理已进入成熟期，2023 年现金流持续改善，具备提高分红的条件，多省份已公布水价管理实施细则，后续水价有望全面调整。建议关注高股息率个股：洪城环境、北控水务集团。2023年膜行业原材料呈不同程度下降，毛利率大幅提升，实现归母净利润高增，随着盐湖提锂、工业废水再生、直饮水等新业务的开展，膜企业或迎来新增长点  资源化有望复苏，报废汽车、塑料再生注入新活力。2023 年资源化行业主要上市公司营收同比+5%至 1392 亿元，毛利率同比-3pct 至 14%，归母净利润同比-63%至 16 亿元。我们认为，受益于《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》出台，将提振资源化循环需求，报废汽车有望受益孕育千亿市场。当前我国废塑料材料化回收利用率低，化学循环技术有望突破废塑料发展瓶颈政策，实现塑料资源化新机遇。建议关注：华宏科技、惠城环保、大地海洋、天奇股份、旺能环境、东江环保。  环卫：市场化持续深化，智能环卫迎爆发期，订单再创新高，估值低位。2023年环卫市场化新增订单年化总额再创历史新高，主要上市公司营收同比+2%至322 亿元，毛利率同比-0.15pct 至 24.43%，归母净利润同比增速收窄至-4%，实现 19 亿元。我们认为，环卫板块市场化持续深化，2023 年 CR10 市占率 23%，减值损失占比利润大幅下降；智能环卫迎来爆发期，23 年合同年化总额达 4 亿元，为近五年此类合同年化总额的 2.3 倍。PPP 新政出台将提振民营企业信心，环卫格局将重塑。环卫板块 PE TTM（4 月 30 日）仅 18 倍，估值修复待关注。  固废：23 年营收利润转增增速 5%，工程业务、资本支出进一步下降，现金流维持高位，分红可期。2023 年固废行业主要上市公司营收同比-6%至 861 亿元，工程类业务下降 3%至 33%，归母净利润同比+5%至 129 亿元。经营性现金流净额同比-2%至 161 亿元，资本支出同比-20%至 185 亿元。我们认为，垃圾焚烧快速增长期已过，资本支出将大幅下降，存量项目进入运营期后，经营稳定，板块现金流有望持续改善，分红可期，受益经济活动复苏，24 年有望保持恢复性增长，而板块 PE TTM 估值仅 18 倍（5 月 24 日），关注板块估值修复。  设备有望复苏，生柴静待需求。我们认为，随着半导体行业复苏，半导体废气治理系统及制程附属设备订单有望持续释放，期待全年订单创新高，建议关注：美埃科技。欧洲生物柴油需求尚未恢复，生柴价格尚不稳定，而国内废油脂价格坚挺，且受仍在进行的行业反倾销调查影响，行业利润未显著改善，长期看，废油脂是稀缺资源，欧洲对生物航煤的添加要求有望加速生物航煤需求释放，建议关注国内生物航煤的进展以及欧洲需求恢复节奏。  投资建议：经过多年调整，环保行业估值低、基金配臵低，但我们认为，行业业绩结构已发生改变，运营占比提升，经营质量改善，24Q1 多板块复苏明显，建议关注：高股息的垃圾焚烧及水务、经济复苏及碳市场建设相关的半导体附属装备、有色废酸治理、碳监测、环卫服务以及受益工业复苏的金属资源化。  风险提示：行业复苏不达预期，政策落地不达预期，需求释放不达预期。 行业研究〃环保行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 2023 环保：现金流提升 25%，经营质量持续提高 ................................................... 9 2. 固废、水务行业行业重点新闻 ................................................................................. 11 3. 固废行业 .................................................................................................................. 12 3.1 2023 年固废行业 ............................................................................................ 12 3.2 2024Q1 固废行业 ........................................................................................... 13 4. 水处理行业 .............................................................................................................. 15 4.1 2023