转债策略：转债高位回调之后的布局方向

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.05.27 转债高位回调之后的布局方向 ——转债策略周报 [Table_Guide] 本报告导读：短期回调不改中长期的上行趋势，但是转债由于此前资金流入较快估值冲高，在后续布局上建议以低价、低估值策略为主。 摘要： [Table_Summary]  过去一周转债估值保持稳定。分价格区间而言，平价 110 元以上的转债估值较年初多有所抬升，侧面印证对于权益市场的上行预期加强。上周虽然权益市场出现了显著调整，但是偏股平衡型转债的估值依然保持稳定，由于近两周转债资金进入较为突出，短期调整对于估值的冲击较小。从纯债溢价率来看，当前已经压缩到比较低的位置，转债的进攻属性较之前显著。  虽转债价格较底部区间上行显著，但是绝对价格依然在较低历史区间，结构性机会在于转债下修。2020 年以来的数据来看，转债收盘价 中 位 数 、 加 权 平 价 和 算 术 平 价 的 分 位 数 分 别 为25.00%/27.10%/9.00%，但是同期转债的转股溢价率已经到 95%以上，这样的价格结构之下，除了正股上行消耗溢价之外，下修是很重要的路径，所以我们认为转债下修有较大博弈空间。  随着政策的密集推动，经济向好尚在初始阶段，短期虽有回调，但是中长期的复苏具备确定性，各行业在需求端有分化。复盘 2024 年初至今的权益市场，有较多行业出现超 15%以上的涨幅，行情也呈现明显的结构性特征。石化、煤炭、家电、有色等具备强势的业绩支撑，年初以来上行幅度较大；房地产相关产业链行情集中在近一个月，主要源于政策释放，后续持续性可能要等待数据验证。转债高位回调的情况下，前期涨幅较小或者估值低位的行业，短期内有一定避险属性，如果叠加后续业绩释放，可能会兼具进攻弹性，比如机械、通信、电子和电力设备等行业。  中证转债指数较 2024 年低点已经修复超 8%，当前处于相对高位，我们认为中长期来看仍有上行空间，短期回调之后低价和低估值策略更具备性价比。具体策略和择券而言，一方面把握中低价转债的防御属性，布局有下修可能的中低价转债标的；挖掘前期上涨较少或者估值较低，存在业绩边际修复的行业或转债，比如生猪、电力设备、电子和机械等；另一方面，新质生产力、低空经济和 AI 相关的产业链仍有机会，出口需求高景气的产业链依然有业绩支撑，部分板块虽短期回调但是中长期仍有空间。  风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 [Table_Author] 报告作者 刘玉(分析师) 021-38038263 liuyu024100@gtjas.com 证书编号 S0880523050002 [Table_Report] 相关报告 30 年特别国债参与 TL 合约套利 2024.05.27 信用债一级发行期限延续上行趋势 2024.05.26 相信市场的定价：全面理解首轮特别国债发行和交易 2024.05.26 中短期逻辑背离下的债市策略选择 2024.05.26 理财资金增长后，配置力量扩张偏平稳 2024.05.23 市场策略周报 债券研究 券研究 证券研究报告 市场策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11 目 录 1. 转债策略思考 ......................................................................................... 3 2. 转债周度回顾 ......................................................................................... 5 3. 一级市场信息更新 ................................................................................. 7 4. 存续转债信息跟踪 ................................................................................. 8 5. 风险提示 ............................................................................................... 10 市场策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11 1. 转债策略思考 过去一周（5 月 20 日-5 月 24 日）转债跌幅小于权益市场。过去一周市场出现下行，资金对地缘政治不确定性体现出防御特征，北向资金后两个交易日出现单日净卖出较大的情况，但是综合全周来看依然保持净流入。上周农林牧渔、煤炭、电力设备和银行表现相对较好，此前上涨的多数行业出现了高位回调。转债较权益市场而言跌幅较小更为稳定，中证转债过去一周累计下行 0.35%，大幅好于上证指数（-2.07%）、沪深 300（-2.08%）和中证 1000（-3.83%）。 图 1：过去一周中证转债走势强于权益 图 2：过去一周 10 年国债利率维持震荡 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 过去一周转债估值保持稳定。分价格区间而言，平价 110 元以上的转债估值较年初多有所抬升，侧面印证对于权益市场的上行预期加强。上周虽然权益市场出现了显著调整，但是偏股平衡型转债的估值依然保持稳定，由于近两周转债资金进入较为突出，短期调整对于估值的冲击较小。从纯债溢价率来看，当前已经压缩到比较低的位置，转债的进攻属性较之前显著。 图 3：各平价段转债的转股溢价率分位数（2020 年来） 图 4：各平价段转债的纯债溢价率分位数（2020 年来） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 虽转债价格较底部区间上行显著，但是绝对价格依然在较低历史区间，10%12%14%16%18%20%22%24%26%28%30%7080901001101201301401502020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04偏股平衡转股溢价率（右轴）中证转债中证100010%12%14%16%18%20%22%24%26%28%30%2.2%2.4%2.6%2.8%3.0%3.2%3.4%2020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01202