教育行业少儿英语系列(线下篇)：刚需铸就千亿赛道，证券化窗口开启-广证恒生

证券研究报告 行业深度 少儿英语系列（线下篇）：刚需铸就千亿赛道，证券化窗口开启 2019.08.08 黄莞（分析师） 田鹏（分析师） 电话： 020-88832319 020-88836115 邮箱： huangguan@gzgzhs.com.cn tian.peng@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517050001 A1310519080001 摘要： ⚫ 供需共同驱动，少儿英语培训行业前景广阔 （1）需求端：千亿级朝阳赛道，少儿英语方兴未艾。据弗若斯特沙利文统计，青少儿英语培训赛道（3-18 岁）2017 年市场规模约 1050 亿，对应 2012-2017 过去 5年复合增速达 19%；预期 2021 年市场规模接近 2400 亿，对应复合增速约 23%。 (2)供给端：整体竞争格局分散，头部企业脱颖而出。中国青少年英语培训市场的前三大供应商为英孚少儿，泡泡少儿和瑞思英语，合计占市场份额的 3.6％；仅从一线城市来看，前五大供应商占据 21.9％的市场份额，整体集中度较高。 ⚫商业模式：重视课程及师资体系，“直营+加盟”快速扩张 （1）课程体系：课程设置先进有效，教学内容结合年龄特点。国外先进教育体系配套自主研发教材，全方位帮助孩子掌握语言；课程内容学生年龄层次划分清晰，注重沉浸式英语教学，并且拥有完整课上课下闭环，加强与家长沟通反馈。（2）师资体系：严选优质教师团队，重视教研体系打造。大多数机构的教师筛选过程都包括，每个筛选过程的通过率都较低，以保证老师质量。（3）扩张模式：有效平衡“直营+加盟”模式，运营能力与管理边界是核心。直营店选址大部分集中在一线城市，加盟店选择二三线城市以跑马圈地。 ⚫行业趋势：证券化明显提速，互联网技术融入传统线下教学 （1）英语培训赛道迈入证券化的重要窗口期。2016-2018 起语培赛道证券化明显提速，头部企业整合开启，并购重组、IPO 事件开始增多，例如精锐教育收购小小地球，美联英语 IPO、瑞思英语 IPO 等。（2）政策促门槛进一步提升，赛道集中度提升趋势确立。预收款长度相关限制下，传统“以店养店”快速扩张模式受限，企业竞争维度由经营层面延伸至资本层面，资金储备雄厚、募资能力强的大型机构的扩张窗口期来临。（3）互联网技术加持，新模式、新产品异军突起。信息化技术与少儿英语深度融合，在线真人外教等新模式、线上+线下融合的浸泡式教学、海量过程数据下的个性化教学、toB 类内容输出等新产品持续出现及成熟。 ⚫投资逻辑：看好具备规模化异地扩张能力的头部少儿英语培训机构。 从整个行业的维度来看：行业大趋势向好，未来的核心增量主要来自于一二线城市新生人口红利，低龄化、素质化带来的整体渗透率提升（尤其是低线城市）。从竞争格局维度来看：（1）目前线上以 VIPKID 为代表的在线少儿英语机构主要满足用户类似口语培训等较为轻度的培训需求，与线下面授机构形成互补业态；（2）目前线下青少英语培训赛道整体集中度相对分散，但格局相对明朗清晰，全国头部及区域型头部基本脱颖而出。在目前赛道证券化趋势明显提速、校外培训整顿政策落地带来的行业门槛提升的背景下，我们判断未来行业集中度会快速提升。在当前时点，我们更看好已经具备规模化异地扩张及体系输出能力、课程体系及师资体系扎实、产品体系积极拥抱线上的头部少儿英语培训机构。建议关注：泡泡少儿（新东方 EDU.N）、瑞思英语（REDU.O）、英孚少儿、树童英语、贝乐英语、爱贝英语。 ⚫风险提示：非上市企业数据披露不完全、市场竞争加剧、政策推进的不确定性、直营与加盟模式存在的风险 相关报告 1.【广证恒生教育】首份教育行业网点深度专题：忆往昔，展今朝，未来 K12 培训行业网点布局路在何方》-20180729 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 29 页 行业深度 目录 1.供需共同驱动，少儿英语培训行业前景广阔 .................................................................................................... 4 1.1 需求端：千亿级朝阳赛道，少儿英语方兴未艾 ...................................................................................... 4 1.2 供给端：整体竞争格局分散，头部企业脱颖而出 .................................................................................. 8 2. 商业模式：重视课程及师资体系，“直营+加盟”快速扩张 .......................................................................... 10 2.1 课程体系：课程设置先进有效，教学内容结合年龄特点 .................................................................... 10 2.2 师资体系：严选优质教师团队，重视教研体系打造 ............................................................................ 13 2.3 扩张模式：有效平衡“直营+加盟”模式，运营能力与管理边界是核心 .............................................. 15 3. 行业趋势：行业整合、证券化窗口开启，互联网技术融入传统线下教学 ................................................. 16 3.1 英语培训赛道迈入资本化的重要窗口期................................................................................................ 16 3.2 政策促门槛进一步提升，赛道集中度提升趋势确立 ............................................................................ 17 3.3 互联网技术加持，新模式、新产品异军突起 ........................................................................................ 18 4. 投资逻辑：看好具备规模化异地扩张能力、教研及师资体系扎实的头部少儿英语培训机构 ................. 20 4.1 泡泡少儿（新东方 EDU.N）：覆盖全学科的少儿教育龙头 ..................................