教育行业：数学思维专题：引领“学科素质化”风口，冉冉升起的千亿级赛道

证券研究报告 行业深度 数学思维专题：引领“学科素质化”风口，冉冉升起的千亿级赛道 2019.8.9 黄莞（分析师） 田鹏（分析师） 电话： 020-88832319 020-88836115 邮箱： huangguan@gzgzhs.com.cn tian.peng@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517050001 A1310519080001 摘要： ⚫供需分析：数学思维方兴未艾，细分头部企业已初步实现规模化扩张 （1）需求端：市场大趋势向好，未来渗透率持续提升的逻辑有望逐步验证。我们参照新兴的 STEAM 教育赛道及传统学前数学学科类辅导的渗透率，预估目前数学思维的渗透率在 1%左右（对应 2019 年约 110 亿市场空间），保守估计潜在的渗透率空间在 8%左右（对应 900 亿潜在市场空间）。在素质化教育政策的引导以及家长消费观念的迭代下，渗透率提升的逻辑有望逐步验证。（2）供给端：竞争格局相对明朗，细分头部企业已初步实现规模化扩张。近年来，包括线下 K12 巨头、新兴在线教育巨头、新兴数学思维企业都持续进场，整体行业集中度较低，但竞争格局较为明朗，第一梯队企业脱颖而出。从掌门少儿、火花思维、豌豆思维等赛道中领先的企业对外披露的数据来看，其营收规模在今年基本可实现 3-5 亿的规模，预计未来 2-3 年保持快速扩张。 ⚫商业模式：教学强调“强交互”及“游戏化”，严选师资把控教学质量 （1）教学模式：锁定低龄段儿童用户，游戏化互动小班教学。数学思维主要以 1 对多的班组课或小班课为主，大多采用“三固定”模式，即固定教学时间、教师和同伴。在教学方式上融合国际先进教学理念，采用游戏化、情景式教学方法寓乐于学。（2）课程设置：科学课程体系，教学练测评立体化效果保障。数学思维课程设置根据不同年龄段儿童思维特点，课程体系层层递进。数学思维培训课程的难点在于教研体系与测评体系难以标准化。通过阶段性测评反馈，可视化教学成果。（3）师资力量：严选师资定期考核，铸就优质教研团队。严格的教师筛选标准及后续专业化的考核培训体系，为数学思维培训课程的师资提供了保障。大部分机构的师资招聘面试到录取率仅在 3%-5%之间。 ⚫投资逻辑：看好教研能力强，获客成本可控的细分赛道头部企业 在深耕教研的基础上，线下产品核心在于单店模型的复制，线上产品核心在于获客成本的控制。从行业的整体情况来看，线下产品的盈利模型较之线上更优，其获客成本较为可控，未来的持续扩张将考验机构的单店模型复制能力、师资供应能力及师训体系。而线上产品的优势在于品牌覆盖维度更大，规模化快速扩张能力更强，未来的持续扩张核心在于对财务模型的整体优化，尤其是对获客成本的控制。在当前社交型流量崛起的背景下，能利用“社交+”获客模型维持可控的获客成本的企业价值较大。 整体而言，我们认为数学思维将是未来极具潜力的一条新兴赛道，核心逻辑在于其兼具学科及素质的属性使得其产品的延展性更好，较之一般素质教育产品的刚需性更强，未来市场空间的天花板更高，有望塑造继少儿英语后的又一条千亿级赛道。在当前时点，我们看好教研实力及师资体系等基本商业要素扎实，获客成本可控，业绩初步实现规模化的细分赛道头部企业。重点推荐：火花思维、豌豆思维、掌门少儿（掌门教育）、至慧学堂（精锐教育）、摩比思维馆（好未来）。 ⚫风险提示：一级市场数据披露不完全、数学思维市场扩张不达预期风险、新兴企业持续经营能力的高不确性 相关报告1.少儿英语系列（线下篇）：刚需铸就千亿赛道，证券化窗口开启-20190808 2.教育行业网点深度专题：忆往昔，展今朝，未来 K12 培训行业网点布局路在何方》-20180729 21952164/36139/20190809 17:09敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 24 页 行业深度 目录 导语 ........................................................................................................................................................................... 4 1.需求端：“政策引导+消费升级+资本推动”三轮驱动，数学思维方兴未艾 ............................................... 4 1.1 政策引导：学科类辅导监管政策频出，数学思维赛道新机遇 .............................................................. 4 1.2 消费升级：教育消费观念更迭，逻辑思维能力备受关注 ...................................................................... 5 1.3 资本推动：“学科素质化”风口来袭，资本持续加码数学思维赛道 .................................................. 7 1.4 行业空间：渗透率提升促市场扩容，数学思维潜在市场空间约 900 亿 .............................................. 8 2.供给端：多方接连入局，头部玩家开始规模化放量 ...................................................................................... 10 3.商业模式：教学强调“强交互”及“游戏化”，严选师资把控教学质量 .................................................... 11 3.1 教学模式：锁定低龄段儿童用户，游戏化互动小班教学 .....................................................................11 3.2 课程设置：科学课程体系，教学练测评立体化效果保障 .................................................................... 13 3.2.1 课程体系层层递进，打造科学学习闭环 ..................................................................................... 13 3.2.2 阶段性测评反馈，强调可视化教学成果 ..................................................................................... 15 3.3 师资力量：严选师资定期考核，铸就优质教研团队 ............................................................................ 15 4.发展趋势 ：6 大案例深度剖析数