预测报告：政策发力，经济或继续小幅上涨

北京大学国民经济研究中心 政策发力，经济或继续小幅上涨 ——蔡含篇 上年值 上年同 上期值 2024 年 5 期值 月预测 经济增长 工业增加 值同比(%) 4.6 3.5 6.7 6.5 固定资产投资 3.0 4.0 4.2 4.0 累计同比(%) 社会消费品零 7.2 12.7 2.3 3.0 售额同比(%) 出口同比(%) -4.6 16.4 1.5 4.3 进口同比(%) -5.5 3.5 8.4 6.9 贸易差额 8229.9 651.5 723.5 623.0 （亿美元） 通货膨胀 CPI 同比(%) 0.2 0.2 0.3 0.6 PPI 同比(%) -3.0 -4.6 -2.5 -1.6 货币信贷 新增人民币贷 227431 13600 7300 15500 款（亿元） M2 同比(%) 9.7 11.6 7.2 7.3 预测报告 B0011-20240601 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈丽娜 黄昱程 邵宇佳 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点  稳增长政策持续生效，工业经济稳步增长  基数效应明显，社零增速由跌转增  政策效应释放，投资增速或稳中有降  低基数效应，出口增速或进一步上涨  经济走势平稳，进口额增速或小幅回调  经济复苏继续，CPI 增速或小幅上涨  需求端无大幅显著变化，工业价格增速或有上行  稳增长政策持续发力，信贷规模同比多增  稳增长政策叠加基数下降，M2 同比增速上行  全球风险不减，人民币或稳中有降 内容提要 伴随海外出口回升，工业企业盈利稳步增长，工业需求逐步复苏。但整体经济下行压力犹存，居民消费潜力有待进一步释放，价格增速继续底部徘徊。稳增长政策发力，信贷规模仍有支撑。市场再度推迟 6 月美联储降息预期，对人民币承压，但国内经济平稳、外贸超预期上涨，使得 5 月美元兑人民币汇率走势稳中有升。 供给端 工业增加值：稳增长、促投资、扩内需等政策继续发力提供支撑，同时伴随海外出口大幅度回升，工业企业盈利稳步增长，工业需求逐步复苏，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在复苏阶段，预计 2024 年 5 月工业增加值同比增长 6.5%，较上期下降0.2 个百分点。 需求端 消费：政策推动，叠加基数效应，居民消费潜力有待进一步释放，但经济下行压力依然存在，整体经济仍位于底部徘徊，居民收入增速相对不高。预计 2024 年 5 月份社会消费品零售总额同比增长 3.0%，较 4 月份上涨 0.7 个百分点。 投资：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》长期利好投资，制造业投资释放扩张信号，但外部环境趋紧，需求依然承压，预计 2024 年 1-5 月份固定资产投资同比增长 4.0%，较 1-4 月份下降 0.2 个百分点。 北京大学国民经济研究中心 出口：低基数效应消失，外事互动增加，海外需求或有增长，叠加出口管制，预计 2024年 5 月份出口金额同比增长 4.3%，降幅较 4 月上涨 2.8 个百分点。 进口：宏观政策持续发力，中国国内经济释放复苏信号，但房地产去产能继续，贸易壁垒高企，叠加低基数效应，预计 2024 年 5 月份进口金额同比增长 6.9%，较 4 月份下降 1.5个百分点。 价格方面 CPI：经济活力有所恢复，猪肉价格走势平稳，叠加部分地区高铁、水电费价格上调。预计 2024 年 5 月份 CPI 同比增长 0.6%，较前期上涨 0.3 个百分点。 PPI：国际油价主要受复杂国际环境影响小幅下降，有色金属继续上涨，但国内需求不明显改变，工业生产价格同比低位震荡上行，预计 2024 年 5 月份 PPI 同比下跌 1.6%，降幅较前月收窄 0.9 个百分点。 货币金融方面 人民币贷款：在稳经济、促恢复、扩内需等政策持续出台下，尤其是当前房地产政策的持续松绑以及大规模设备更新和消费品以旧换新的政策支撑，信贷规模仍有支撑，但楼市回暖持续动力有待观察以及市场预期不稳仍一定程度制约信贷扩张，预计 2024 年 5 月新增人民币贷款 15500 亿元，同比多增 1900 亿元。 M2：伴随央行推行稳健的货币政策精准有力，国内稳增长政策持续发力，增发国债、设备更新改造、楼市松绑力度加大以及基数持续下降，共同支撑 M2 同比增速，预计 2024 年5 月末 M2 同比增长 7.3%，较上期上升 0.1 个百分点。 人民币汇率：全球风险不减，中国国内经济企稳，基本面释放积极信号，对人民币形成支撑。但受欧洲降息早于美国的预期及美联储降息预期推迟影响，美元指数高位震荡，利空人民币。预计 2024 年 6 月人民币汇率在 7.29～7.09 区间双向波动，走势稳有降。 北京大学国民经济研究中心 正 文 工业增加值部分：稳增长政策持续生效，工业经济稳步增长 预计 2024 年 5 月工业增加值同比增长 6.5%，较上期下降 0.2 个百分点。 从拉升因素看：第一，稳增长、促投资、扩内需等政策仍在持续出台落实，支撑工业经济。大规模设备更新和消费品以旧换新政策细则逐步落实，以及万亿国债和地方政府专项债的加速发行，共同支撑工业产出增长。第二，受全球经济复苏好于预期影响，海外出口增速由负转正、环比增速高于历史均值水平，对工业生产的带动作用显著。 第三，工业企业利润持续回升，2024 年 1-4 月份累计同比增速 4.3%，一定程度巩固企业产出内生动力。从压低因素看：第一，成本压力不容忽视。随着国内外大宗商品共振式上涨，人工成本不断抬升，成本压力会阻碍企业扩产步伐。第二，去年基数逐月提高，抑制本年度同比增速。第三，国内有效需求依旧不足，外部环境持续动荡，工业企业效益恢复仍需巩固。 综合而言，稳增长、促投资、扩内需等政策继续发力提供支撑，同时伴随海外出口大幅度回升，工业企业盈利稳步增长，工业需求逐步复苏，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在复苏阶段，预计 2024 年 5 月工业增加值同比增长 6.5%，较上期下降 0.2个百分点。 图 1 工业增加值当月同比增速及预测（%） 数据来源：Choice，北大国民经济研究中心 消费部分：基数效应明显，社零增速由跌转增 预计 2024 年 5 月份社会消费品零售总额同比增长 3.0%，较 4 月份上涨 0.7 个百分点。 从拉升因素来看：第一，低基数效应显著，推动本月社零增速上行。2023 年 5 月，社6.5-20-100102030405060中国:规模以上工业增加值:当月同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 会消费品零售总额同比增长 12.7%，较 2023 年 4 月下滑 5.7 个百分点，对本月形成低基数效应；第二，政策推动稳消费，2