金宏气体(688106)公司研究报告：深耕气体业务，逐步实现电子气体国产替代

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 金宏气体（688106）公司研究报告 2024 年 06 月 01 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 31 日收盘价（元） 18.27 52 周股价波动（元） 15.92-28.27 总股本/流通 A 股（百万股） 488/488 总市值/流通市值（百万元） 8908/8908 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -33.16%-25.16%-17.16%-9.16%-1.16%6.84%2023/52023/8 2023/11 2024/2金宏气体海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 1.1 -2.8 -4.5 相对涨幅（%） -2.6 -6.2 -13.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 分析师:张翠翠 Tel:(021)23185611 Email:zcc11726@haitong.com 证书:S0850517110003 深耕气体业务，逐步实现电子气体国产替代 [Table_Summary] 投资要点：  公司是专业从事气体一体化解决方案的综合供应商，气体种类齐全。公司主要产品分为三类:（1）特种气体：超纯氨、高纯氧化亚氮、正硅酸乙酯、高纯二氧化碳、高纯氢等气体；（2）大宗气体：氧气、氮气、氩气、二氧化碳、乙炔等；（3）天然气和液化石油气等燃气。公司产品主要应用于集成电路、液晶面板、LED、光纤通信、光伏、高端装备制造等行业。公司自主研发的超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应了中芯国际、海力士、镁光等知名半导体客户。  2023 年公司营业收入及扣非后归母净利润均实现快速增长。2020-2024Q1公司实现营业收入 12.43、17.41、19.67、24.27、5.89 亿元，同比增长 7.13%、40.05%、12.97%、23.40%、13.74%；实现归母净利润 1.97、1.67、2.29、3.15、0.76 亿元，同比增长 11.43%、-15.34%、37.14%、37.48%、26.68%；扣非后归母净利润 1.65、1.30、1.91、1.44、2.87、0.50 亿元，同比变动-3.41%、-21.11%、46.99%、49.90%、-9.12%。2023 年公司特种气体业务营收同比增长 46.50%，占主营业务收入比重从 39.23%提升至 46.34%。  电子大宗载气项目顺利推进，持续扩产气体项目增强竞争优势。2023 年公司取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等三个电子大宗载气项目，此外广东芯粤能项目于 2023 年 8 月 1 日正式量产；眉山金宏超纯氨项目于 2023年 7 月试生产，越南金宏超纯氨项目正在产业化推进过程中；公司积极自建空分项目，苏相金宏润空分项目于 6 月成功封顶，投产后将提高公司液氧、液氮的自给比率；眉山金宏氢气项目已于 2023 年 7 月试生产，株洲华龙氢气项目已于 2023 年 6 月成功封顶。  盈利预测与投资评级。我们预测公司 2024-2026 年归母净利润为 4.01 亿元、4.85 亿元、6.26 亿元，EPS 为 0.82 元、0.99 元、1.28 元。参考同行业公司，我们认为合理估值区间为 2024 年 PE 30-35 倍，合理价值区间为 24.6-28.7元，首次覆盖给予优于大市评级。  风险提示。原材料价格快速上涨的风险；扩产项目进度不及预期风险；竞争加剧导致产品价格下跌的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1967 2427 2958 3516 4218 (+/-)YoY(%) 13.0% 23.4% 21.8% 18.9% 20.0% 净利润（百万元） 229 315 401 485 626 (+/-)YoY(%) 37.1% 37.5% 27.3% 20.9% 29.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.47 0.65 0.82 0.99 1.28 毛利率(%) 36.0% 37.7% 37.4% 37.8% 38.2% 净资产收益率(%) 8.1% 9.9% 11.2% 11.9% 13.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃金宏气体（688106）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 主要盈利预测假设： 大宗气体：公司大宗气体包括氧气、氮气、二氧化碳等，公司氧气、氮气、二氧化碳均有扩产产能，预计随着下游应用领域的稳定增长，则 2024-2026 年公司大宗气体销量同比增速 9%、9%、9%。 特种气体：公司特种气体包括超纯氨、高纯氧化亚氮、正硅酸乙酯、高纯二氧化碳等，根据公司 2023 年年报预计超纯氨2024 年有新增产能，同时高纯二氧化碳截至 2023 年年底产能利用率仅 17.06%，因此我们预计随着下游需求增加，特种气体 2023-2025 年销量同比增速 30%、30%、30%。 表 1 金宏气体分产品盈利预测 项目 2023 2024E 2025E 2026E 大宗气体 销售收入（百万元） 851.71 945.29 1030.37 1123.10 销售成本（百万元） 560.43 614.44 664.59 718.79 毛利率（%） 34.20% 35.00% 35.50% 36.00% 特种气体 销售收入（百万元） 1089.91 1488.91 1935.58 2516.26 销售成本（百万元） 649.99 878.46 1141.99 1484.59 毛利率（%） 40.36% 41.00% 41.00% 41.00% 清洁煤气 销售收入（百万元） 210.37 263.33 289.67 318.64 销售成本（百万元） 170.43 215.93 237.53 261.28 毛利率（%） 18.99% 18.00% 18.00% 18.00% 其他业务 销售收入（百万元） 275.36 260.00 260.00 260.00 销售成本（百万元） 130.60 143.00 143.00 143.00 毛利率（%） 52.57% 45.00% 45.00% 45.00% 合计 销售收入（百万元） 2427.35 2957.54 3515.62 4218.00 销售成本（百万元） 1511.44 1851.83 2