美好医疗(301363)呼吸机组件龙头，精密器械新星

公司研究公司首次覆盖证券研究报告医疗设备2024 年 05 月 30 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明美好医疗（301363.SZ）呼吸机组件龙头，精密器械新星投资要点：深耕行业构筑技术壁垒，国内最大呼吸机和人工耳蜗组件龙头公司深耕行业十余载，专注自主研发，设备及设施优势领先。截至 2022年年底，公司已取得 205 项国内专利和 24 项软件著作权，液态硅胶技术和精密模具技术，使公司产品使用寿命等指标已达到国际先进水平，为我国最大呼吸机和人工耳蜗组件龙头企业。公司近年业绩增速亮眼，2018-2022 年营业收入 CAGR 达 24.9%，归母净利润 CAGR 达 32.4%。2023年受海外客户去库存影响业绩同比略有下滑，我们预计 24Q2 随着大客户去库存进入尾声，业绩有望迎来拐点。下游产业链扩容持续，公司深度绑定行业优质大客户资源1）阻塞性睡眠呼吸暂停低通气综合征（OSAHS）和慢性阻塞性肺疾病（COPD）高患者基数叠加低渗透率，家用呼吸机市场空间广阔，2025 年全球市场规模有望达 56 亿美元级。市场主要以瑞思迈和飞利浦为主，二者合计占据了 80%的份额；公司坚持自主开发，奠定核心竞争优势壁垒，与全球行业龙头建立超 10 年的稳固合作关系，23 年贡献收入超 8 亿元，销售收入占客户营业成本的比重由 2018 年的 6.89%提升至 2020 年的 7.15%，下游需求扩容+代工组件增加双轮驱动公司业绩增长；同时面罩耗材占比提升带动内部结构优化，盈利能力有望持续向上。2）人工植入耳蜗百亿级市场，竞争格局高度集中，澳大利亚科利耳、美国 Advanced Bionics和奥地利 MED-EL 三家厂商共占据全球市场 90%以上的份额；人工耳蜗技术复杂，公司率先突破技术壁垒，绑定行业龙头厂商客户，收入稳健增长。外延布局高潜力新业务领域，开启第二增长曲线液态硅胶可在医疗、母婴、食品、消费电子领域广泛应用，公司业务未来可拓展空间广阔。公司持续基于技术优势外延拓新业务领域，为多家全球医疗器械 100 强企业包括迈瑞、强生、西门子、雅培、瑞声达听力等提供监护、给药、介入、助听等细分领域产品和组件的开发及生产服务，其中家用及消费电子组件收入从 2019 年的 826 万增长到 2023 年的 1.5 亿元，CAGR 为 106.5%。2023 年，其余板块营收综合增速 38.1%。同时，公司正加速在血糖、呼气检测、心血管、器械消毒、眼科器械等细分领域与多家企业展开合作推进，自主研发的胰岛素笔组装自动化设备先发优势明显，有望持续提高公司业务多元性，打开第二增长曲线。盈利预测与投资建议公司深耕精密器械十余载，基于自研技术+规模优势长期绑定高潜力市场下游国际龙头客户，成就国内最大呼吸机和人工耳蜗组件生产商，外延拓展新业务打开第二增长曲线。基于业务及商业模式的相似性，我们选取医疗器械上游上市公司海泰新光、奕瑞科技、同样具有呼吸机业务的怡和嘉业为可比公司。预计 2024-2026 年公司营收分别为 16.3/19.8/23.7亿元，同比增长 22%、21%、20%；归母净利润分别为 3.9、4.9、6.1 亿元，同比增长 25%、25%、25%；对应 PE 为 26、21、16 倍。同时，考虑到公司正外延布局高潜力新业务领域，我们认为远期具备一定的估值提升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示下游需求不及预期；新业务进展不及预期；市场竞争加剧；客户集中度高风险买入（首次评级）当前价格：25.27 元基本数据总股本/流通股本(百万股)406.66/112.16流通 A 股市值(百万元)2,834.28每股净资产(元)7.94资产负债率(%)9.48一年内最高/最低价(元)52.18/22.05一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn分析师： 王艳(S0210524040001)wy30524@hfzq.com.cn联系人： 黄冠群(S0210124040019)hgq30485@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,4151,3381,6321,9812,371增长率24%-5%22%21%20%净利润（百万元）402313392491614增长率30%-22%25%25%25%EPS（元/股）0.990.770.961.211.51市盈率（P/E）25.132.225.720.616.4市净率（P/B）3.33.22.92.62.3数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 美好医疗正文目录1 美好医疗：呼吸机组件龙头，精密器械新星...........................................................41.1 深耕精密器械十余载，成就国内最大呼吸机和人工耳蜗组件生产商.............. 41.2 23 年业绩受上游客户去库存影响，24Q2 有望迎来拐点......................................52 呼吸机产业链扩容持续，公司自研提供整体化代工方案.......................................72.1 高患者基数叠加低渗透率，家用呼吸机市场空间广阔........................................72.2 全球家用呼吸机市场格局集中，核心耗材占可观份额......................................102.3 掌握核心技术壁垒，获优质大客户长期认可...................................................... 112.4 飞利浦召回事件有望带动行业格局重塑，公司业务迎来新增量......................133 人工植入耳蜗百亿级市场，绑定行业龙头客户.....................................................143.1 听力损失患者基数大，市场竞争格局高度集中..................................................143.2 与核心客户建立长期稳定合作关系，收入稳健增长..........................................154 强研发实力奠定稳固技术壁垒，持续拓宽家用、血糖等新领域.........................164.1 自研掌握核心技术，构筑牢固技术壁垒..............................................................164.2 平台技术优势持续拓展新业务领域，拓宽中长期收入空间..............................175 盈利预测与投资建议.................................