福能股份(600483)公司年报点评：来风扰动业绩，煤价下行火电盈利释放

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/公用事业/电力 证券研究报告 福能股份（600483）公司年报点评 2024 年 05 月 30 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 30 日收盘价（元） 10.69 52 周股价波动（元） 7.67-12.65 总股本/流通 A 股（百万股） 2561/2561 总市值/流通市值（百万元） 27375/27375 相关研究 [Table_ReportInfo] 《来风波动扰动业绩，项目核准表现优异》2023.08.27 市场表现 [Table_QuoteInfo] -13.39%-6.39%0.61%7.61%14.61%2023/62023/9 2023/12 2024/3福能股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 7.0 1.5 16.3 相对涨幅（%） 7.3 -0.1 14.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:吴杰 Tel:(021)23183818 Email:wj10521@haitong.com 证书:S0850515120001 分析师:傅逸帆 Tel:(021)23185698 Email:fyf11758@haitong.com 证书:S0850519100001 联系人:阎石 Tel:(021)23185741 Email:ys14098@haitong.com 联系人:胡鸿程 Tel:(021)23185962 Email:hhc15605@haitong.com 来风扰动业绩，煤价下行火电盈利释放 [Table_Summary] 投资要点：  业绩发布：23 年公司实现营收 147.0 亿元，YOY+2.6%；归母净利润 26.2亿元，YOY+1.1%。24Q1 公司实现营收 30.9 亿元，YOY+0.5%；归母净利5.3 亿元，YOY-1.1%。  23 年低基数，24Q1 风资源扰动电量下滑，全年来风有望修复。2023 年公司发电量 241.9 亿千瓦时，YOY+8.3%，其中火电、陆风、海风发电量186.5/23.4/31.6 亿千瓦时；测算陆风、海风利用小时分别为 2565、3518 小时，同比-402、+149 小时。2024Q1 公司发电量 53.3 亿度，YOY+2.4%，其中火电、陆风、海风发电量 38.1/6.3/8.6 亿千瓦时；测算陆风、海风利用小时分别为 696、959 小时，同比-137、-55 小时。假设 24 年陆风利用小时2700h（22 年/23 年分别为 2967/2565h）、海风利用小时为 3550h（22 年/23年分别为 3369/3518h），测算风电板块有望较 23 年增利约 0.7 亿元。  24 年看好煤价下行释放业绩弹性。24Q1 秦皇岛港 Q5500 动力煤平仓价均价约 903 元/吨，同比下降 227 元/吨。我们预计随公司长协比例提升及市场煤价格下行，公司业绩弹性有望进一步释放，假设 24 年公司全年煤价（标煤含税）下行 100 元/吨，公司电价小幅下降 0.01 元，测算公司火电度电净利有望进一步修复至 0.036 元，同比增加 0.016 元，火电板块归母净利有望增加约 1.5 亿元。  推进火电项目建设，综合能源转型持续深化。（1）公司控股 51%的东桥热电 2 台 66 万千瓦的火电项目已正式动工，投运后预计年发电量 57.6 亿千瓦时，按照度电净利 0.03 元测算，该项目投运后有望增加公司归母净利润 0.88亿元，假设相应业绩从 26 年起释放。同时公司将积极争取东桥热电二期 2×66 万千瓦热电项目和晋江气电二期燃气发电项目，随火电盈利性趋于平稳，新增火电机组有望贡献相对稳定的盈利与电力系统的灵活性。（2）公司自 2023 年 7 月以来，与三峡组建的联合体中标福建 95 万千瓦海风项目、参股 10%宁德核电项目 5、6 号机组获国务院核准、木兰抽蓄和华安抽蓄相继获得核准，公司综合能源转型持续深化。  盈利预测与估值。除风电和火电板块利润增量外，我们预计公司财务费用下行及参股的火电盈利修复，分别有望增加公司 24 年净利润约 0.7/1.0 亿元。我们预计公司 2024-26 年 EPS 为 1.17/1.22/1.39 元。参考可比公司 2024 年16 倍 PE 估值，我们暂时给予公司 2024 年 13-15 倍 PE，对应合理价值区间15.21-17.55 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。煤价降幅不及预期；风资源波动；项目投产不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14318 14695 14481 14238 16281 (+/-)YoY(%) 17.8% 2.6% -1.5% -1.7% 14.3% 净利润（百万元） 2595 2623 2987 3121 3554 (+/-)YoY(%) 90.9% 1.1% 13.9% 4.5% 13.9% 全面摊薄 EPS(元) 1.01 1.02 1.17 1.22 1.39 毛利率(%) 23.9% 23.8% 26.9% 28.2% 30.1% 净资产收益率(%) 13.0% 12.0% 12.4% 11.9% 12.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃福能股份（600483）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测假设： （1） 火电：假设 24-26 年电价逐年下降 0.01 元/度。24-26 年含税标煤价格逐年下行 100/70/40 元/吨。假设东桥热电一期 2×66 万千瓦热电项目于 26 年年中投产。 （2） 新能源：假设 25-26 年公司海风分别并网 30/30 万千瓦。假设 24-26 年公司陆风项目利用小时恢复至 2700 小时、海风利用小时恢复至 3550 小时。 表 1 盈利预测表（亿元） 2023 2024E 2025E 2026E 供电 收入 117.9 117.2 115.8 131.9 YOY 2% -1% -1% 14% 毛利率 25% 26% 28% 30% 供热 收入 20.2 19.1 18.1 22.3 YOY 3% -5% -5% 23% 毛利率 24% 35% 35% 34% 纺织品 收入 7.0 6.8 6.6 6.8 YOY 17% -4% -3% 3% 毛利率 6% 5% 6% 6% 其他主营业务 收入 0.4 0.4 0.4 0.4 YOY 27% -5% -4% 5% 毛利率 67% 73% 65% 68% 其他业务 收入 1.5 1.4 1.4