华友钴业(603799)公司跟踪报告：印尼镍钴项目顺利推进，打造公司核心竞争力

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/有色金属/其他有色金属 证券研究报告 华友钴业（603799）公司跟踪报告 2024 年 05 月 30 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 29 日收盘价（元） 29.43 52 周股价波动（元） 21.80-52.96 总股本/流通 A 股（百万股） 1697/1686 总市值/流通市值（百万元） 49949/49629 相关研究 [Table_ReportInfo] 《股权激励凝心聚力，资源业务助力成本领先》2023.08.19 市场表现 [Table_QuoteInfo] -51.19%-37.19%-23.19%-9.19%4.81%2023/62023/9 2023/12 2024/3华友钴业海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 1.3 8.5 6.3 相对涨幅（%） 1.6 6.4 3.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈先龙 Tel:02123219406 Email:cxl15082@haitong.com 证书:S0850522120002 分析师:甘嘉尧 Tel:(021)23185615 Email:gjy11909@haitong.com 证书:S0850520010002 联系人:张恒浩 Tel:(021)23185632 Email:zhh14696@haitong.com 联系人:梁琳 Tel:(021)23185845 Email:ll15685@haitong.com 印尼镍钴项目顺利推进，打造公司核心竞争力 [Table_Summary] 投资要点：  公司公布 23 年年报及 24年一季报。公司 2023 年营收 663.0 亿元，同增 5.2%；归母净利 33.5 亿元，同减 14.3%；公司向全体股东实施每 10 股派发现金红利 10 元(含税)。 24 年一季度营收 149.6 亿元，同减 21.7%；归母净利 5.2 亿元，同减 49.0%，环增 54.4%。公司一季度净利同减主要受金属价格下跌影响及融资成本增加。  印尼镍钴项目顺利推进，打造公司核心竞争力。2018 年起，公司开启印尼镍钴资源开发布局，目前已建成华越年产 6 万吨镍金属量湿法项目、华科年产4.5 万吨镍金属量高冰镍项目、华飞公司年产 12 万吨镍金属量湿法冶炼项目，具备共计 22.5 万吨（金属量）镍中间品生产能力。此外，公司与淡水河谷、福特汽车共同规划建设 Pomalaa 高压酸浸湿法项目；与淡水河谷印尼合作推进 Sorowako 矿山资源开发；与大众汽车（中国）和青山控股集团达成战略合作意向，规划建设印尼湿法冶炼项目。截至 24 年一季度末，公司华飞项目已基本实现达产，华越项目稳定超产，Pomalaa 湿法冶炼项目前期工作有序展开。我们认为公司镍冶炼项目稳定且超产运行，体现公司已经掌握了高压湿法工艺，这将构建公司在锂电正极成本竞争中的核心竞争力。  入股四座印尼镍矿，镍钴资源布局徐徐展开。公司以参股和长期供应协议的方式布局矿山资源，通过间接持股方式参股了印尼维达湾镍业和 SCM 矿山。24 年 3 月，公司成功完成 AJB 和 WKM 两个印尼矿山的少数股权交割，进一步夯实公司镍矿资源保障。我们认为镍矿资源对于公司长期的发展十分重要，随着印尼镍冶炼产能整体增加，低成本且稳定的镍矿供应将成为公司镍产业竞争的护城河。  Arcadia 锂矿建成投产，补齐能源金属资源布局。公司津巴布韦 Arcadia 锂矿项目建成投产，广西配套年产 5 万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线于 2024 年一季度实现达产达标。我们认为公司 Arcadia 项目建成投产是补足了公司在锂电正极材料上游的资源布局。随着项目产量提升，我们认为公司锂盐生产成本存在下降空间。  盈利预测与评级。华友钴业是锂电正极材料一体化龙头企业，在上游资源、中游制造、下游回收等环节均有布局。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 为2.01、2.65、3.83 元/股，参考可比公司估值给予公司 2023 年 20-22 倍 PE，对应合理价值区间 40.20-44.22 元/股，给予“优于大市”评级。  风险提示。公司印尼镍钴项目建设进度低于预期，公司锂项目降本情况低于预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 63034 66304 81352 98801 134529 (+/-)YoY(%) 78.5% 5.2% 22.7% 21.4% 36.2% 净利润（百万元） 3908 3351 3409 4505 6492 (+/-)YoY(%) 0.3% -14.2% 1.7% 32.1% 44.1% 全面摊薄 EPS(元) 2.30 1.97 2.01 2.65 3.83 毛利率(%) 18.6% 14.1% 12.8% 13.2% 13.2% 净资产收益率(%) 15.1% 9.8% 9.2% 10.8% 13.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃华友钴业（603799）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 603568.SH 伟明环保 368 1.21 1.68 2.11 17.83 12.84 10.22 300618.SZ 寒锐钴业 96 0.45 0.88 1.29 68.47 35.05 23.96 688005.SH 容百科技 141 1.27 1.45 2.09 22.87 20.00 13.88 300919.SZ 中伟股份 333 2.90 2.40 2.90 12.25 14.82 12.26 002340.SZ 格林美 341 0.18 0.27 0.36 36.89 25.06 18.38 均值 1.46 1.60 2.10 30.35 20.68 15.08 注：收盘价为 2024 年 5 月 29 日价格，EPS 为 wind 一致预期 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究〃华友钴业（603799）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元）