郑煤机(601717)公司季报点评：煤机板块迈入新阶段，汽零转型初见成效

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/重型机械 证券研究报告 郑煤机（601717）公司季报点评 2024 年 05 月 30 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 29 日收盘价（元） 16.60 52 周股价波动（元） 10.99-18.10 总股本/流通 A 股（百万股） 1786/1531 总市值/流通市值（百万元） 29640/29454 相关研究 [Table_ReportInfo] 《煤机业务持续繁荣，汽零转型未来可期》2024.04.06 《煤机板块持续增长，分拆上市助力推升长期价值》2023.11.08 《煤机业务再创历史新高，汽零业务值得期待》2023.09.03 市场表现 [Table_QuoteInfo] -24.62%-9.62%5.38%20.38%35.38%50.38%2023/62023/9 2023/12 2024/3郑煤机海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -4.8 11.0 12.2 相对涨幅（%） -4.5 8.9 9.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:李淼 Tel:(010)58067998 Email:lm10779@haitong.com 证书:S0850517120001 分析师:王涛 Tel:(021)23219760 Email:wt12363@haitong.com 证书:S0850520090001 分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email:wj10521@haitong.com 证书:S0850515120001 联系人:朱彤 Tel:(021)23212208 Email:zt14684@haitong.com 煤机板块迈入新阶段，汽零转型初见成效 [Table_Summary] 投资要点：  24Q1 归母净利同比/环比+33%/29%。24Q1 公司实现营收 96.6 亿元，同比+4.9%；实现归母净利 10.4 亿元，同比/环比+33.1%/+29.2%，扣非净利 9.3亿元，同比/环比+40.7%/+10.7%，非经主要为委托投资收益 0.8 亿元和政府补助 0.3 亿元。  煤机板块：24Q1 净利润增长 32%，行业或进入需求稳态下的高盈利阶段。24Q1 公司煤机板块收入/净利润 48.3/10.9 亿元，同比+0.7%/32.3%，净利率22.5%，同比+5.4pct，创 20Q3 以来单季净利率最高水平，得益于 24Q1 确认收入的产品毛利率较高。我们认为，煤机行业以存量更替需求为主，行业需求规模较大且相对稳健，叠加供给格局稳定及下游煤炭行业盈利高位稳健，煤机盈利能力有望维持高位。  汽零板块：24Q1 亚新科增收且增利，SEG 实现减亏。24Q1 公司汽零板块收入 48.4 亿元，同比+9.5%，其中亚新科/SEG 收入为 15.4/32.7 亿元，同比+28.1%/持平，亚新科收入增长来源于 Q1 商用车及乘用车市场销量同比增长 。 24Q1 汽 零 板 块 实 现 净 利 润 / 归 母 净 利 0.88/0.36 亿 元 ， 同 比+91.7%/+77.5%，其中亚新科/SEG 净利润为 1.67/-0.29 亿元，同比+34.4%/减亏 0.18 亿元。亚新科 24Q1 净利率 10.8%，同比+1.5pct。  终止分拆恒达智控上市，不改公司长期战略目标。公司基于目前市场环境等因素考虑，为统筹安排恒达智控业务发展和资本运作规划，决定终止分拆恒达智控至科创板上市并撤回相关上市申请文件。展望未来，公司依然深耕煤机板块，坚持以智能驱动产品成套化发展、以数字驱动业务全流程变革，坚定以数字化为支撑的“智能化、成套化、国际化、社会化”发展战略。同时，加速汽车零部件板块电气化转型。努力实现 2030 年千亿的发展目标，打造成为具有世界影响力的智能制造企业集团。  盈利预测和估值。我们认为，公司煤机业务稳健增长，汽零业务腊尽回春，新能源转型步伐坚定稳健，长期发展值得期待。我们预计公司 24-26 年归母净利分别为 37.3/43.1/49.4 亿元，对应 EPS 为 2.09/2.41/2.76 元，参考可比公司，给予 2024 年 9~10 倍 PE，对应合理价值区间 18.81~20.9 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。下游零部件需求减少、原材料钢材价格大幅上涨、交易存在一定的不确定性。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 32043 36423 39421 42283 45018 (+/-)YoY(%) 9.4% 13.7% 8.2% 7.3% 6.5% 净利润（百万元） 2538 3274 3731 4305 4935 (+/-)YoY(%) 30.3% 29.0% 14.0% 15.4% 14.6% 全面摊薄 EPS(元) 1.42 1.83 2.09 2.41 2.76 毛利率(%) 20.7% 22.1% 23.4% 24.1% 25.0% 净资产收益率(%) 14.3% 16.1% 16.2% 16.6% 16.8% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃郑煤机（601717）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 分业务盈利预测 2023 2024E 2025E 2026E 液压支架及其他煤机设备 收入（亿元） 148.76 162.49 177.15 192.14 YOY 22.15% 9.23% 9.03% 8.46% 毛利率 34.08% 33.50% 33.20% 33.00% 汽车零部件 收入（亿元） 175.69 191.50 205.46 217.82 YOY 14.94% 9.00% 7.29% 6.02% 毛利率 16.09% 19.10% 20.30% 21.30% 物料贸易 收入（亿元） 28.95 28.95 28.95 28.95 YOY -14.10% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 4.51% 4.50% 4.50% 4.50% 其他 收入（亿元） 10.83 11.27 11.27 11.27 YOY -10.43% 4.12% 0.00% 0.00% 毛利率 -0.01% 0.00% 0.00% 0.00% 总计 营业总收入（亿元） 364.23 394.21 422.83 450.18 YOY 13.67% 8.23% 7.26% 6.47% 毛利率 22.08% 23.42% 24.08% 24.97% 资料来源：Wind