国内观察：2024年4月工业企业利润数据，工业企业利润增速转正的背后

总量研究 宏观简评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年5月27日 [Table_NewTitle] 工业企业利润增速转正的背后 ——国内观察：2024年4月工业企业利润数据 [Table_Authors] 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn [Table_Report] [table_main] 投资要点 ➢ 事件：5月27日，统计局发布2024年4月工业企业利润数据。4月，规模以上工业企业利润总额累计同比4.3%，前值4.3%。 ➢ 核心观点：工业企业利润增速4月改善或受营收及利润率的共同推动，但隐忧在于成本率的上升。从生产、价格、利润等数据都反映出出口产业链目前占优。内需方面，6月前增发国债项目全部开工，特别国债开启发行，财政发力有望提速，对企业利润来说是一个相对有利的信号。但需要注意的是，5月后基数会有所抬升，或对利润增速形成一定扰动。 ➢ 当月利润增速回正，环比超季节性。4月工业企业利润增速累计同比仅持平前值，但当月同比重新回正至4.0%，剔除基数影响后的两年平均增速在降幅上也较上月有所收窄。从季节性来看，4月工业企业利润环比-0.39%，高于2015-2019年同期均值的-9.46%；营收环比-4.93%，同样高于2015-2019年同期均值的-6.36%。 ➢ 量价齐升推升营收增速。营收*营收利润率视角下，从营收来看，当月增速由4月的-1.2%升至3.3%。拆分来看量价齐升均有贡献，量上，4月工业企业增加值同比6.7%，较3月上升2.2个百分点，出口的带动比较明显；价上，4月PPI当月同比-2.5%，较3月上升0.3个百分点。利润率方面，4月从历史同期来看季节性因素的扰动并不明显，测算后的当月成本率小幅抬升0.26个百分点，但费用率回落0.33个百分点，综合作用下当月营收利润率小幅回升。不过需要注意的是，经测算的当月成本率已升至高位，往后或影响利润增速。 ➢ 中游原材料制造利润占比提升较快，或与涨价有关。从上中下游利润占比来看，上游原材料开采、下游制造连续两个月回落，中游原材料连续两个月回升，中游装备制造相对稳定，占比依然最高（27.5%）。利润结构占比的变化，或许反映了前期地产链与非地产链工业品价格的分化表现。 ➢ 下游消费品制造利润恢复明显。从累计同比利润增速角度来看，上游开采中黑色金属矿采选依然维持高位，但加工仍然持续亏损，成本压力依然明显；反观有色金属，开采利润增速明显回升，加工也同样保持高位，需求较好的情况下，产业链价格传导较为畅通。其他中游原材料中，化工改善，纺织延续较好表现。中游装备制造中，电子设备、运输设备增速较高，主要受益于需求较好及产品附加值提高等因素。下游制造中，出口相关的家具、汽车、皮革制品等利润增速相对较高，13个消费品制造行业均为正增长。 ➢ 小幅度补库延续，中游原材料及下游制造补库。4月末，产成品存货累计同比3.1%，前值2.5%，基数回落影响明显，去年同期基数由9.1%降至5.9%。实际库存同比5.6%，延续小幅回升。整体来看，小幅度的补库趋势延续，内需仍显不足的情况下，仍以结构性的补库为主。分行业来看，一季度补库主要集中在中游原材料制造以及下游制造中。此外，库存增速回升后，中游原材料制造及下游制造各行业的库存分位数水平中位数（2011年以来）仍然要低于上游开采和中游装备制造。 ➢ 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期；数据测算偏差的风险。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/9 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 正文目录 1. 当月利润增速回正，环比超季节性 .............................................. 4 2. 量价齐升推升营收增速 ................................................................ 4 3. 中游原材料制造利润占比提升较快，下游消费品制造利润恢复明显 ........................................................................................................ 5 4. 小幅度补库延续 ........................................................................... 6 5. 核心观点 ..................................................................................... 7 6. 风险提示 ..................................................................................... 8 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/9 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图表目录 图 1 规模以上工业企业利润累计同比及当月同比，% ................................................................... 4 图 2 规模以上工业企业利润环比，% ............................................................................................ 4 图 3 规模以上工业企业营收环比，% ............................................................................................ 4 图 4 三因素拆解工业企业利润当月同比，% ................................................................................. 5 图 5 工业企业当月营收利润率季节性，% ..................................................................................... 5 图 6 规模以上工业企业当月费用率、成本率、利润率，%，% ..................................................... 5 图 7 上中下游当月利润占比，% ..............................................