4月工业企业利润数据点评：量增驱动利润改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2024 年 5 月 27 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《广义支出有待加快——2024 年 4 月财政数据点评》2024.05.21 《外需仍偏稳，内需待提振——2024 年 4月经济数据点评》2024.05.17 《通胀略有缓解，降息预期稳定——美国2024 年 4 月物价数据点评》2024.05.16 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 联系人:李林芷 Tel:(021)23185646 Email:llz13859@haitong.com 量增驱动利润改善 ——4 月工业企业利润数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  工业企业利润边际改善。4 月单月利润同比增长 4.0%，实现了由负转正的转变，这一改善主要得益于量、价、利润率三个方面的共同作用。中游行业在利润中占比依然较高，上游行业利润也有改善，下游行业利润分化，其中大部分行业利润修复主要由于外需强劲、内需改善带来的量的增加，特例是有色行业主要受益于铜、铝等涨价。当前企业盈利状况较前一月有所好转，5月新一轮地产优化政策出台，或对相关行业有较强拉动，同时也可能使得建材等相关材料涨价，使得企业利润有进一步修复。  风险提示：地产优化政策效果不及预期。 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 工业企业利润当月同比增速（%） ................................................................... 3 图 2 驱动工业利润的因素分解：量、价、利润率（%） .......................................... 3 图 3 分行业利润当月同比增速（%） ....................................................................... 4 图 4 分行业量、价的增速差（3 月-1-2 月，百分点）.............................................. 4 图 5 工业企业营业收入、产成品存货同比增速（%） ............................................. 5 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 工企利润增速由负转正。2024 年 1-4 月规上工业企业利润累计同比增速为 4.3%，与 1-3 月持平。从当月增速来看，4 月利润同比增长 4.0%，由负转正，在基数未有明显变化的情况下，利润同比明显改善，反映企业盈利状况有所好转。 图1 工业企业利润当月同比增速（%） -50-40-30-20-1001020304018/0418/1019/0419/1020/0420/1021/0421/1022/0422/1023/0423/1024/04工业企业:利润总额:当月同比 资料来源：Wind，海通证券研究所。2021-2023 年为与 2019 年的年化平均增速 从影响因素来看，量、价、利润率均有改善。量对利润的贡献有所回升，4 月规上工业增加值同比增长 6.7%，较前一月的 4.5%有抬升，这主要是受益于海外需求强劲，与出口相关的行业生产保持较高增速，从而对企业利润的支撑增加。价格对利润的拖累小幅减少，4 月 PPI 同比增速为-2.5%，跌幅较前一月小幅收窄。4 月营收利润率累计值为 5.0%，当月值为 5.4%，均高于前一月水平，当月同比增速再度回正。从影响利润率的因素来看，虽然由于前期上游原材料涨价，单位成本有所上涨，但单位费用降低使得利润率仍有抬升。 图2 驱动工业利润的因素分解：量、价、利润率（%） -30-20-1001020304022/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/04工业增加值PPI利润率利润同比 资料来源：Wind，海通证券研究所。其中 2 月为 1-2 月累计 中游行业利润占比仍高。我们对 15 个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总，中游利润占比从前一个月的 47.3%小幅降至 46.5%，仍在相对高位。上游和下游行业利润占比分化，其中下游行业利润占比从 27.3%进一步回落至 23.3%的低位，上游利润占比则从 25.4%回升至 30.2%，这或是由于上游涨价、下游需求偏弱。 从具体行业来看，中上游行业利润普遍改善。上游行业中，除煤炭行业利润跌幅小幅扩大，其他上游行业如有色、化工、建材利润均在边际改善，钢铁行业则由于基月利润亏损，无法计算同比增速。中游行业中，除专用设备利润增速由正转负，其他行业增速则均有改善。下游行业则存在分化，食品、酒饮料茶利润增速均由正转负、明显回落，但纺服、医药、汽车行业利润均边际回升。 宏观研究—宏观快报点评 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图3 分行业利润当月同比增速（%） -120-80-40040802024/032024/04上游行业中游行业下游行业 资料来源：Wind，海通证券研究所。2 月为 1-2 月累计值。 从各行业的利润驱动因素来看，量的增加是利润改善的主因。大部分行业 4 月的利润改善是由于量的贡献，包括上游的化工、建材，中游的大部分行业，下游的纺服、医药、汽车。出口需求持续高位，叠加稳增长等政策驱动内需部分修复，带动行业生产改善、利润修复。其中特例是有色行业，其利润增长主要是由于价格的抬升，4 月以来受供给波动、需求增加、美元走弱等因素影响，铜、铝等有色金属持续涨价，使得行业利润有明显改善。 图4 分行业量、价的增速差（4 月-3 月，百分点） -2-1012345678价量 资料来源：Wind，海通证券研究所 持续累库。1-4 月工业产成品存货增速为 3.1%，较 1-3 月的 2.5%小幅回升，连续第四个月补库。企业营收 1-4 月累计同比增速为 2.6%，当月同比增速为 3.5%，均较3 月有所回升。当前企业需求端有所改善，但库存仍在累加，是否意味主动补库阶段开启，仍需时间验证。 宏观研究—宏观快报点评 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声