海外市场周观察：滞胀时期大类资产如何变化？

1 证 券 研 究 报 告 策略研究 策略定期研究 海外市场周观察（0520-0526） 滞胀时期大类资产如何变化？ 投资要点：  20世纪70年代，美国经历了严重的滞胀危机，这一时期经济停滞不前，同时伴随着高通胀率和高失业率。从1968年至1980年，美国经历三次滞胀，分别是1968-1969年，1973-1975年和1979-1980年，并且滞胀程度不断加深。  1968至1969年，美国经历了滞胀的初期阶段。时任总统的尼克松采取了紧缩性财政政策和宽松货币政策的组合，但这种政策并未能有效降低通胀率和失业率。随后，尼克松政府转向价格管制和更加扩张的货币政策，然而这些措施最终导致了短暂的经济繁荣后更加严重的通货膨胀问题。这一时期，金属和矿物、农产品等商品价格指数都有所表现，而能源、贵金属等商品价格指数下跌，股市在趋严的监管政策前出现下跌趋势。  1973至1975年，美国经历了经济整理和动荡阶段。在二战后长达20年的快速增长之后，经济泡沫和通货膨胀已经积累到了相当的程度，而支持经济增长的动力逐渐消失。贵金属、原油等大类资产价格大幅上升，而股市、美元指数等大幅下跌，金属和矿物、食品价格指数小幅下跌。  1979至1980年间，美国面临第二次石油危机带来的通胀问题。1979年沃尔克上任美联储主席后，实施了紧缩货币政策，大幅提升联邦基金利率，然而货币供应的长期过剩仍然推动了物价的持续上涨，CPI同比增速在1980年3月年升至14.6%，高利率政策导致经济增长放缓，1980年美国经济进入了衰退，GDP同比增速在1980年9月低至-1.62%，企业和消费者面临财务压力，失业率上升至7%以上。这期间大类资产多数上涨，美元指数小幅下降。  本周全球主要大类资产多数下跌。本周全球主要权益市场几乎多数下跌，本周美元较人民币升值，美元指数上涨，本周大宗商品期货多数下跌。  美国至5月18日当周初请失业金人数为21.5万人，前值22.3万人；美国至5月11日当周续请失业金人数 179.4万人，前值178.6万人。  风险提示：美联储加息超预期，地缘政治风险超预期。 策略定期研究 2024 年 5 月 26 日 团队成员 分析师 朱斌 执业证书编号：S0210522050001 邮箱： zb3762@hfzq.com.cn 研究助理 章孟菲 邮箱： zmf30020@hfzq.com.cn 相关报告 《美国 4 月通胀数据有所松动》 2024-05-16 《新自由主义实验田：米莱新政效果几何？（0506-0512）》 2023-05-12 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 策略定期研究 正文目录 1 滞胀时期大类资产如何变化？ ................................................ 3 2 资产价格：本周全球大类资产表现数据跟踪 .................................... 6 3 本周美国劳动力市场韧性较强 ................................................ 9 4 本周全球央行货币政策追踪 ................................................. 10 5 风险提示 ................................................................. 10 图表目录 图表 1：1968 年-1980 年美国的三次滞胀（%） ...................................... 3 图表 2：美国标普 500 指数 ....................................................... 4 图表 3：布伦特原油价格（美元/桶） .............................................. 5 图表 4：大类资产 1973-1975 年涨跌幅（%） ........................................ 5 图表 5：美国有效联邦基金利率(EFFR) ............................................. 6 图表 6：大类资产 1979-1980 年涨跌幅（%） ........................................ 6 图表 7：本周全球主要大类资产涨跌幅 ............................................. 7 图表 8：本周全球主要权益市场几乎全线下跌 ....................................... 8 图表 9：本周美元较人民币升值，美元指数上涨 ..................................... 8 图表 10：本周大宗商品期货多数下跌 .............................................. 9 图表 11：美国劳动力市场韧性较强 ................................................ 9 图表 12：各国央行货币政策动向跟踪 ............................................. 10 华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 策略定期研究 1 滞胀时期大类资产如何变化？ 20 世纪 70 年代，美国经历了严重的滞胀危机，这一时期经济停滞不前，同时伴随着高通胀率和高失业率。从 1968 年至 1980 年，美国经历三次滞胀，分别是 1968-1969 年，1973-1975 年和 1979-1980 年，并且滞胀程度不断加深。 图表 1：1968 年-1980 年美国的三次滞胀（%） 来源：Wind，华福证券研究所 1968 至 1969 年，美国经历了滞胀的初期阶段。时任总统的尼克松采取了紧缩性财政政策和宽松货币政策的组合，但这种政策并未能有效降低通胀率和失业率。随后，尼克松政府转向价格管制和更加扩张的货币政策，然而这些措施最终导致了短暂的经济繁荣后更加严重的通货膨胀问题。同时，由于政府福利支出的增加和越南战争导致的军费开支上升，政府赤字占比提高，进一步恶化了美国的经常账户和美元的信心。美联储为支持赤字和刺激需求，长