安能物流(9956.HK)24Q1，降本增效，业绩预期

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 27 May 2024 安能物流（开曼） ANE (Cayman) (9956 HK) 24Q1，降本增效，业绩预期 Earnings Beat with Cost and Efficiency Optimization in 24Q1 [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$6.31 目标价 HK$8.95 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$7.34bn / US$0.94bn 日交易额 (3 个月均值) US$1.35mn 发行股票数目 1,163mn 自由流通股 (%) 46% 1 年股价最高最低值 HK$7.30-HK$3.37 注：现价 HK$6.31 为 2024 年 5 月 24 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 28.5% 69.6% 10.7% 绝对值（美元） 29.0% 70.0% 11.1% 相对 MSCI China 20.8% 57.9% 10.5% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 9,917 11,398 12,754 13,974 (+/-) 6% 15% 12% 10% 净利润 510 686 810 934 (+/-) n.a. 35% 18% 15% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.44 0.59 0.70 0.81 毛利率 12.8% 15.0% 15.5% 15.7% 净资产收益率 22.7% 26.1% 25.9% 24.1% 市盈率 13 10 8 7 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件 安能物流发布 24Q1 业绩报告：24Q1，公司录得营业收入 23.78 亿元/+15.2%，经调整后净利润利润为 2.09 亿元/+173.9%。24Q1，公司盈利水平显著改善,其毛利率达 16.1%，较 23Q1 的 10.4%，提升5.7 个百分点。 点评 货运量：24Q1，公司完成货运总量为 287.5 万吨/+21.7%，总票数为 3156.8 万票/+25.3%，票均重为 91 公斤/-2.9%。其中，迷你小票（70 公斤以下）/小票零担（70 至 500 公斤）及大票零担（500 公斤以上）的货量同比分别增加 24.8%、20.8%及 20.9%。 货运单价：24Q1，公司的货运单价为 827 元/吨，同比下滑 5.4%。其中，1）运输服务单价同比下滑 10.7%，一方面由于 23Q1，公司调整价格体系，单价基数较高，另一方面自 23Q2，公司的分拨和运输降本成果显著，其主动把降本的成果传导给网点和终端客户，通过灵活的政策和定价来参与竞争；2）增值服务单价同比增长 10.6%，主要是来自票数的增加；3）派送服务单价同比下滑4.4%，主要是网点加密后，平均派送距离缩短。 成本：24Q1，公司的单位营业成本同比下滑 11.3%。其中，干线运输成本同比下滑 8.0%，分拨中心成本同比下滑 27.1%，主要得益于公司持续推进的精益化管理： 撤除小型分拨中心，压缩场地面积，优化存量场地的租赁条款，提高干线线路直达率，从而提高了整体运营效率。 盈利预测与建议： 我们预计，公司的毛利率将在 2024-2026 年实现稳步增长，主要由于其货重结构优化战略，成本价格机制，规模化效应，效率提升等。我们预测，2024-2026 年，公司的经调整后净利润分别为人民币 6.86 亿元、人民币 8.10 亿元、人民币 9.34 亿元。我们采用 PE估值法，参考可比公司估值，给予公司 2024 年 14 倍 PE，得出目标价为 8.95 港元。维持“优于大市”评级。 风险提示: 宏观经济增长低于预期，货运量增长不及预期，行业竞争激烈，过度依赖加盟商，人力燃油成本大幅提升。 [Table_Author] 骆雅丽 Yali Luo 罗月江 Yuejiang Luo 虞楠 Nan Yu yl.luo@htisec.com yj.luo@htisec.com nan.yu@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaMay-23Sep-23Jan-24Volume 27 May 2024 2 [Table_header2] 安能物流（开曼） (9956 HK) 维持优于大市 表 1 可比公司盈利预测与估值表 代码 简称 EPS（元） PE（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 002120 韵达股份 0.56 0.73 0.88 16.5 12.7 10.5 603056 德邦股份 0.73 1.07 1.39 22.2 15.0 11.6 002468 申通快递 0.22 0.52 0.74 44.0 18.8 13.3 600233 圆通速递 1.08 1.26 1.48 15.8 13.6 11.6 均值 0.50 0.77 1.00 27.6 15.0 11.7 注：收盘价为 2024 年 5 月 27 日价格，EPS 为 wind 一致预期 资料来源：Wind, HTI 27 May 2024 3 [Table_header2] 安能物流（开曼） (9956 HK) 维持优于大市 财务报表分析和预测 备注：（1）表中计算估值指标的收盘价日期为 5 月 24 日；（2）以上各表均为简表 资料来源：公司数据，HTI APPENDIX 1 Key ratios20232024E2025E2026EIS (RMBm)20232024E2025E2026EProfitabilityRevenue 9,917 11,398 12,754 13,974Gross margin (%)12.8%15.0%15.5%15.7%COGS