转债策略：密集政策下地产后周期转债的机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.05.20 密集政策下地产后周期转债的机会 ——转债策略周报 [Table_Guide] 本报告导读：我们认为当前转债估值上行侧面验证边际资金流入，伴随权益市场上行依然有较强催化动力，地产政策不断加码，需关注地产后周期产业链机会。 摘要： [Table_Summary]  近期来看，转债估值持续反弹，权益市场转暖叠加资金回流，估值爬升动力较强。偏股平衡型转债方面，除平价在 120-130 元之间的转债外，其余平价在 80 元以上的偏股平衡型转债的平均转股溢价率均呈现稳定抬升。偏债型转债方面，近两周纯债溢价率都出现了边际抬升，侧面印证当前转债市场资金回流。  地产链近期表现较好，政策不断释放催化，预期有所改善，市场风险偏好在逐步抬升。我们认为从当前政策来看，系统性、延续性的提振值得期待，短期内房地产数据处于筑底状态，边际变化尚待验证，但是市场情绪和预期较之前有方向性改变。  地产链标的中：上游建材环节，特钢龙头中特转债、焊接钢管龙头友发转债等，在下游需求恢复的过程中有望受益，毛利率可能同比出现修复；中游建筑方面，亚泰、华阳和华设的业绩表现相对较好；下游家居家电行业，松霖、欧 22 利润表现较好，瓷砖龙头标的蒙娜一季度利润好转显著，亿田智能、火星人主营厨房电器毛利率较高；莱克、小熊和奥佳一季度利润同比有所增长。  转债目前的价格和估值在近期上行行情之后都已经显著修复，估值近期在资金催化下抬升较快，但是绝对价格仍然较低，且下修博弈有一定机会。目前转股溢价率已经回升至 50%以上分位数区间，但是转债绝对价格的算术平均值的分位数区间仅在 10%左右，在这种价格结构之下，下修是较为有效的消耗溢价方式，转债下修仍有博弈空间。  当前密集政策落地，乐观情绪抬升的情况下，权益市场有望进一步保持上行，转债在资金助推和预期好转下仍有上行空间。策略上建议增加对顺周期行业的关注，此外有业绩支撑的成长性标的仍有较强的收益弹性。具体择券方向上，一方面把握绝对价格较低的银行、顺周期标的，尤其是地产链相关的转债标的，在政策催化下会有较为显著资金流入；另一方面，以旧换新、新质生产力和出口链标的有较强需求支撑，主要集中在家电、机械和汽车零部件等行业；此外，业绩面边际好转且估值有望回升的电子、化工等转债。  风险提示：债券市场调整风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 [Table_Author] 报告作者 刘玉(分析师) 021-38038263 liuyu024100@gtjas.com 证书编号 S0880523050002 [Table_Report] 相关报告 短久期低评级产业债表现较好 2024.05.20 地产政策和供给增加下债市的韧性 2024.05.19 银行间资金或逐步收敛 2024.05.16 本轮债市波动下，TL/T 合约套保效果更佳 2024.05.14 特别国债供给计划出炉前后的机构需求变化 2024.05.14 市场策略周报 债券研究 券研究 证券研究报告 市场策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 16 目 录 1. 转债策略思考 ......................................................................................... 3 2. 转债周度回顾 ......................................................................................... 8 3. 一级市场信息更新 ............................................................................... 10 4. 存续转债信息跟踪 ............................................................................... 12 5. 风险提示 ............................................................................................... 15 市场策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 16 1. 转债策略思考 过去一周转债市场微幅震荡，和权益市场表现一致。过去一周房地产相关行业领涨，煤炭、有色和机械等转债出现小幅回调，转债和权益市场走向较为相似，周涨跌幅均为-0.02%。地产指数上周上行 9.89%，上周五单个交易日上行 6.61%，政策组合拳市场反应较好，风险偏好边际下行。 图 1：转债近期修复趋势显著 图 2： 10 年国债利率近期出现震荡 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 近期来看，转债估值持续反弹，权益市场转暖叠加资金回流，估值爬升动力较强。偏股平衡型转债方面，除平价在 120-130 元之间的转债外，其余平价在 80 元以上的偏股平衡型转债的平均转股溢价率均呈现稳定抬升。偏债型转债方面，近两周纯债溢价率都出现了边际抬升，侧面印证当前转债市场资金回流。 图 3：各平价段转债的转股溢价率分位数（2020 年来） 图 4：各平价段转债的纯债溢价率分位数（2020 年来） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 地产链近期表现较好，政策不断释放催化，预期有所改善，市场风险偏好在逐步抬升。我们认为从当前政策来看，系统性、延续性的提振值得期待，短期内房地产数据处于筑底状态，边际变化尚待验证，但是市场情绪和预期较之前有方向性改变。 10%12%14%16%18%20%22%24%26%28%30%7080901001101201301401502020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04偏股平衡转股溢价率（右轴）中证转债中证100010%12%14%16%18%20%22%24%26%28%30%2.2%2.4%2.6%2.8%3.0%3.2%3.4%2020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-0410年期国债利率偏股平衡转股溢价率（