权益配置因子研究系列06-基于Barra+CNE6的A股风险模型实践：风险因子篇

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.05.19 基于 Barra CNE6 的 A 股风险模型实践：风险因子篇 ——权益配置因子研究系列 06 本报告导读： 本报告参考 Barra 的中国市场股票风险模型 CNE6，构建了 A 股风险因子体系；通过分组回测和构建纯因子组合，考察和跟踪风格因子表现，并对模型回归结果进行全面展示；该模型可以应用于股票组合的风险管理、风格暴露分析和收益归因。 摘要： [Table_Summary]  股票风险模型主要用于风险管理和组合分析。因子投资思想来源于学术界的股票资产定价研究，通过使用因子来描述不同股票共同承担的某一方面的共性风险，能够有效降低分析的维度，提高预测的准确性。本报告的多因子风险模型主要是以风险管理和组合分析为目标，侧重于分析 A 股系统性的风格因子，而非捕捉超额收益。  A 股风格因子体系构建。以 Barra 的中国市场风险模型 CNE6 为基础，构建了涵盖国家因子、行业因子和风格因子的 A 股风格因子体系。其中，国家、行业因子均为 0-1 变量，20 个风格因子由根据财务数据、交易数据等计算得到的描述变量加权得到。此外，可以将相似属性的风格因子汇总为多个大类因子，为不同需求的投资者提供了多样化的选择。  多因子风险模型求解采用带约束的加权最小二乘法。为了应对异方差性和共线性问题，使用带约束的加权最小二乘法进行回归求解。同时，从回归计算的中间变量中获取纯因子组合（对特定因子暴露为 1，其他因子暴露为 0）用于对因子表现的跟踪。实证结果表明模型效果较好。为了全面检验风格因子模型的效果，进行了以下的测试 。1） 回 归 系 数 显 著 性 方 面 ， 在 测 试 期 内 ，Beta、Industry Momentum、Liquidity、Mid Capitalization、Momentum、Residual Volatility、Short-Term Reversal、Size 风格因子的|T|平均值较高，均大于 2，说明这些风格因子对股票收益的解释力度较强。2）纯因子组合绩效方面，在测试期内，Beta、Momentum、Analyst Sentiment风格因子的正向累计收益较高，年化收益分别为 2.82%、2.20%、2.07%；Liquidity、Short-Term Reversal、Size、Mid Capitalization 风格因子的负向累计收益较高，年化收益分别为-8.72%、-6.91%、-4.37%、-3.42%。3）单 因子 分 层 回 测 方 面 ， 除了 GROWTH 和QUALITY 大类以及 Analyst Sentiment 以外，其他类别因子的 IC、IR大多数都比较高，具有比较明显的选股区分度。  模型主要应用于组合风险管理、风格暴露分析与收益归因。可以分析不同投资组合在风格因子上的暴露情况、对组合收益进行分解，从而对其收益来源有更加深入的认识。作为应用举例，以常见的 A股宽基指数为例，计算了 2024 年 3 月底的风格暴露；对沪深 300 指数在 2024 年 3 月的收益进行收益分解。  风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 [Table_Author] 报告作者 张雪杰(分析师) 0755-23976751 zhangxuejie025900@gtjas.com 证书编号 S0880522040001 刘凯至(分析师) 0755-23976911 liukaizhi025861@gtjas.com 证书编号 S0880522110002 朱惠东(研究助理) 0755-23976176 zhuhuidong028682@gtjas.com 证书编号 S0880123070152 [Table_DocReport] 相关报告 中美权益资产风险偏好剪刀差收敛进行时 2024.05.07 看多化工、医药、有色、电新、地产、非银 2024.05.04 从“铜油比”到 CRB 商品宏观友好度评分的细化 2024.04.25 从量化视角复盘 A 股 1995 年以来的风格轮动和选股因子表现 2024.04.22 三维度刻画十年期美债隐含通胀预期 2024.04.16 感谢实习生张涵、薛鹏飞、付田昊对 本文的贡献。 专题报告 大类资产配置研究 类资产配置证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 42 [Table_Page] 专题报告 目 录 1. 多因子风险模型简介 ............................................................................. 3 1.1. 因子投资思想源于资产定价研究 .................................................. 3 1.2. 多因子风险模型聚焦风险管理和组合分析 .................................. 3 1.3. 多因子风险模型基本形式 .............................................................. 4 2. 因子体系构建 ......................................................................................... 5 2.1. 国家因子构建 .................................................................................. 5 2.2. 行业因子构建 .................................................................................. 6 2.3. 风格因子构建 .................................................................................. 6 2.4. 因子处理细节 .................................................................................. 8 3. 模型求解 ................................................................................................. 9 3.1. 处理异方差和共线性问题 .............................................................. 9 3.2. 使用带约束最小二乘法求解