【华福固收】央国企地产债：机会大于风险

1 证 券 研 究 报 告 固收研究 信用周报 【华福固收】央国企地产债：机会大于风险 ➢ 央国企地产债投资策略 行业深度调整、地产提振相关政策密集出台背景下，央国企地产债券未来一定时间内的信用资质是否会有所加强值得讨论。我们认为，未来一定时间内央国企地产债券机会大于风险，主要有以下三点： 第一，地产能否企稳回升还需边走边看，政府推动国企收储(保障性住房再贷款)、PSL、专项债等落地情况如何，以及能否明显改善地产销售和投资还需观察，但有助于消化存量项目、提振国内地产施工和竣工端上下游链景气度，也能直接减轻地方央国企在保交楼方面的压力。第二，2023年末，我国常住人口城镇化率达到66.2%，中西部地区城镇化发展水平与东部相比还存在较大差距，意味着未来我国中西部地区城镇化建设还有很大潜力，以及随着居民对更高生活品质的追求，存量住房的更新改造空间巨大，预计房地产行业每年的新建及施工体量不少，这部分建设体量预计将由央国企地产（含部分带有房地产业务的城投企业）及部分优质民企来承接。因此，央国企地产企业整体上经营可持续强。但需注意，部分区域前期土地供给过多、房价过高，后续供需失衡问题严重，需避免在这类区域布局集中度过高的央国企。第三，部分区域性的国企地产公司除了市场化的商品房开发建设销售外，还承担了当地的棚改、旧改和城市更新等业务，有一定的“城投平台属性”，这类企业虽然债务率重但社会价值大，往往能在融资和项目层面获得地方政府和金融机构的支持和倾斜。 择券角度：（1）央国企地产公司整体资质好、信用利差不高，可选择优质企业拉久期，或等待突发性事件导致较大行情出现时或市场整体调整后进入；具体来看，可关注安徽高速地产集团、合肥城建、华发集团、联发集团等。（2）个别国企地产由于项目区域集中度高、部分项目去化慢、杠杆率高等因素，市场认可度不高。但从目前来看，区域化债一盘棋思路仍在，国企地产和当地经济深度绑定，可遵循短久期下沉思路，如天地源、北京城建保定房地产、华远地产等。（3）另一方面，民企地产可选标的不多，可关注企业基本面、布局区域基本面较好或有制造业股东背景的企业，建议以短久期为主，如滨江集团、美的置业。 ➢ 城投债观点 可重点关注目前各个省市拥有一定政策资源与产业基础的地级市，尤其是在省内具有重要产业链地位的地级市及区县。例如，河南的“郑州都市圈产业链”相关城市，包括了航空港、新乡、开封、许昌、漯河、驻马店、信阳及南阳。广西的“平陆运河物流枢纽及产业链城市”，包括了南宁、百色、贵港、钦州、防城港、北海以及崇左与玉林。江西的“赣江区域产业集群”相关城市，包括了九江、景德镇、南昌、宜春、吉安及赣州。类似的还包括了内蒙古的乌海、包头与鄂尔多斯等资源型城市；新疆的乌鲁木齐、喀什、霍尔果斯、伊宁、石河子等自贸区产业集群相关的城市；与重庆未来发展战略关系密切的九龙坡区、沙坪坝区、万州区、长寿区、璧山区、江津区、铜梁区与永川区等区县。 可重点关注当前化解债务出现重大利好政策或资金实质落地的区域，以化债政策作为短久期的核心权重，可以考虑久期在2-3年，以期限2年为久期中枢，如重庆、天津、广西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江等省市，其省本级平台、省会级平台、省域副中心的城投平台可适当考虑。 ➢ 金融债观点 二永债方面，除了关注江苏、山东、广西、四川和河北等优质区域的省属及市属城农商行之外，可适当关注12个化债重点省份的头部城农商行，挖掘更高的票息收益。从成交的银行主体来看，市场对于这些区域的头部城农商行更为青睐，如大连银行、广西北部湾银行、桂林银行、哈尔滨银行、天津银行、重庆银行和重庆农商行等，二永债的成交规模均较大，而且这几家主体当前估值都比较高，建议适当关注一下。 ➢ 风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 固收定期研究固收定期研究 2024 年 5 月 19 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱：xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 分析师: 胡君 执业证书编号： S0210524040005 邮箱： hujun@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《5 月资金面及策略分析》—2024.05.06 2、《地方政府债务化解进入“高风险市县”阶段》—2024.05.05 3、《“城投转型发债”的最新发展动向》—2024.04.30 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1 央国企地产债：机会大于风险 ............................................ 1 2 城投债观点 ........................................................... 2 2.1 地市级化债思路及策略正在逐步落地 .............................................................. 2 2.2 投资建议 ........................................................................................................ 3 3 产业债、金融债和中资美元债周度观点 .................................... 5 3.1 产业债 ........................................................................................................... 5 3.2 金融债 ........................................................................................................... 5 3.3 中资美元债 .................................................................................................... 7 4 一级市场跟踪 ......................................................... 9 5 二级市场观察 ......................................................