综合专题报告：大宗鉴1H2024-变化与趋势

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/综合 证券研究报告 行业专题报告 2024 年 05 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -21.89%-17.25%-12.61%-7.97%-3.32%1.32%2023/52023/82023/112024/2综合海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《海通研究：总量+行业‚出海‛研究专题》2024.03.17 《国改深化，红利释放》2024.03.08 《海通研究：海内外估值对比研究》2024.02.03 [Table_AuthorInfo] 分析师:涂力磊 Tel:021-23185710 Email:tll5535@haitong.com 证书:S0850510120001 分析师:陈先龙 Tel:02123219406 Email:cxl15082@haitong.com 证书:S0850522120002 分析师:朱军军 Tel:(021)23185963 Email:zjj10419@haitong.com 证书:S0850517070005 分析师:吴杰 Tel:(021)23183818 Email:wj10521@haitong.com 证书:S0850515120001 分析师:马天一 Tel:(021)23185735 Email:mty15264@haitong.com 证书:S0850523030004 分析师:虞楠 Tel:(021)23219382 Email:yun@haitong.com 证书:S0850512070003 分析师:张恒晅 Tel:(021)23183943 Email:zhx10170@haitong.com 证书:S0850517110002 分析师:李淼 Tel:(010)58067998 Email:lm10779@haitong.com 证书:S0850517120001 海通大宗鉴 1H2024-变化与趋势 [Table_Summary] 投资要点：  研究背景：2024 年，海通研究所发布新的研究体系，以‚投研、产研、政研‛的研究业务体系为基础，通过研究的链条化、国际化、立体化提升研究质量。基于以上研究背景，海通大宗鉴在立足原有周期研究基础上，将实体市场和股票市场相结合，通过股价、现货价格、期货价格、产业链上下游走势验证等立体化思维，力争通过打通周期之间的立体化研究框架，为投资者展现更为多元的经济发展视角，并力争更好服务投资者需求。  全球制造业 PMI 进入扩张区间，资源品新一轮资本开支受限，大宗商品有望迎来长牛。全球制造业逐步摆脱疲软状态，重回扩张区间，24Q1 全球制造业 PMI均处于荣枯线及以上；同时国内在大力发展新质生产力背景下，内需或有望迎来边际改善。由于全球环保理念、碳达峰、碳中和、ESG 要求不断加强，资源品中长期供给缺乏弹性或将导致本轮产能周期缺口持续更长时间。  能源链，建议关注供给偏紧的原油投资机会。石化：供给偏紧、地缘局势持续紧张，油价高位震荡。煤炭：预计动力煤供需整体维持平衡，随着长协煤覆盖范围进一步扩大，监管措施进一步加严，预计长协煤价将进一步占据市场主流，市场煤价和长协煤价逐步收敛。预计 24 年焦煤均价与 23 年持平或略低，但考虑下游库存低位，若出现事件性催化，价格弹性可期。  新质生产力推动。建议关注低空经济和新能源汽车带来的科技新需求以及 Sora和 Peek 等潜在爆发需求。低空经济：低空经济应用场景极为丰富，商业化潜力可观；此外，其催生出的以碳纤维为代表的新材料成为先进空中飞行器结构材料的优先选择。新能源车：全球动力&储能出货量高增，随着扩产放缓，产业链盈利能力或有改善。潜在爆发：随国内外数字经济发展，AI、智算需求高速增长，相关化工新材料的需求也有望增加，关注特种工程塑料 PEEK 材料。  地产链，建议关注铜、铝等对外需更敏感的品种。预计国内地产房地产短期更多是跌幅收窄，美国房地产市场与降息预期相关，但暂时预期时点被一直推后。预计内外市场共振仍需等待 2H。从类别看对境外需求更敏感的铜、铝优势大于地产链其他品种，包括钢铁、水泥、建材、化工等。从需求结构出发，铜铝下游消费结构中地产行业占比远低于螺纹钢，因此铜铝价格受地产景气度影响程度更低。新能源带动下铜铝需求量维持可观水平，此外，本轮‚推动大规模设备更新和消费品以旧换新‛是带动铜铝金属需求上涨的又一重要推力。  运力链，建议关注油运、航空和船舶行业。油运：供给端新增受限，有效运力衰退，预计盈利中枢上行，有望迎来盈利和估值的双重提升；此外，适逢全球地缘风险上升时代，供应链的变化凸显运价极高弹性将带来向上期权。航空：长期推荐国航，国内线航网相对最优，居国内航司首位。前十大机场对飞市场份额中，国航占比高，后期能充分受益需求恢复后的机票价格弹性。造船：供给端船坞数量减少，造船产能出清新增周期长，需求端有望持续增长，新能源船替代传统燃料船是长期趋势。  通胀链，建议关注生猪等的投资机会。当前猪价进入景气上行阶段，景气度将逐季上行。供给端，亏损去产能叠加疫情超预期去产能，生猪供给逐季收缩。需求端，从 PMI 数据来看，3 月经济景气水平回升，或可以对后续消费乐观。清明前二育/压栏猪出栏，但猪价较稳定，说明当前供需或相对平衡，后续供给端持续收缩而消费端相对稳定，预计将带动猪价持续上行。  风险提示：全球经济复苏不及预期；主要经济体货币政策收紧过度；国际地缘政治风险。 行业研究〃综合行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 大宗鉴（2024 年 1H）：大宗商品长牛有望开启 ...................................................... 11 1.1 宏观环境：全球制造业需求逐渐转暖 ............................................................ 11 1.2 大宗商品价格分化加剧 .................................................................................. 12 2. 能源价格与趋势 ....................................................................................................... 19 2.1 原油供需格局：OPEC+坚定减产，预计 2024 年维持供给偏紧 .................... 19 2.1.1 供给：OPEC+维持减产 ..........................................................