【华福固收】机构转债配置分析：如何预判增量资金

1 固收研究 固定收益专题 证 券 研 究 报 告 【华福固收】机构转债配置分析：如何预判增量资金 投资要点： ➢ 公募基金、保险机构以及企业年金为转债市场主要机构持有人。公募基金、保险机构、企业年金已成为目前上/深交所转债持有占比排名靠前的投资机构类型。因此公募基金、保险机构以及企业年金的转债投资行为或对转债市场的定价以及转债有重要影响力。在下文中我们通过将公募基金、保险机构以及企业年金的转债配置规模分别拆分为机构资金规模以及机构转债配置倾向进行深入分析。 ➢ 公募基金、保险机构及企业年金的资管总规模的影响因素分析。固收+基金以及企业年金较为注重投资的绝对收益，因此固收+基金规模、年金规模与绝对收益直接相关，尤其是公募基金中固收+基金规模受债市以及股市行情的影响较大；企业年金受政策影响规模处于增长趋势中；保险产品主要受宏观经济社会因素影响，小部分保险产品具有理财属性，规模受债市影响，从结构的角度，政策推动以健康险以及养老险为代表的特定保险产品增长。 ➢ 公募基金、保险机构及企业年金的转债配置倾向影响因素分析。公募基金、保险机构以及企业年金的转债配置倾向同时受债券市场以及股票市场的影响。债券市场方面，国债利率下降提升转债市场的债底，从而带动机构投资者对转债资产的配置倾向。股票市场方面，股票市场上升带动转债正股上涨，但三类机构由于风险偏好的差异，转债配置倾向与股票指数的相关性各有差异。转债市场存量余额变动对部分基金以及年金的转债配置占比有一定影响，转债市场发行量下降导致基金以及年金的可增配空间减小，强赎量上升可能在一定时间内导致基金以及年金的转债配置仓位下降。 ➢ 公募基金、保险机构以及企业年金的转债配置倾向的差异对比。险资由于风险偏好较低，偏好偏债性转债，而公募基金以及年金在股市景气时偏好偏股性转债以获取转债正股收益弹性。从替代资产的角度，公募基金以及企业年金的替代资产主要为股票以及企业债，信用利差不断下降或推动其转债配置倾向长期呈增长趋势，中短期内股票迎来市场震荡时或通过转债替代股票资产。而险资替代资产主要为地方债，地方债配置倾向上升或压制险资转债配置占比。监管方面，公募基金中固收+基金受到含权类资产配置占比限制，但在资产投资范围中较少受到监管限制。企业年金投资范围仍在不断放开中，险资为强监管资金，其中偿二代对其资产配置有较为明显的影响。 ➢ 风险提示：市场风险超预期，政策边际变化，统计误差风险。 固定收益固定收益专题专题 2024 年 5 月 23 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱： xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 研究助理： 林浩睿 邮箱： lhr30501@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1.《如何理解本周地产链转债的异动》2024.5.12 2.《 5 月十大转债推荐》 2024.4.27 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 1 机构投资者持有结构变动分析 ................................................................................... 1 2 公募基金配置转债的历史复盘与归因分析 ................................................................. 3 2.1 固收+基金规模的影响因素 .................................................................................. 3 2.2.1 固收+基金规模与业绩的相关性较大，在资管新规施行前后经历高速增长期 ........................................................................................................................... 3 2.2.2 固收+基金以及转债型基金规模取决于股市以及转债市场行情 ................. 6 2.2 固收+基金配置转债偏好分析 .............................................................................. 6 2.3.1 固收+基金转债配置与市场平均转换价值呈负相关，且将公司信用债视为替代资产.................................................................................................................... 6 2.3 历史复盘 ........................................................................................................... 10 3 保险配置转债的历史复盘及归因分析....................................................................... 11 3.1 保险资金运用余额的影响因素 ........................................................................... 11 3.1.1 宏观经济指标与保险行业监管政策共同影响历史保费收入增速 ............ 11 3.1.2 人身险为当前险企主要保险品种，其中寿险与健康险占比最大 ............ 14 3.1.3 政策支持下保费收入增速提升，保费收入结构优化 .............................. 16 3.2 险资转债配置倾向分析 ...................................................................................... 16 3.2.1 市场偏债性时转债配置需求增加，转债配置与股票配置有替代性 ........ 16 3.2.2 人身险资产配置中债券以及股票占比较大，财产险银行存款配置占比较大 ........................................