海外宏观周报：联储“大红人”Waller的降息门槛

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.05.27 联储“大红人”Waller 的降息门槛 ——国泰君安海外宏观周报（20240519） [Table_Guide] 本报告导读： 联储“大红人”Waller 表示 4 月 CPI 数据是令人欣慰的，但在劳动力市场没有显著走弱的情况下，需要再看到三至五个月的较好的通胀数据才会考虑在年底降息。这可能需要未来几个月核心 PCE 环比均值降至 0.25%以下。 摘要： [Table_Summary]  5 月 23 日（周四）公布了 5 月 18 日当周初请失业金人数为 21.5 万人，低于市场预期的 22.0 万和前值 22.3 万人，且从非季调数据来看，初申失业金人数仍处于历史较低水平，显示劳动力市场整体仍维持较强韧性，边际上缓解了市场对就业和经济走弱的担忧。5 月 11 日当周续请失业金人数为 179.4 万人，略高于市场预期的 179.3 万人和前值 178.6 万人，从非季调数据来看，持续申领失业金人数整体上仍处于过去 10 年的较低水平。整体而言，初申失业金人数在 5 月 4 日当周由于一些特殊原因明显升高后，在随后的 5 月 11 日和 18 日连续两周回落，已经基本回落至升高前的水平，且非季调数据也处于历史低位，整体显示美国劳动力市场仍然维持较强韧性。  5 月 23 日（周四）还公布了 5 月 Markit 制造业和服务业 PMI（初值），均高于市场预期。5 月 Markit 制造业 PMI（初值）升至 50.9，高于市场预期的 49.9 和前值 50.0，服务业 PMI（初值）升至 54.8，大幅高于市场预期的 51.2 和前值 51.3，为 2023 年 6 月以来新高。整体而言，无论是 ISM 制造业 PMI，还是 Markit 制造业 PMI，都处于回升趋势，也符合我们对海外制造业周期弱复苏的判断。而 Markit 服务业 PMI 的大幅超预期，可能更多是反映近期股市上涨带来的财富效应增强，进一步增加了居民消费（尤其是服务消费）的意愿，符合我们对美国经济保持韧性的判断。  美联储 5 月议息会议纪要，对于经济、就业和通胀的表示整体与近期联储官员的讲话保持一致，最大的增量信息在于联储官员对货币政策限制性程度的质疑。虽然在近期有部分联储官员已经对货币政策的限制性提出质疑，但在会议纪要中的用词为“many”（许多），仍然比市场预期的人数更多，“虽然货币政策被视为限制性的，但许多与会者对限制程度表示不确定”，进而引申为多位（various）参与者表示如果通胀出现上行风险，将支持再次加息，整体比市场预期的略微鹰派。  5 月 24 日当周，联储官员的讲话整体基本延续近期基调，最大的亮点在于联储“大红人”Waller 对降息条件的明确，Waller 表示 4 月CPI 数据是令人欣慰的，但在劳动力市场没有显著走弱的情况下，需要再看到三至五个月的较好的通胀数据才会考虑在年底降息。7 月议息会议时，联储将还会看到两份 CPI 数据（5、6 月）和三份 PCE 数据（4、5、6 月）。而在 9 月议息会议时，联储将会看到四份 CPI 数据（5、6、7、8 月）和四份 PCE 数据（4、5、6、7 月），因此对于Waller 而言，首次降息的时间窗口大概率在 9 月，而这可能需要未来几个月核心 PCE 环比均值降至 0.25%以下，甚至 0.20%附近，但如果任何一个月的核心 PCE 环比超过 0.30%，则可能代表 9 月降息无望。整体而言，Waller 在联储官员中属于偏鹰派，因此他对降息的预期可能也能够代表一部分偏鹰派官员对降息的预期。  风险提示：美国通胀粘性超预期；金融风险再度爆发；地缘冲突升级。 [Table_Author] 报告作者 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号 S0880523110002 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号 S0880523080001 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号 S0880521120002 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 证书编号 S0880523110001 [Table_Report] 相关报告 通胀如期回落，零售小幅走弱 2024.05.19 不是终点是起点 2024.05.18 30-10y 国债利差反转的必要条件 2024.05.13 美国就业降温幅度有限，持续性有待观察 2024.05.13 五一假期出行消费观察与海外热点解析 2024.05.05 专题研究 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 14 目 录 1. 经济数据回顾：经济活动仍然保持韧性 ............................................ 3 2. 美联储跟踪：“许多参会者不确定货币政策的限制性程度” ........... 9 3. 美国大选跟踪：特朗普在摇摆州领先优势小幅缩小 ..................... 10 4. 经济日历 .............................................................................................. 13 5. 风险提示 .............................................................................................. 13 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 14 1. 经济数据回顾：经济活动仍然保持韧性 5 月 22 日（周三）公布了美国 4 月成屋销售，4 月成屋销售 414 万套（季调折年数），低于市场预期的 423 万套，也低于前值 422 万套（修正后），为连续两个月下降。周四公布的 4 月新屋销售 63.4 万套（季调折年数），大幅低于市场预期的67.8 万套，同时前值也由 69.3 万套下修至 66.5 万套。整体而言，美国 3、4 月成屋销售额新屋销售与开工，整体走弱，显示海外利率再度走高后对房地产部门的压制。往后看，若美国长端利率仍维持高位，则房地产仍将延续弱势。 图 1：美国 4 月成屋销售 414 万套，低于预期和前值 图 2：4 月新屋销售 63.4 万套，低于预期和前值