公司季报点评：2023年投行收入逆市提升，24Q1自营拖累整体业绩

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/券商 证券研究报告 兴业证券（601377）公司季报点评 [Table_InvestInfo] 2023 年投行收入逆市提升， 24Q1 自营拖累整体业绩 [Table_Summary] 投资要点：公司持续提升投行业务专业能力，大投行业务稳步增长。资管规模逆势上升，兴全基金收益率表现优异。目标价 7.35 元/股，维持“优于大市”。  【事件】兴业证券发布 2023 年度及 2024Q1 业绩：1）公司 2023 年全年实现营业收入 106.3 亿元，同比-0.3%；归母净利润 19.6 亿元，同比-25.5%；对应 EPS 0.46元，ROE 3.7%，同比-2.0pct。第四季度实现营业收入 17.7 亿元，同比-48.5%，环比-7.7%。归母净利润 3.8 亿元，同比-55.3%，环比-278.3%。2）公司 2024 年一季度实现营业收入 23.8 亿元，同比-43.0%；归母净利润 3.3 亿元，同比-60.4%；对应 EPS 0.10 元，ROE 0.6%，同比-1.0pct。  2023 年经纪业务收入承压，两融市占率小幅下滑。2023 年全市场日均股基交易额 9625 亿元，同比-4.0%，两融余额 16509 亿元，较年初+7%。2024 年一季度全市场日均股基交易额 10002 亿元，同比+4.8%，两融余额 15379 亿元，较年初-6.8%。在此背景下，2023 年公司经纪业务收入 22.5 亿元，同比-18.2%；2024 年一季度经纪业务收入 4.7 亿元，同比-29%。2023 年公司代销金融产品收入 3.50 亿元，同比-25.9%，占经纪业务收入 15.5%。2023 年末公司两融余额 281 亿元，较年初+4%，市场份额 1.70%，同比-0.05pct。  2023 年股债承销表现亮眼。2023 年公司投行业务收入 10.4 亿元，同比+9.3%。2024Q1 投行业务收入 1.2 亿元，同比-68.5%。2023 年股权业务承销规模同比-58.1%，其中 IPO 规模同比+8.6%；债券业务承销规模同比+21.3%。2023 年股权主承销规模 116.0 亿元，排名第 15；其中 IPO 8 家，募资规模 59 亿元；再融资 10家，承销规模 57 亿元。2023 年债券主承销规模 1666 亿元，排名第 18；其中公司债、金融债、ABS 承销规模分别为 635 亿元、463 亿元、335 亿元。截止至 2024年 4 月 26 日，公司 IPO 储备项目 3 家，排名第 17，其中两市主板 1 家，北交所 1家，创业板 1 家。  资管规模逆势上升，兴全基金收益率表现优异。2023 年资管业务收入 1.5 亿元，同比-7.8%。2024Q1 资管业务收入 0.4 亿元，同比+9.6%。2023 年末资产管理规模844 亿元，同比+13.0%。截至 2023 年末，兴证全球基金旗下权益类、固收类基金过往十年加权平均收益率均位列行业前五。  2024 年一季度自营拖累公司整体业绩。2023 年投资收益（含公允价值）6.0 亿元，同比+57.4%；2024Q1 投资收益（含公允价值）3.3 亿元，同比-68.0%。  投资建议：我们预计公司 2024-26E 年 EPS 分别为 0.25/0.29/0.31 元（24-25 年原预测为 0.45、0.49 元），BVPS 分别为 6.68/6.85/7.05 元（24-25 年原预测为 6.62、6.98 元）。我们给予其 2023 年 1.1x P/B，对应目标价 7.35 元，维持“优于大市”评级。每股 净资产分别为 6.。参考可比公司估值水平，我们给予其 2023E 1.3x P/B，对应目标价 8.13 元/股，维持“优于大市”评级。  风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2029E 营业收入（百万元） 10660 10627 10700 11871 12727 （+/-)YoY(%) -44% 0% 1% 11% 7% 净利润（百万元） 2637 1964 2138 2468 2709 （+/-)YoY(%) -44% -26% 9% 15% 10% 每股净利润（元） 0.31 0.23 0.25 0.29 0.31 每股净资产（元） 6.05 6.53 6.68 6.85 7.05 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·兴业证券（601377）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 兴业证券 2023 年收入结构 经纪, 21%承销, 10%资管, 1%利息, 17%自营, 6%其他, 45% 资料来源：公司 2023 年年报，HTI 图2 兴业证券 2023 年各业务同比变化情况（百万元） -18.2%9.3%-7.8%-5.3%57.4%6.2%-1000010002000300040005000经纪承销资管利息自营其他20222023 资料来源：公司 2023 年报，HTI 图3 兴业证券 2024 年一季度各业务同比变化情况（百万元） -23.4%-68.5%9.6%-44.2%-68.0%-29.5%-200020040060080010001200140016001800经纪承销资管利息自营其他2023Q12024Q1 资料来源：公司 2024 年一季报，HTI 公司研究·兴业证券（601377）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图4 兴业证券 2019-2024Q1 杠杆率及 ROE 变化 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%3.003.203.403.603.804.00201920202021202220232024Q1杠杆率（倍，左轴）ROE（右轴） 资料来源：公司年报（2019-2023），公司 2024 年一季报，HTI 图5 兴业证券 2019-2024Q1 营业收入及净利润变化（百万元） 05000100001500020000201920202021202220232024Q1营业收入归母净利润 资料来源：公司年报（2019-2023），公司 2024 年一季报，HTI 表 1 兴业证券盈利预测（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 一、营业收入 10660 10627 10700 11871 12727 手续费 7137 6150 7128 7732 8375 经纪收入 2756 2253