低利率下的资产配置系列四：美国低利率时期，配置哪些资产？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2024 年 5 月 24 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《低利率环境：配臵什么资产？——低利率下的资产配臵系列一》2024.02.03 《金融机构：如何适应低利率？——低利率下的资产配臵系列二》2024.05. [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 联系人:王宇晴 Tel: (021)23154148 Email:wyq14704@haitong.com 美国低利率时期：配臵哪些资产？ ——低利率下的资产配臵系列四 [Table_Summary] 投资要点：  本篇专题是我们团队关于低利率环境下大类资产配臵研究系列的第四篇。本篇专题主要聚焦美国 2007-2015 年的低利率时期，并对这一时期的经济背景、资产表现以及金融机构的资产配臵行为进行详细剖析。  经济环境：低利率因何而起？在房地产次贷危机、2008 年金融危机冲击下，美国经济陷入衰退，美联储为稳定金融市场、刺激经济，出台了一系列宽松的货币政策，推动了利率的显著下行，开启了美国的低利率时期。我们将这一时期划分为三个阶段。阶段一：利率快速下行期（2007.9-2008.12），美国金融市场动荡，经济陷入衰退。阶段二：低利率前期（2009.1-2012.12），利 率 进 入 低 位 震 荡 ， 经 济 复 苏 仍 较 坎 坷 。 阶 段 三 ： 低 利 率 后 期（2013.1-2015.12），经济复苏已见起色，货币政策酝酿退出，利率面临阶段性调整压力。  资产走势：哪些资产表现更优？2007-2015 年，美国大类资产表现为：股票>黄金>债券>汇率>通胀>现金>房地产。在利率快速下行期（2007-2008 年），股价与房价大幅下跌，资产配臵应以防御策略为主，此时黄金和国债都是较好的避险资产。股票市场中则应选取股息率高、大盘价值板块的个股，抗跌能力更强。进入低利率时期（2009-2015 年）后，美国股票市场表现亮眼，高股息策略失效，小盘成长股优于大盘价值。利率债随着经济复苏的变化或面临阶段性的调整压力，信用下沉是债券市场更优的投资策略。美元走强，黄金价格下跌，房价开始企稳回升，但在整个低利率时期未能跑赢通胀。  金融机构：低利率下如何资产配臵？在低利率时期，金融机构普遍面临利差压降的压力，保险机构利差收缩压力更大。在利率快速下行期和低利率初期（2007-2012 年），美国金融机构均不同程度地增加了对债券的配臵，尤其对国债普遍增持。而到了低利率后期（2013-2015 年），随着经济持续回升，金融机构对债券的偏好下降，转而增持股票。其中，共同基金在低利率时期资产配臵的调整最为显著，风险偏好更高。保险公司也进行了较为积极的资产配臵调整，如增配债券、拉长久期、信用下沉、经济明显复苏后增持股票等。相比之下，商业银行的资产配臵调整幅度则相对有限。  风险提示：对数据、政策理解不到位。 宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 经济环境：低利率因何而起？ ................................................................................... 4 2. 资产走势：哪些资产表现更优？ ............................................................................... 5 3. 金融机构：低利率下如何资产配臵 ............................................................................ 8 宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 2008 年金融危机后美国进入低利率时代 ........................................................... 4 图 2 2008 年次贷危机后美国经济陷入衰退 .............................................................. 5 图 3 金融危机后美国失业率长时间处于高位 ........................................................... 5 图 4 2008 年金融危机后美国经济与 1929 年相比恢复更快 ...................................... 5 图 5 2008 年金融危机后股市反弹速度也快于 1929 年 ............................................. 5 图 6 低利率时期，美国主要大类资产收益指数（2007 年 9 月=100） ................... 6 图 7 股市下跌期高股息策略表现占优 ...................................................................... 7 图 8 股市回暖后高股息策略失效.............................................................................. 7 图 9 大盘股在快速下跌期防御属性更强 ................................................................... 7 图 10 成长板块在股市上升期有更好表现 ................................................................. 7 图 11 利率快速下行期短端利率调整速度更快 .......................................................... 7 图 12 低利率时期债券收益率容易随经济改善出现短期反弹 .................................... 7 图 13 利率快速下行期国债是较好的避险资产 ......................................................... 8 图 14 不同等级公司债与 10 年期国债利差（BP） .....................