策略周报：当前中高端制造关注度如何？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 立 体 投 资 策 略 周 报 -20231211 》2023.12.11 《海通研究 12 月精选组合周报（12 月08 日）》2023.12.11 《海通研究 12 月精选组合周报（12 月01 日）》2023.12.07 [Table_AuthorInfo] 分析师:吴信坤 Tel:021-23154147 Email:wxk12750@haitong.com 证书:S0850521070001 联系人:刘颖 Tel:(021)23185665 Email:ly14721@haitong.com 当前中高端制造关注度如何？ [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①从估值和持仓看，目前多数中高端制造板块的拥挤度仍不高，但持仓数据存在结构性差异。②从超额收益看，3 月底以来中高端制造板块超额收益趋势已明显收敛。④短期市场或处于休整蓄势中，中期基本面更优的中高端制造或成主线。  当前多数中高端制造板块拥挤度仍不高。2 月以来中高端制造板块表现整体较强，本轮中高端制造的上涨或源于出口韧性支撑下相关行业基本面复苏较强。随着制造业出海逻辑不断演绎，加之前期中高端制造板块走强，有人担心相关板块拥挤度过高。从行业估值和交易指标的角度来看，目前制造业中市场关注度处在中等偏高的行业为汽车（综合指标为 63%，下同）、国防军工（54%）；大部分中高端制造的行业关注度处在中等以下位臵，包括家用电器（47%）、机械设备（47%）、电力设备（44%）；而其他制造板块市场关注度处在 2010 年以来偏冷区域，如建筑装饰（ 38%）、轻工制造（22%）、纺织服饰（15%）。从基金持仓看，目前中高端制造中电力设备（基金持仓水平为 83%，下同）、汽车（83%）持仓水平处历史高位；而军工（74%）、家电（54%）持仓水平处在中等偏高水平；此外，机械设备（46%）尚处在中等偏低水平。  3 月底以来中高端制造板块的超额收益趋势已明显收敛。超额收益是衡量行业表现相对强弱的直观指标，我们用行业指数相对于万得全 A 的超额收益率衡量制造业的超额收益趋势，可以发现今年 3 月底以来中高端制造行业的超额收益趋势已开始弱化。首先，我们以 2/5 为起点计算各行业的超额收益变化，目前中高端制造行业的超额收益均已回落，具体而言：汽车超额收益最高于 4 月末达到 12 个百分点，但目前已回落至 5 个百分点；国防军工由10 个百分点回落至目前的 7 个百分点；机械设备由 7 个百分点回落至 4 个百分点；电力设备由 8 个百分点回落至 3 个百分点；不同于其他中高端制造板块，家电在 3 月末开始明显跑赢大盘，超额收益由 5 月中的最高 11 个百分点回落至 5 个百分点。此外，若我们再从滚动 1 个月超额收益考察行业表现的相对强弱，我们发现 3 月末以来中高端制造业的滚动 1 个月超额收益陆续开始收敛，汽车（滚动 1 个月超额收益最高为 10 个百分点，目前为-2 个百分点）、军工（10 个百分点、-4 个百分点）、机械设备（8 个百分点、3 个百分点）等均已回落。  短期市场或震荡蓄势，中期关注基本面更优的中高端制造。2/5 以来市场上涨性质是底部第一波反弹。回顾过去四次大盘筑底的第一波反弹行情，行情往往持续 2-3 个月左右、指数涨幅 25%-30%左右，本轮行情上涨时空与历史相比已接近。往后看，历次熊市见底后第一波上涨行情走完，市场往往会获利回吐，背后的原因是基本面还不够扎实。从目前基本面看，当前宏观经济修复尚不稳固，市场后续走向仍需跟踪政策落地情况以及宏观经济数据能否加速复苏。市场休整后股市主线机会有望浮现，关注基本面更优的中高端制造。中高端制造兼具供给和需求端的双重优势：一方面，中国制造在供给侧具备绝大多数国家无法比拟的优势，包括产业体系完整、创新能力强劲以及人才资本雄厚等；另一方面，新兴国家发展本国制造业将带动经济和收入增长，对中高端制造的需求也会相应增加，或成为中国优势制造出口新增量。目前中高端制造行业的业绩增速显著高于整体水平，其复苏更为强劲。  风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略周报 2024 年 5 月 25 日 策略研究 策略周报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 当前中高端制造关注度如何？ ..................................................................................... 5 策略研究 策略周报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 2 月初以来中高端制造业轮番表现 ........................................................................ 5 图 2 中高端制造业出口表现亮眼 ................................................................................. 5 图 3 3 月底以来中高端制造板块滚动一个月超额收益回落 ........................................... 7 图 4 2/5 以来中高端制造板块的累计超额收益已有所收敛 ............................................ 7 图 5 地产基本面修复尚需时间验证 .............................................................................. 9 图 6 历史大底第一波反弹期间行业涨幅较为均衡 ........................................................ 9 图 7 中高端制造的基本面更加强劲（1） ................................................................... 10 图 8 中高端制造的基本面更加强劲（2） .....................................