达势股份(01405.HK)外卖披萨赛道龙头，新城新店扩张提速

公司研究公司首次覆盖证券研究报告餐饮2024 年 05 月 23 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明达势股份（01405.HK）外卖披萨赛道龙头，新城新店扩张提速投资要点：公司主打高性价比与高效外送，从一线城市向高潜力城市积极扩张，精细化运营下单店模型持续优化，量价齐升，规模效应及品牌效应下盈利能力逐步改善、看好利润拐点显现。达势股份：比萨外卖领先者。达势股份是达美乐比萨在中国大陆、香港及澳门独家特许经营商，自 2017 年扩大特许经营范围以来加速扩张：（1）产品力兼具差异化和性价比：兼具本地特色与创新，SKU 属业内最多，树立产品壁垒并提高复购率，多品类全价格带覆盖；（2）主打外送业务、打开消费场景：25 年专业经验、达美乐承诺“30 分钟必达”的品牌，且完成率高达 91%，数字化基建建设成效显著；（3）品牌认知：外卖比萨定位者稀少、中高端品牌缺位，达美乐填补市场空缺且海外历史悠久、具有较强的品牌认知优势。比萨行业：西式快餐乘势回暖，比萨市场空间未达天花板，特色化产品及服务为破局之道。（1）行业规模：2010 年以来中国比萨市场呈现高速增长之势，当前渗透率仍较低，预计 2022-2027 年将以 15.5%的 GAGR增长至 771 亿。（2）外送发展：品牌定义为“常规化”业务战略，预计2027 年达 514 亿规模、占据中国比萨市场的 67%。（3）下沉市场：一线及新一线城市始终占据中国比萨市场核心地位，预计未来仍将是比萨市场重要基本盘。而在城市化进程与品牌加速下沉的趋势下，二线及以下城市已成为各品牌抢占消费空间的新战场。（4）品牌格局：国内比萨行业入局者激增，海外品牌定位中高端，占据口碑与先发优势，国内品牌后来居上，依托中心省份扩张。细分赛道上，外卖比萨赛道入局者稀少，中高端缺位。在比萨产品上，同质化现象普遍，差异化发展为破局之道。如何看待未来成长性？（1）门店扩张：北京和上海两地相对成熟，公司在持续加密北上成熟市场，同时向其他新增长型城市积极拓展，部分新门店营业额破记录，门店坐落有层次、布局有系统、新店思路清晰，未来以中央厨房为核心持续加密。（2）单店爬坡：北京及上海门店订单量相对稳定、产品结构优化带动客单价提升，而新增长市场仍处于渗透率初期、量价双升带动日销稳步提升，单店模型跑通、具备盈利性及可复制性。（3）费率优化：门店经营利润率逐步走高，但新增长门店低于北上门店，随着门店密度增加、品牌力逐步显现，规模效应下员工薪酬、广告支出等多项费用摊薄，看好利润率拐点兑现。盈利预测与投资建议：在行业规模高增、赛道尚无绝对龙头、产品力强壁垒的三重利好之下，依托外送比萨先发优势，达美乐通过扩张+降本增效赋能长期盈利。综合门店拓展情况及单店日销提升情况，2024-2026 年公司营收分别为 38.56/50.84/65.60 亿，对应增速分别为 26.4%/31.8%/29.0%，归母净利润为 0.53/1.57/2.53 亿，预计未来净利润将逐步修复。参考可比公司高速成长阶段给予估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；门店扩张不达预期风险；营业成本上升的风险。买入（首次评级）当前价格：56.30 港元基本数据总股本/流通股本(百万股)130.33/130.33流通市值(百万港元)7,337.56每股净资产(港元)17.82资产负债率(%)49.37一年内最高/最低价(港元)77.30/42.00一年内股价相对走势团队成员分析师： 赵雅楠(S0210524050007)zyn30541@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E主营收入（百万元）2,0213,0513,8565,0846,560增长率25%51%26%32%29%净利润（百万元）-223-2753157253增长率53%88%299%195%62%EPS（元/股）-1.71-0.200.411.201.94市盈率（P/E）-30.7-256.6128.643.627.0市净率（P/B）9.13.33.23.02.7数据来源：公司公告、华福证券研究所币种：人民币华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 达势股份正文目录1 公司概览：特许经营之路，成就国内比萨业领先者...............................................41.1 国内积极扩张、业绩卓越增长，从一线城市走向全国........................................41.2 管理层经验丰富，股权激励绑定新力量................................................................42 比萨行业渗透率快速提升，外卖、高端市场缺位...................................................52.1 疫后餐饮恢复性增长，西式快餐表现更优............................................................52.2 比萨行业：中国渗透率仍低，未来外送、低线城市为增长点............................72.3 竞争格局：产品外卖比萨赛道高端缺位................................................................93 产品矩阵树壁垒，理念先发+数字基建打造核心竞争力.......................................113.1 达美乐具有优秀的品牌基因，全球门店运营表现优异......................................113.2 产品力：本地化菜单+精细化产品+强推新能力，打破比萨同质化.................123.3 渠道销售：比萨外送理念先发，点餐送餐数字化程度高..................................143.4 营销获客：门店引流+私域存量转化，打造多触点获客体系........................... 154 如何看待未来空间？城市加密+单店爬坡+费率摊薄............................................ 164.1 城市加密：北上两城市为核心，新型城市迅速扩张，成效显著......................164.2 单店爬坡：量价驱动单店日销快速爬坡，同店业绩稳健增长..........................174.3 规模效应下，费用有望持续优化，利润拐点逐步兑现......................................215 盈利预测与公司估值..................................................................................................225.1 盈