中国银河(601881)债券承销表现亮眼，自营拖累整体业绩

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/券商 证券研究报告 中国银河（601881）公司季报点评 2024 年 05 月 24 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 23 日收盘价（元） 11.91 52 周股价波动（元） 10.16-14.44 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 10934 流通 A 股（百万股） 7243 B 股/H 股（百万股） 0/3691 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 自 营 表 现 出 色 ， 整 体 经 营 稳 健 》2024.04.01 《债券承销规模提升显著，单季经纪、自营有待改善》2023.12.19 《自营规模大幅提升，高基数下上半年利润同比增长》2023.09.28 市场表现 [Table_QuoteInfo] -7.44%-0.44%6.56%13.56%20.56%2023/5 2023/8 2023/11 2024/2中国银河海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 5.1 -4.9 -1.5 相对涨幅（%） 1.3 -7.6 -5.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 联系人:肖尧 Tel:(021)23185695 Email:xy14794@haitong.com 债券承销表现亮眼，自营拖累整体业绩 [Table_Summary] 投资要点：受市场波动影响，公司经纪业务承压，自营业务收入下滑。投行业务债券承销表现亮眼，资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅下滑，主动管理规模持续提升。合理价值区间13.59-14.56 元，维持“优于大市”评级。  【事件】中国银河发布 2024 年一季度业绩：2024 年 Q1 公司实现营业收入 72.1亿元，同比-17.1%；归母净利润 16.3 亿元，同比-27.5%；对应 EPS 0.12 元，ROE 1.3%，同比-1.1pct。  经纪业务小幅下滑，两融市占率有所提升。2024 年一季度全市场日均股基交易额 10002 亿元，同比+4.8%，两融余额 15379 亿元，较年初-4.3%。此背景下公司经纪业务收入 12.6 亿元，同比-9.8%，占营业收入比重 17.4%；利息净收入9.30 亿元，同比-16.9%，公司融出资金 846 亿元，较年初+0.6%，市场份额 5.50%，同比+0.27pct。  债券承销表现亮眼，投行收入逆市大幅提升。2024 年一季度公司投行业务收入0.9 亿元，同比+65.1%。公司 2024 年一季度未完成股权承销业务，债券主承销规模 844 亿元，同比+16.9%，排名第 9；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为 477 亿元、176 亿元、91 亿元。公司 IPO 储备项目 2 家，排名第 22，其中两市主板 1 家，创业板 1 家。  资管业务收入逆市提升，产品谱系进一步完善。2024 年一季度公司资管业务收入 1.1 亿元，同比+7.3%。2023 年末公司资产管理规模 946 亿元，同比-17.8%。银河金汇加快特色产品布局，积极研发和培育权益、混合类产品，并结合自身管理特点完成了基于 ESG、红利等主题产品创设，产品谱系进一步完善，创设质效有效提升。  自营拖累整体业绩，坚持绝对收益策略。2024 年一季度公司投资收益（含公允价值）16.3 亿元，同比-32.5%。公司权益投资业务坚持“低风险 + 绝对收益”宗旨，其中红利策略取得了较好的投资成果，为公司业绩稳定和净资产增值做出了贡献。固定收益投资方面秉持稳健的投资策略，持续优化持仓结构，稳固利率债规模，增配稳定性收益投资品种，稳步开展 ABS、票据、REITs、境外固收等投资。  投资建议：我们预计公司 2024-26E 年 EPS 分别为 0.81/0.87/0.91 元，BVPS 分别为 9.70/10.27/10.87 元。我们给予其 2023 年 1.4-1.5x P/B，对应合理价值区间 13.59-14.56 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 33642 33644 35956 38328 40717 （+/-)YoY(%) -7% 0% 7% 7% 6% 净利润（百万元） 7761 7879 8903 9512 9978 （+/-)YoY(%) -26% 2% 13% 7% 5% 每股净利润（元） 0.67 0.65 0.81 0.87 0.91 每股净资产（元） 8.55 9.20 9.70 10.27 10.87 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃中国银河（601881）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 中国银河 2024 年一季度收入结构 经纪, 17%承销, 1%资管, 2%利息, 13%自营, 23%其他, 44% 资料来源：公司 2024 年一季报，海通证券研究所 图2 中国银河 2024 年一季度各业务同比变化情况（百万元） -9.8%65.1%7.3%-16.9%-32.5%-11.6%-50005001000150020002500300035004000经纪承销资管利息自营其他2023Q12024Q1 资料来源：公司 2024 年一季报，海通证券研究所 图3 中国银河 2019-2024 年一季度杠杆率及 ROE 变化 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%0.001.002.003.004.005.00201920202021202220232024Q1杠杆率（倍，左轴）ROE（右轴） 资料来源：公司年报（2019-2023），公司 2024 年一季报，海通证券研究所 图4 中国银河 2019-2024 年一季度营业收入及净利润变化（百万元） 0200040006000800010000201920202021202220232024Q1营业收入归母净利润 资料来源：公司年报（2019-2023），公司 2024 年一季报，海通证券研究所 公司研究〃中国银河（601881）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 中国银河 2020-2024 年一季度收入结构