中国宏观策略报告：经济数据强弱参差，出台地产措施以稳需求

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 经济数据强弱参差，出台地产措施以稳需求 报告内容 消费增速回落。国家统计局数据显示，4 月份社会消费品零售总额 35,699 亿元，同比增长 2.3%，低于预期的 3.7%。1-4 月累计社零总额 156,026 亿元，同比增长4.1%，增速按月放缓。 其中，除汽车以外的消费品零售额 141,396 亿元，同比增长 4.3%，比去年同期下跌 4.7 个百份点；全国餐饮收入 17,360 亿元，同比增长9.3%，比去年同期下降 10.5 个百份点；限额以上批发零售贸易业商品零售类值54,236 亿元，同比增长 4.0%，比去年同期下降 2.7 个百份点；汽车类商品零售类值14,630 亿元，同比增长 1.4%，比去年同期下降 4.0 个百份点。虽然消费增速有所回落，但消费者信心指数截至 3 月份为 89.4，从去年 7 月份开始持续回升。 就业情况稳中向好。4 月份就业政策显效，失业率持续下降。全国城镇调查失业率为5.0%，低于预期的 5.2%，比去年同期的 5.2%下降 0.2 个百份点，环比 3 月份下降0.2 个百分点，连续 2 个月保持下降趋头。其中，31 个大城市城镇调查失业率为5.0%，环比 3 月份的 5.1%下降 0.1 个百份点，比去年同期的 5.5%下降 0.5 个百份点。分结构来看，本地户籍失业率为 5.1%，环比下降 0.2 个百份点；外来户籍失业率为 4.9%，环比下降 0.2 个百份点，其中农民工等重点群体失业率下降较多，外来户籍劳动力城镇调查失业率为 4.5%，比上月下降 0.5 个百分点，比上年同期下降0.6 个百分点。全国企业就业人员周平均工作时间为 48.5 小时，环比微跌 0.5 个小时，比去年同期的 48.8 小时微跌 0.3 个小时，基本稳定。 投资增速持续放缓。 2024 年 1-4 月全国固定资产投资（不含农户）为 143,401 亿元，同比增长 4.2%，低于预期的 4.6%，比第一季度的 4.5%下降 0.3 个百份点，但比去年同期的 4.7%下跌 0.5 个百份点。其中，制造业投资同比增长 9.7%，比去年同期上升 3.3 个百份点；基础设施投资（不含电热燃气及水生产供应）同比增长 6.0%，比去年同期下跌 2.5 个百份点。国有企业同比增长 7.4%，比去年同期下跌 2.0 个百份点；民间投资同比增长 0.3%，比去年同期下跌 0.1 个百份点。 整体而言，固投对比去年同期的增速有减慢的趋势，尤其是基建板块，早前中央政府为进一步控制地方债务风险，要求推迟或叫停完成度不足的项目建设，基建拉动作用逐步减弱。 地产依然疲弱。2024 年 1-4 月全国房地产开发投资 30,928 亿元，同比下降 9.8%， 新房销售面积 2.93 亿平米，同比下降 20.2%，新房销售额 28,067 亿元，同比下降28.3%。1-4 月，房屋施工面积、动工面积及峻工面积，按年分别跌 10.8%、24.6%和 20.4%。新房销售在去年低基数的基础之下，进一步下跌。 其中，百强房企整体销售在首 4 月环比降低 12.9%，同比降低 44.9%，地产数据仍然疲弱。 社融反映投资需求较弱。 日前人行亦公布了首 4 个月的金融数据，社会融资规模增量累计为 12.73 万亿元，比上年同期少增 3.04 万亿元。人民币贷款增加 9.44 亿元，同时广义货币供应量（M2）同比增长 7.2%，狭义货币（M1）下降 1.4%，M1-M2剪刀差扩大至 8.6 个百份点。居民户和企业户中长期贷款分别同比多减 510 亿元和少增 2,569 亿元，社融数据上仍然反映投资需求较弱的情况。 出台地产利好措施。整体而言，经济复苏虽然持续，但 4 月数据明显看到增速有放缓的迹象，地产、投资、社零销售仍然较弱，刺激需求依然是主要挑战。 在数据较弱的背景下，政府出台一系列的地产刺激措施，包括设立 3000 亿元保障性住房再贷款以回购地产库存、取消全国首套房和二套房房贷款利率政策下限、下调个人住房公积金 贷款利率 0.25 个百分点、下调首套房首付比例降至 15%（二套房至 25%）。 市场对于地产救市的憧憬，地产板块领涨，可继续关注头部房企如中海、华润等。 短线可适量关注头部民营或股份制房企如万科、龙湖等。 风险提示：经济复苏的不稳定、投资信心不足。 Tabl e_Title 2024 年 5 月 21 日 中国宏观策略报告 Tabl e_BaseInfo 中国宏观策略 证券研究报告 关注股份 中国海外 (688 HK) 华润置地 (1109 HK) 万科企业 (2202 HK) 龙湖集团 (960 HK) 股价表现 MSCI 中国地产指数 % 一个月 三个月 六个月 相对收益 25.3 9.5 -7.0 绝对收益 44.0 26.2 0.6 数据来源：彭博、安信国际 黄焯伟 行业分析师 +852–2213-1402 stevewong@eif.com.hk 0.05.010.015.020.025.030.0010020030040050060023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-05成交额(百万元)MSCI中国地产指数恒生指数相对走势成交额股价及標指相对走势 2 中国宏观策略 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 1：社会消费品零售总额 图 2：全国城镇调查失业率情况 资料来源：国家统计局、安信国际整理 资料来源：国家统计局、安信国际整理 图 3：固定资产投资情況 图 4：房地产开发投资情況 资料来源：国家统计局、安信国际整理 资料来源：国家统计局、安信国际整理 图 5：商品房销售额情況 图 6：中国 M1-M2 剪刀差 资料来源：国家统计局、安信国际整理 资料来源：中国人民银行、安信国际整理 -50510152025303540010,00020,00030,00040,00050,0002021202220232024社会消费品零售总额（左）累計同比〔右）2021及23年為兩年平均同比〔右）社会消费品零售总额亿元同比0.01.02.03.04.05.06.07.0201920202021202220232024全国城镇调查失业率百份比(30)(20)(10)01020304020202021202220232024国有控股投资累计同比民间投资累计同比固定资产投资同比(30)(20)(10)0102030405002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00020202021202220232024房地产开发投资（左）当月同比（右）每月房地产开发投资完成额亿元当月同比-60-40-2002040608010012014016005,00010,00015,00020,00025,00030,000201920202021202220232024商品房销售额（左）当月