电力电气设备行业锂电中游1H19回顾：短期换档逆风行，深化协同再起航

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 7 月 31 日 主题研究锂电中游 1H19 回顾：短期换档逆风行，深化协同再起航 观点聚焦 投资建议 我们对 1H19 锂电中游进行梳理与回顾，我们认为量价矛盾依然是产业链当前的主要矛盾。新能源车增长核心在于锂电平价与优质车型的供应，与政策激励，同时 2H19 产业链仍有一定降价空间。在此趋势下各环节协同将持续强化，龙头强者恒强。 理由 装机增长结构优化集中度提升，深化协同驱动降本提质拉动 2H19 增长。1Q 新能源车迎来抢装放量，锂电装机同比增长 179%，但补贴新政落地进入过渡期后4-5 月环比增长放缓，6 月有小幅抢装，中游行业排产下降短期主动去库存。我们认为 2H19 锂电价格将加快下降，同时观察到终端补贴后综合售价并未全面涨价，且地方性针对营运类车型的电动化激励力度有望延续，2H19 优质车型将的进一步释放。我们认为 7 月排产将继续有所压力，行业深化价格谈判与供应链调整，各环节调整磨合到位后，8、9 月份下游需求有望回升，中游排产也将回暖。行业当前位于预期底部，我们认为全年产销进一步下行空间不大，3Q 中下旬行业的回暖将带来一定行业预期的修复。 海外市场增长趋势强劲，国内供应集中度提升，龙头加快出海。对锂电高性能、安全性与稳定供应能力的需求驱动马太效应提升，宁德时代与比亚迪占据 70%以上份额。从产能、客群对象、成本控制、技术水平上，龙头与二三线企业的差距均在拉大。海外市场增长确定性较好，且以纯电乘用车为主导，增速持续提升。我们预期海外车企电动化提速将加快在国内优质车型的释放，同时国内中游各环节龙头将提速海外布局，受益海外市场需求的前移。 四大材料产业链以量补价，供需推动博弈，龙头强者恒强。1）价格端而言，1H19产业链价格仍在下滑通道，其中 1Q19 主要受到上游降价传导，2Q19 主要受需求压力传导，产业链利润承压。下半年来看，我们预期产业链价格仍有一定下滑空间，我们测算 3-4Q 四大材料将拉动电池成本下滑分别-4%、-1%；而三元动力电池价格分别有望下滑下降 8%/5%，4Q 不含税 PACK 价格平均至 841 元/Wh 左右。2）企业端而言，1H19 三元正极、负极、湿法隔膜、电解液四大环节 CR5 分别56%、78%、73%、70%，相比 2018 年市场集中度呈现上升趋势，目前四大材料产能利用率较低，龙头企业凭借客户与成本优势稳步扩产、以量补价，尾部企业则产无所供加速出清。 盈利预测与估值 优先关注各环节成本控制能力优异，份额靠前的龙头，同时关注已拓展海外市场业务进入全球供应体系，受益于海外需求高确定性的标的。推荐：璞泰来，恩捷股份，宁德时代，汇川技术，宏发股份；建议关注：当升科技，亿纬锂能，天赐材料，容百科技（建议关注类均未覆盖）。 风险 新能源汽车产销不及预期，行业产能过剩及宏观经济周期风险。 曾韬 分析员 SAC 执证编号：S0080518040001 tao.zeng@cicc.com.cn 张月 联系人 SAC 执证编号：S0080118110045 Yue3.Zhang@cicc.com.cn 赵宇辰 联系人 SAC 执证编号：S0080119050029 yuchen.zhao@cicc.com.cn 刘俊 分析员 SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref：AVM464 jun3.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 璞泰来-A 跑赢行业 70.00 29.2 23.4 恩捷股份-A 跑赢行业 41.78 32.4 23.4 宁德时代-A 跑赢行业 83.00 43.4 33.7 汇川技术-A 跑赢行业 30.00 32.4 26.5 宏发股份-A 跑赢行业 34.00 22.1 18.6 中金一级行业 工业 相关研究报告 •海外观察 | 新能源车全球观察 (2019.07.29)•电力电气设备 | 正极行业深度：全球化，高镍化，集中化 (2019.07.23)•电力电气设备 | 锂电产业链调研：价格与需求短期承压，行业持续供过于求 (2019.07.15)•电力电气设备 | 电动车中游产业链 5 月回顾：短期需求疲弱，价格利润承压 (2019.07.01)•电力电气设备 | 新能源车月度观察：行业短期主动去库存，增长有所放缓 (2019.06.26)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 76881001121241362018-072018-102019-012019-042019-07相对值 (%) 沪深300 中金电力电气设备 中金公司研究部：2019 年 7 月 31 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 1、中下游：1Q 高增长 2Q 迎调整，看好 3Q 下旬行业回暖 .............................................................................................. 4 1.1 动力电池：1H19 行业有所起伏，提质降本驱动 2H19 增长 ......................................................................................... 4 1.2 下游市场：海外趋势确定性强，国内市场内生需求有望向好 ..................................................................................... 9 2、四大材料：产业链以量补价，供需推动博弈 .............................................................................................................. 12 2.1 原料与供需导致价格下滑，市场集中度有所提升 ...................................................................................................... 12 2.2 正极：产业链价格持续下调，铁锂需求有所回暖 ...................................................................................................... 14 2.3 负极：价格稳中有降，新增产能推动产业链博弈 ...................................................................................................... 17 2.4 电解液：价格有所支撑，格局相对稳定.....................................................