太阳纸业(002078)公司年报点评：1Q24盈利提升，计划实施南宁二期项目

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/纸产品与林产品 证券研究报告 太阳纸业（002078）公司年报点评 2024 年 05 月 22 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 21 日收盘价（元） 15.57 52 周股价波动（元） 10.20-16.56 总股本/流通 A 股（百万股） 2795/2765 总市值/流通市值（百万元） 43512/43049 相关研究 [Table_ReportInfo] 《林浆纸一体化龙头，浆纸产能突破千万吨》2023.04.27 市场表现 [Table_QuoteInfo] -31.54%-14.54%2.46%19.46%36.46%53.46%2023/52023/8 2023/11 2024/2太阳纸业海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -4.3 12.3 16.4 相对涨幅（%） -8.1 9.7 10.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:王文杰 Tel:(021)23185637 Email:wwj14034@haitong.com 证书:S0850523020002 1Q24 盈利提升，计划实施南宁二期项目 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 23 年报及 24 年一季报，23 年及 24 年一季度分别实现收入395.44、101.85 亿元，同比变动-0.56%、+3.87%；实现归母净利润 30.86、9.56 亿元，同比增长 9.86%、69.04%，实现扣非后归母净利润 30.27、9.52亿元，同比增长 9.22%、72.22%，基本每股收益 1.10、0.34 元。  Q1 盈利环比继续提升：4Q23/1Q24 公司实现营业收入 103.42/101.85 亿元，同比增长 2.13%/3.87%，实现归母净利润 9.49/9.56 亿元，同比增长75.51%/69.04%，1Q24 收入同比小幅增长，利润环比继续提升。23 年共销售纸制品 666 万吨，同比增长 19.57%，主要由于造纸新项目陆续投产，浆146 万吨，同比减少 20.65%，其中不包含内部消耗使用量。  23 年至 1Q24 利润率提升：2023 年公司浆及纸制品毛利率 15.49%，同比提升 0.71pct ， 非 涂 布 文 化 用 纸 / 铜 版 纸 / 箱 板 纸 / 溶 解 浆 毛 利 率 分 别+0.07/-2.25/+4.52/-6.61pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升 0.01pct至 0.39%，管理费用率同比下降 0.18pct 至 2.42%，研发费用率同比提升0.39pct 至 2.35%，财务费用率同比下降 0.18pct 至 1.92%，主要由于利息费用减少，综合影响下，公司净利率同比提升 0.76pct 至 7.84%，1Q24 毛利率17.99%，净利率进一步提升至 9.41%。  新建项目顺利投产，计划实施南宁二期：23 年公司浆、纸总产能超过 1200万吨，南宁 PM1 特种文化纸项目、PM1/PM2 高档包装纸项目及配套的本色化学浆项目均实现顺利投产和达产，30 万吨生活用纸项目一期预计 24 年三季度进入试产阶段。24 年 4 月，公司计划实施南宁二期项目建设，包括 40万吨特种纸生产线、35 万吨漂白化学木浆生产线和 15 万吨机械木浆生产线，预计总投资不超过人民币 70 亿元。  盈利预测与评级：我们预计公司 24-25 年净利润分别 36.69、41.94 亿元，同比增速 18.9%、14.3%，5 月 21 日收盘价对应 24-25 年 PE 为 11.9、10.4 倍，参考可比公司给予公司 24 年 13~14 倍 PE 估值，对应合理价值区间17.03~18.34 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：下游需求不振，原材料价格大幅波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 39767 39544 41308 43135 44135 (+/-)YoY(%) 23.7% -0.6% 4.5% 4.4% 2.3% 净利润（百万元） 2809 3086 3669 4194 4383 (+/-)YoY(%) -4.1% 9.9% 18.9% 14.3% 4.5% 全面摊薄 EPS(元) 1.01 1.10 1.31 1.50 1.57 毛利率(%) 15.2% 15.9% 16.7% 17.6% 17.6% 净资产收益率(%) 12.2% 11.8% 12.8% 13.2% 12.6% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃太阳纸业（002078）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 同业可比公司 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2024E，倍） 山鹰国际 600567 箱板纸、瓦楞纸 1.87 11.64 晨鸣纸业 000488 文化纸、白卡纸 4.01 79.94 仙鹤股份 603733 特种纸 20.20 13.57 资料来源：WIND，海通证券研究所 备注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 5 月 21 日； 公司研究〃太阳纸业（002078）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 39544 41308 43135 44135 每股收益 1.10 1.31 1.50 1.57 营业成本 33261 34409 35559 36358 每股净资产 9.32 10.28 11.35 12.42 毛利率% 15.9% 16.7% 17.6% 17.6% 每股经营现金流 2.37 1.95 2.16 2.34 营业税金及附加 220 229 240 245 每股股利 0.30 0.36 0.43 0.50 营业税金率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估（倍） 营业费用 154 165 173 177 P/E 14.10 11.86 10.38 9.93 营业费用率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% P/B 1.67 1.5