美股宏观策略报告：宏观出现放缓迹象，预期股市横行整固

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 宏观出现放缓迹象，预期股市横行整固 报告内容 美国通胀情况略为回落。参考近期的物价指数，美国 4 月份 CPI 同比上升 3.4%、符合市场预期；撇除能源及食品后的核心 CPI 同比上升 3.6%、符合市场预期、低于前值（3 月份）为 3.8%；核心 CPI 环比增幅为 0.3%、符合市场预期、前值为 0.4%。细分结构来看，核心商品价格环比下降 0.1%，继续是抗通胀的主项，其中，新车环比下降 0.4%、二手车环比下降 1.4%，延续价格放缓的趋头，但服装环比增幅升至1.2%，抵押了部分车价萎缩的效果。核心服务价格环比上升 0.4%，增幅持续下降，其中，住房通胀维持在 0.4%，业主等值租金（ORE）维持在 0.4%水平，扣除住房后的超级核心通胀率环比上升 0.42%，住房通胀率从年初开始均为低于超级核心通胀率，反映住房不是再是通胀率的拖累项目。反之，交通开支通胀率维持较高水平，环比上升 0.9%，其中汽车保险上升 1.8%。此外，美国 PPI 同比上升 2.2%，核心PPI 同比上升 2.4%，均符合市场预期，但核心 PPI 环比增幅则反弹至 0.5%，高于预期的 0.3%，主要因为前值下修至-0.1%，基数效应拉高数值。虽然整体通胀率略高，但主要来自车保，其他项目如住房、超级核心通胀均维持在稳定水平。考虑到住房和汽车等领先指标均在高位持续回落，下半年预期将对 CPI 造成降温效果，物价上升压力将会逐步减轻。 劳动市场供需更趋平衡。美国 4 月份新增非农就业职位 17.5 万个，低于市场预期的24.3 万个，亦低于前值 3 月上修后的 31.5 万个。4 月失业率升至 3.9%，高于市场预期的 3.8%，前值为 3.8%。另外，私人非农业就业人员的平均每小时收入环比上升 0.2%，低于市场预期的 0.3%，前值为 0.3%。私人非农业就业人员的平均每周工作时间小幅下降 0.1 小时，至 34.3 小时，低于前值的 34.4 小时。此外，ADP 私人企业新增职位增加 19.2 万个，虽然高于市场预期的 17.5 万个，但低于前值 3 月上修后 20.8 万。转职及留职者年薪增长率分别为 9.3%及 5.0%，环比下降 0.8 及 0.1个百份点，两者均有所放缓，尤其是留职者年薪增长持续放缓的趋势不变。而在JOLTS 报告中的职位空缺数 3 月为 848.8 万，低于预期的 868 万， 职缺失业比率放缓至 1.3 倍。综合来看，新增职位、薪酬增幅、工作时数、职缺失业均有所放缓，反映劳动市场的供需更趋平衡。 零售情况略低预期。美国 4 月份零售额初值环比持平（增长率为 0%），低于前值 3月份的 0.6%，亦低于预计的 0.4%。零售销售增长低于预期的主要原因是机动车与相关零件零售增长较低有关，其零售销售额环比下降 0.8%，美国 4 月扣除机动车与相关零件后的核心零售额按月环比上升 0.2%，符合市场预期。细分结构方面，家居店零售销售额环比下降 0.5%，延续过去销售放缓的趋势；电子及电器商店零售销售额环比上升 1.5%，在 3 月份出现较大降幅后反弹，趋势上趋向稳定横行；餐厅酒吧零售额环比上升 0.2%，整体增长趋势开始放缓；无店销售额（包括线上零售）环比下降 1.2%，但趋势上维持上升，同比增幅高达 7.5%，是支持零售增长的主要项目。整体上美国零售保持正增长，但增幅低于 CPI 水平，反映真实零售情况可能没有看起来那么强，从结构上也看到倾向必需性较强的餐饮和逆周期的线上零售，但这可能进一步支持美联储考虑加快降息节奏。 预期橫行整固。整体而言，通胀数据在第一季度过热的状态后，4 月份有所放缓，就业情况更趋平衡，零售情况开始降温，从各项迹象看来，虽然经济仍然处于扩张状态，但在交替点挣扎。在 5 月初的议息会后，美联储坚持下半年通胀放缓的观点，根据利率期货市场的数据，反映市场参与者认为年内降息次数由 4 月底时的 1.3 次，上升至现时的 1.7 次，美联储降息暂时还是主故事线，宏观坏消息仍是利好股市的好消息，但经济过度冷却的忧虑开始大于过热的风险，加上机构现金仓位已处于较低水平，预期股市將會橫行整固，须要注意調整风险，可适量关注长年期国债 ETF。 风险提示：就業情況過度降溫、消费情绪持續下降、通胀反弹。 Tabl e_Title 2024 年 5 月 21 日 美股宏观策略报告 Tabl e_BaseInfo 美股宏观策略 证券研究报告 关注股份 20 年期以上美國公債 ETF (TLT.US) 每日三倍做多 20 年期以上美國公債 ETF (TMF.US) 股价表现 20 年期以上美國公債 ETF % 一个月 三个月 六个月 相对收益 -4.7 -8.5 -16.2 绝对收益 2.2 -1.9 0.3 数据来源：彭博、安信国际 黄焯伟 行业分析师 +852–2213-1402 stevewong@eif.com.hk 0.02.04.06.08.010.012.002040608010012023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-05成交额(十亿美元)TLT US标指500相对走势成交额股价及標指相对走势 2 美股宏观策略 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 1：联邦基金目标利率于 2024 年底的终值估算 图 2：联邦公开市场委员会会议结果之概率（7 月） 资料来源：芝加哥商品交易所、安信国际整理 资料来源：芝加哥商品交易所、安信国际整理 图 3：美國消费者物价指数走勢 图 4：租房价格及二手车价格走勢 资料来源：美国劳工统计局、安信国际整理 资料来源：Manheim、Zillow、安信国际整理 图 5：美国零售销售走勢 图 6：美国失业率走勢 资料来源：美国劳工统计局、安信国际整理 资料来源：美国劳工统计局、安信国际整理 0510152025303540525-550（现时利率）500-525（一次减息）475-500（两次减息）450-475（三次减息）425-450（四次减息）400-425（五次减息）375-400（六次减息）截至4/23截至5/202024年12月联邦基金利率目标区间估算利率终值估算占比%0%20%40%60%80%100%11/2412/2401/2402/2403/2404/24上限5.50% (维持）上限5.50%或以下 (减息）上限5.75%或以上 (加息）FOMC会议息结果概率之机率（7月）(4.0)(2.0)0.02.04.06.08.010.02018201920202021202220232024核心物价指数物价指数超级核心物价指数消费者物价指数同比变动百分比(20)(10)0102030405060201820192020202120222023租房价格同比变动二手车价格同比变动消费者物价領先指数同比变动百分比(30)(15)015304525035045055065075018