金蝶国际(0268.HK)云转型卓有成效、AI协同发力，盈利拐点将至

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 金蝶国际（0268） 云转型卓有成效、AI 协同发力，盈利拐点将至 李沐华(分析师) 陈剑鑫(研究助理) 010-83939797 021-38038262 limuhua@gtjas.com chenjianxin027974@gtjas.com 证书编号 S0880519080009 S0880123030056 本报告导读： 订阅优先：再显成效，云服务营收占比继续提升，续费率维持高位。AI 优先：大模型加速 ERP 国产替代，Cosmic 优化用户体验。叠加降本增效，扭亏步伐或超预期。 摘要： [Table_Summary]  维持目标价 13.31 元，维持“增持”评级。基于我们对公司云服务以及传统 ERP 业务前景的预判，上调 2024、2025 年盈利预测，新增 2026年盈利预测。预计 2024-2026 年归母净利润分别为-0.31、1.68、3.86 亿元。维持目标价 13.31 元，给予“增持”评级。  订阅优先：再显成效，2023 年业绩符合预期。2023 年公司实现营收57.8 亿元增长 17%，归母净利润-2.1 亿元减亏 46%，经营净现金流 6.5亿元增长 74%。云服务收入 45 亿元增长 21%，占比 79.3%较上年提升 3pct，订阅优先战略再显成效。云订阅服务 ARR 为 28.6 亿元增长33%，相关合同负债增长 29.6%，苍穹+星瀚/星空/小微财务云营收分别为 9.81/19.52/10.80 亿元增长 40.9%/16.2%/25.4%，苍穹+星瀚/星空/星辰续费率分别为 105.3%/97.2%/90.8%维持高位。经营质量显著提升，毛利率提升2.56pct，营销/管理/研发费用率分别下降0.8/1.7/1.3pct。  AI 优先：大模型加速 ERP 国产替代，Cosmic 优化用户体验。2023年公司发布金蝶云·苍穹 GPT 大模型，率先推出国内首个财务大模型，产品在项目表现中全面超越国际厂商，潍柴雷沃、建设银行、厦门象屿等项目告捷，与超过 50 家五百强企业以及央国企达成新合作。2024 年 5 月 15 日金蝶云苍穹峰会（KCCS）上发布面向企业用户的超级智能 AI 管理助手 Cosmic，基于金蝶超过 740 万家企业的实践场景沉淀和万亿级训练数据，覆盖财务、人力、供应链等多种业务场景，将 AI 全线赋能面向大、中、小市场的各类 SaaS 产品。AI 与传统 ERP软件的结合，将使得 ERP 软件更加具备交互性、更加用户友好。  营收稳健增长、员工扩张放缓，叠加毛利率提升，盈利拐点将至。公司云转型卓有成效，新签客户扩张快，如苍穹+星瀚 2023 年签约 1458家，其中新签 647 家，毛利率有望继续提升。2023 年员工总数仅增长2.6%为近年来最低水平。公司扭亏步伐有望加速，进而迎来盈利拐点。  风险提示：产品研发升级不及时、ERP 与云服务市场竞争加剧  [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 9.21 2024.05.21 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 7.28-13.88 当前股本（百万股） 3,594 当前市值（百万港元） 33,098 [Table_PicQuote] 海外公司（中国香港） 财务摘要（百万人民币） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,248 4,947 5,782 6,746 7,913 9,267 (+/-)% 24% 16% 17% 17% 17% 17% 毛利润 2,634 2,998 3,644 4,446 5,455 6,578 净利润 -302 -389 -210 -31 168 386 (+/-)% 10% -29% 46% 85% 642% 129% PE - - - - 196 85 PB 4.19 4.39 3.87 3.85 3.77 3.61 -37%-26%-14%-3%8%20%2023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/452周内股价走势图金蝶国际恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 计算机 金蝶国际（0268） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在