港股医药行业：月报

2019 年 7 月 31 日 投资咨询部 国泰君安国际投资咨询部 1 近期投资策略看点 港股医药行业月报 摘要 截止 7 月 30 日，过去 1 个月港股医药股子行业走势分化，医疗器械、化学药、生物科技类医药企业是走势最强劲的三大子行业，跌幅最大的子行业为医疗服务、药品分销、中药，跌幅分别为 6.28%、3.08%、3.01%。我们认为，随着更多新政策的出台，投资人对集采政策、招标政策的担忧削弱，带动化学药、医疗器械板块回升。集采政策扩面，取消独家中标，政策松动投资人纷纷进场带来化学药修复性行情。我们预期，非 4+7 地区的集采将 2019 年10 月前出台文件，随后进行招标工作，由于最多 3 家企业中标，因此价格联盟可能性更大，降幅更为温和。关于市场关注的湖北地方税务差虚开发票的问题，涉及 50 家医药企业和器械企业，我们认为，其目的更多是杀鸡儆猴，为了准确摸底企业销售成本、生产成本，以便未来控费降价之用。东阳光药（1558.HK）发布盈利预喜，2019年上半年盈利增长不低于 60%，后期关注重组人胰岛素，预期最快有望 19H2 获批。 辉瑞普强与 Mylan 宣布合并，组成全球最大仿制药企。港股医药行业走势 资料来源: Bloomberg，国泰君安国际 港股医药行业估值 资料来源: Bloomberg，国泰君安国际 王昕媛 Kate WANG +852-2509 2623 kate.wang@gtjas.com.hk 02,0004,0006,0008,00010,000成交额(百万港元)- 35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%医药股恒指0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 (倍)+2SD+1SDAVG-1SD-2SD2019 年 7 月 31 日 投资咨询部 国泰君安国际投资咨询部 2 近期投资策略看点 图表1:港股医药股平均1个月子行业变幅(%) 资料来源: Bloomberg，国泰君安国际，截至 19 年 7 月 30 日港股收市 过去 1 个月港股医药股子行业走势分化，医疗器械、化学药、生物科技类医药企业是走势最强劲的三大子行业，跌幅最大的子行业为医疗服务、药品分销、中药，跌幅分别为 6.28%、3.08%、3.01%。我们认为，随着更多新政策的出台，投资人对集采政策、招标政策的担忧削弱，带动化学药、医疗器械板块回升。 图表 2：港股医药股 1 个月涨幅前 5 大公司(%) 图表 3：港股医药股 1 个月跌幅前 5 大公司(%) 资料来源: Bloomberg，国泰君安国际，截至 19 年 7 月 30 日港股收市 资料来源: Bloomberg，国泰君安国际，截至 19 年 7 月 30 日港股收市 7.15 1.66 0.19 (1.03)(1.09)(3.01)(3.08)(6.28)(1.11)(1.09)(8)(6)(4)(2)0 2 4 6 8 医疗器械化学药生物科技/研发CSO原料药中药药品分销医疗服务恒生指数恒生中国企业指数行业简单平均1月变幅20.99 20.67 18.90 15.69 8.62 8.42 0 5 10 15 20 25 春立医疗药明生物中国生物制药微创医疗威高股份金嗓子7月30日行业简单平均1月变幅(10.53)(10.84)(11.80)(14.81)(15.50)(17.22)(20)(18)(16)(14)(12)(10)(8)(6)(4)(2)0 ＢＢＩ生命科学康臣药业盈健医疗瑞慈医疗新世纪医疗歌礼制药2019 年 7 月 31 日 投资咨询部 国泰君安国际投资咨询部 3 近期投资策略看点 个股方面，我们看到过去一个月升幅最强劲的 3 家企业中，有 2 家是我们的长期看好的标的，分别是药明生物和中国生物制药，同时器械板块的春立医疗、微创也大幅上升，跌幅方面，创新药依然偏弱，其中，歌礼回落 17%。  东阳光药（1558.HK）发布盈利预喜，2019 年上半年盈利增长不低于 60% 东阳光药（1558.HK）发布盈利预喜，预计 2019 年上半年公司盈利将同比录得不低于 60%的增长（不考虑可转债公允价值变动），公司 19H1 净利润预计不低于 10.2 亿元，预计 19Q2 单季录得不低于 2.4亿元净利润。公司盈利增长的主要原因在于：1)公司主打产品“可威ȹ销售量的持续增长；2)公司学术推广活动持续改善；3）产品渗透率不断提升。 除了可威外销售外，重点关注：第一，早前公司共收购集团 33 个海外制剂资产，海外转制剂资产转国内获批后，视同通过一致性评价，目前首批已有克拉霉素片、左氧氟沙星片、莫西沙星片等 5 个品种获批，第二批品种中恩替卡韦、奥氮平、替格瑞洛等 4~5 个品种有望于 19 年获批。第二，在研管线中，重组人胰岛素进展最快，有望 19H2 获批，而 1.1 类创新药“依米他韦+索非布韦ȹ预计 19 年申报上市。当前估值来看，低于行业平均估值，现价对应 19/20 年预期市盈率分别为 13.1 倍、11.3倍。  医药：集采扩面，带来修复行情 事件：医药圈流传国家医保局于 7 月 12 日召开的“药品 4+7 集采扩面企业座谈会纪要ȹ，未来集采中标规则将改变。（https://dwz.cn/48szH1x4），引起了广泛关注。 对此我们有以下几点思考： 1. 独家中标调整成最多 3 家企业中标。如果该品种是 1 家中标，则回给予 50%的量，2 家中标给 60%量，3 家中标给 70%量。这里特别要关注的是，中标量从原来的 50%提升至 70%，采购量将扩大。 2. 可能不会采取过分低价竞标的手段。目前最为投资人关心的中标的报价机制，将根据报价高低企业交替轮流选择省份，（1,2,3,1,2,3,,,）。报价机制：首轮 4+7 集采中选价作为天花板价格进行限价，报价只能在此基础上报出，最低价格就可中选。首次集采的平均降价 54%，恩替卡韦 96%降幅。但是第二次集采，如果三家企业中标的话，一定程度上形成联盟，未必会向首次集采那样杀到最低价来竞标。 3. 地区来看，之前是 4+7，未来可能会推广至 4+N 全国。目前除了 4+7 城市外，福建省、河北省已经跟标实施（中选品种，采购量为 60%），因此可以认为目前集采政策已经在 4+7+2 执行，第二批集2019 年 7 月 31 日 投资咨询部 国泰君安国际投资咨询部 4 近期投资策略看点 采可能将从现有地区，扩展至 4+N（全国），即是这 13 个城市地区以外的地方执行。 4. 没有过一致性评价，不采购不报销，连陪玩资格也没有。第二轮集采将在全国执行 3 家仿制药通过一致性评价后，不得采购未过评药品，不但不采购，而且不报销。因此，没有过一致性评价的品种没有市场机会，连陪玩资格也没有。 5. 时间：10 月前出台文件，年底招标， 2020 年上半年执行。由于首轮集采是 19 年 3 月底开始执行，那么到 2020 年 3 月到期。因此，第二批集采将 2019 年 10 月前出台文件，2019 年底进行招标，在明年上半年开始执行