2023年年报及2024年一季报点评：稀土跌价业绩短期承压，底部已过看好后续成长

公司研究公司财报点评证券研究报告磁性材料2024 年 05 月 20 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明宁波韵升（600366.SH）2023 年年报及 2024 年一季报点评：稀土跌价业绩短期承压，底部已过看好后续成长投资要点：公司发布 2023 年年报以及 2024 年一季报。2023 年公司实现营收 53.7亿元，同比-16.2%，归母净利-2.3 亿元，同比-163.9%，扣非归母净利-2.0亿元，同比-152.8%。2024 年第一季度公司实现营业收入 10.26 亿元，环比-23.8%，归母净利润为 0.0 亿元，环比-100.0%；扣非归母净利润-0.07 亿元，环比-275.0%。向全体股东每 10 股派发 2023 年度现金红利 0.5 元（含税）。2023 年：稀土原料下滑拖累公司业绩。1）量：2023 年公司钕铁硼生产量 1.04 万吨，同比+2.21%，销售量 1.08 万吨，同比+12.21%。2）价：全年烧结钕铁硼 N52 均价 258.2 元/公斤，同比-19.4%，产品价格随稀土价格下降。2023 年镨钕氧化物均价 53.3 万元，同比-35.4%，氧化镝均价 235.5万元，同比-7.4%，氧化铽均价 924.7 万元，同比-32.6%。3）利：全年钕铁硼磁钢业务毛利率为 6.06%，同比-13.38pct，主因系稀土价格下降而产品调价周期较长。4）库存：截至 2023 年年底，库存量 886 吨，同比-32.47%；原材料库存 6.01 亿元，同比-37.9%；存货合计 17.66 亿元，同比-40.0%，面对稀土价格大幅调整，公司积极降低库存水平。24Q1：稀土价格继续下降业绩承压。公司在新能源汽车领域收入 4.01亿元，同比-21.8%，环比-18.7%，占总营收 42.3%；消费电子领域收入 1.88亿元，同比-29.6%，环比-35.6%，占总营收 19.8%；工业及其他应用领域收入 3.59 亿元，同比-22.8%，环比-5.0%，占总营收 37.9%。同环比数据均有所下滑，主因系稀土价格在 24Q1 继续下降。稀土价格止跌反弹，把握新能源汽车和空调需求增量赛道。2024 年第一批稀土指标增速放缓，供需关系得到改善，稀土价格于 3 月下旬止跌反弹。2024 年空调和家电行业高景气，是磁材行业需求增长最快的领域，也是公司业务覆盖范围，后续以旧换新政策将继续推动该领域增长，公司将因此受益。募投项目略延期，现有产能充足。因行业竞争加剧，公司公告此前募投的计划 2024 年 4 月开始投产的 1.5 万吨包头项目，重新规划于 2025 年 6月建成投产 5000 吨产能，剩余产能于 2026 年 6 月建成投产。截至 2023 年末，公司已具备钕铁硼坯料产能 21000 吨/年，晶界扩散产能 10000 吨/年，而 23 年钕铁硼成品产量约 1.04 万吨，仍有充足产能去满足客户需求。盈利预测与投资建议：我们修改稀土价格和产品销量假设，预计 24-26年公司归母净利润为 3.65/5.00/6.14 亿元（24-25 年前值为 4.38/5.99 亿元）。2024 年对应 PE 18.8 倍，考虑到稀土价格已经触底反弹，维持“买入”评级。风险提示下游需求不及预期；客户拓展不及预期风险；公司在建项目不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。买入（维持评级）当前价格：6.08 元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,111.76/1,063.89流通 A 股市值(百万元)6,468.42每股净资产(元)5.32资产负债率(%)32.91一年内最高/最低价(元)9.68/4.55一年内股价相对走势团队成员分析师： 王保庆(S0210522090001)WBQ3918@hfzq.com.cn相关报告1、永磁强者厚积薄发，把握新时代发展机遇——2024.01.12财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）6,4095,3695,3396,1937,060增长率71%-16%-1%16%14%净利润（百万元）356-227365500614增长率-31%-164%260%37%23%EPS（元/股）0.32-0.200.330.450.55市盈率（P/E）19.3-30.218.813.711.2市净率（P/B）1.11.21.21.11.0数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 宁波韵升图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金1,2831,2191,4471,631营业收入5,3695,3396,1937,060应收票据及账款1,9351,6271,9832,317营业成本5,0384,4445,0045,634预付账款24124140158税金及附加41435056存货1,6762,3862,6863,025销售费用9096111127合同资产0000管理费用237214272311其他流动资产749556608726研发费用314310359409流动资产合计5,6675,9126,8647,856财务费用2092024长期股权投资215235235235信用减值损失81202020固定资产1,5291,6531,7071,756资产减值损失-492000在建工程253373393373公允价值变动收益-86000无形资产164217199215投资收益53607070商誉1111其他收益63606060其他非流动资产733696707712营业利润-310384526648非流动资产合计2,8953,1763,2433,292营业外收入10798资产合计8,5629,08710,10711,148营业外支出2222短期借款3167211,1461,336利润总额-302389533654应付票据及账款9979781,0411,206所得税-75243239预收款项2567净利润-227365501615合同负债26182228少数股东损益0111其他应付款9196100105归属母公司净利润-227365500614其他流动负债458314310343EPS（按最新股本摊薄） -0.200.330.450.55流动负债合计1,8892,1322,6263,025长期借款699699699699主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债29333233成长能力非流动负债合计728732731732营业收入增长率-16.2%-0.6%16.0%14.0%负债合计2,6172,8653,3573,757EBIT 增长率-171.5%241.5%38.9%22.6%归属母公司所有者权益5,9085,6306,0686,670归母公司净利润增长率-163.9%260.3%37.2%22.7%少数股东权益376390118获利能力所有者权益合计5,9455,6936,1586,78