A股策略周报：投资中国，坚定信念

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.05.20 投资中国，坚定信念 本报告导读： 风雨过后，总会见彩虹。股市对中长期和短尺度的风险已经给予计价，不确定性有望降低。展望年中股市震荡上行，敢于逆向布局，加大对成长与内需蓝筹的配置。 摘要： [Table_Summary]  中国股市策略：冬天过后，春天依然在。以上判断是国泰君安策略在2 月股市底部对 24 年 H1 走势展望，我们于 4 月中旬与下旬旗帜鲜明地预判港股与 A 股行情将出现，中国交易回归。尽管股市走高，但分歧颇大。与多数审慎共识不同，我们认为，预期不再下修，不确定性下降，是中国股市能够上升的关键动力。不同于 23 年股市高期待、高持仓但乐观预期持续落空的局面，在经过多年调整与 24 年初股市波动后，股市呈现低预期、低期待、低仓位特征。一致偏低的共识隐含了可能出人意料的回报空间与对边际利好更积极的响应。当前市场关键变化是，来自经济、政策、股市不确定性的下降，这会推动投资者风险接纳程度改善、预期修复与仓位回补。尽管在过去巨大不确定性下依然有行为和思维惯性，表现为数据疲弱与股市反复。但人民币币值稳定+内需政策发力+改革预期升温的边际组合令中国资产逻辑变得顺畅。投资机会在年中，敢于逆向布局，股市震荡上升。  行情的动力不在增长预期上修，而在不确定性降低。股市长达三年的调整与出清反应了中长期不确定性的累积。市场需要评估不确定性降低对股票估值的积极作用：1）股市波动不确定性降低。决策层近日指出“促进资本市场平稳健康发展，是经济发展和治理能力的重要体现”，与两会“增强资本市场的内在稳定性”，隐含了股市波动底线。2）政策不确定性降低。提振内需政策态度更主动，中央财政转向扩张“连续几年发行超长期特别国债”以及探索央行在二级市场买卖国债，以“消化存量”为目标的地产政策直指症结，大规模设备更新/以旧换新积极推动。政策空间已经打开，政策思路合乎逻辑。3）经济不确定性降低。价格通胀拖累降低，特别国债发行与财政支出节奏加快，有望推动实物工作量形成。不确定性下降是股市反弹的基石。  回望 2014：不确定性降低将如何推动股市？先蓝筹股，后成长股。行情对比，重要的是提炼投资者如何对环境的变化作出响应以及风格行动特点。在经历 2011-2013 年蓝筹股的低迷后（沪深 300 下跌），由于乐观预期持续落空，2014 年初小盘股补跌（创业板指调整 25%）。悲观预期与交易结构均得以出清，中国股市见底。尽管 2014 年多项经济数据仍在持续下探，彼时也面临传统产能过剩的掣肘。但 2014 年中起始紧缩的政策倾向开始放松，经济社会面对的不确定性下降，股市走出震荡上升的行情，节奏上也呈现先蓝筹股后成长股的特点。同样是面对 2021-2023 年的蓝筹股调整与 2024 年初的小盘股波动，历史不会重复但会押韵：1）股市走势反应的是预期的变化，而非数据的走向；2）市场对不确定性下降的接纳是渐进的，从保守走向开放，因此行情节奏从低位蓝筹启动，然后逐步迈向科技成长。  投资机会在年中，先蓝筹股后成长股，加大部分内需蓝筹与成长股的配置。4 月下旬我们提出股市动力来自不确定性降低，多数股票能够反弹。重点在悲观预期充分，不确定性下降的板块，先蓝筹后成长。1）内需政策扩张且政策思路合乎逻辑，部分内需板块不确定性下降，推荐：食品饮料/家电/汽车/家具/农业；与金融地产/消费建材/交运/资源等。2）成长股节奏先科技制造，后科技应用。推荐：国防军工/半导体/机械装备/创新药/计算机；3）继续看好港股红利与科技龙头。  风险提示：海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治的不确定性。 [Table_Author] 报告作者 方奕(分析师) 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号 S0880520120005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号 S0880122080038 [Table_Report] 相关报告 敢于逆流而上 2024.05.12 中国交易的回归：冬天过后，春天依然在 2024.05.05 投资机会在年中 2024.04.28 以稳为主 2024.04.14 四月决断，重视业绩 2024.03.31 A股策略周报 策略研究 策略研究 证券研究报告 A 股策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 目录 1. 中国股市策略：冬天过后，春天依然在 ........................................................................................................... 3 2. 行情的动力不在增长预期上修，而在不确定性降低 ....................................................................................... 3 3. 回望 2014：不确定性降低将如何推动股市？先蓝筹股，后成长股 .............................................................. 6 4. 投资机会在年中，先蓝筹股后成长股，加大部分内需蓝筹与成长股的配置................................................ 7 5. 风险提示 ............................................................................................................................................................. 16 A 股策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 17 1. 中国股市策略：冬天过后，春天依然在 中国股市策略：冬天过后，春天依然在。以上判断是国泰君安策略在 2月股市底部对 24 年 H1 走势展望，1我们于 4 月中旬与下旬旗帜鲜明地预判港股与 A 股行情将出现，中国交易回归。2尽管股市持续走高，但分歧颇大。与多数审慎共识不同，我们认为，预期不再下修，不确定性下降，是中国股市能够上升的关键动力。不同于 23 年股市高期待、高持仓但乐观预期持续落空的局面，在经过多年调整与 24 年初股市波动后，股市呈现低预期、低期待、低仓位特征。一致偏低的共识隐含了可能出人意料的回报空间与对边际利好更积极的响应。当前市场关键变化是，来自经济、政策、股市不确定性的下降，这会推动投资者风险接纳程度改善、预期修复与仓位回