阿里巴巴SW(9988.HK)FY24Q4业绩点评：高投入见成效，淘天回暖、国际商业高增可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 阿里巴巴-SW（9988） 高投入见成效，淘天回暖、国际商业高增可期 ——阿里巴巴 FY24Q4 业绩点评 秦和平(分析师) 李奇(分析师) 0755-23976666 0755-23976888 qinheping027734@gtjas.com liqi028295@gtjas.com 证书编号 S0880523110003 S0880523060001 本报告导读： 淘天回暖、重回健康增长正轨；国际商业持续加大投入，延续高增速；云业务收入、盈利均亮眼。 摘要： [Table_Summary]  盈利预测及投资建议：我们小幅调高公司 FY2025E-FY2027E 营业收入为 10,278/11,182/11,870 亿元（人民币，下同，FY2025E/FY2026E 前值为 10,154/10,992 亿元），经调整净利润为 1,535/1,715/1,831 亿元（FY2025E/FY2026E 前值为 1,507/1,699 亿元）。给予阿里巴巴港股（9988.HK）FY2025 目标价 98 HKD，维持“增持”评级。  淘天集团 GMV 及收入健康增长，高投入仍在持续。FY24Q4 淘天集团营收同比+3.7%至 932 亿，高于预期的 925 亿，其中 CMR 收入同比+5%。在商品供给、价格力、好服务三项重点投入下，FY24Q4 GMV及成交量实现同比双位数增长，FY2025 预计 GMV 将延续健康增长势头，并推出商业化产品推动变现率提升、驱动 CMR 增长，最终实现 CMR 增速与 GMV 增速打平。“全站推广”处小规模测试阶段，有望于12 个月后贡献收入。淘天仍处高投入期，经调整 EBITA 同比下滑 1.4%，EBITA 率同比下滑 2.1 pct。  国际商业高投入、高增长，AI 需求驱动云业务持续发力。国际商业：FY24Q4 收入同比+45%至 274 亿，高于预期的 256 亿。零售平台整体订单同比+20%，主要由速卖通 Choice 增长驱动，Choice 已占据速卖通约 70%订单量。在核心重点市场持续投入，经调整 EBITA 率同比多亏 3 pct 至-15%。国际商业跨境物流履约服务带动 FY24Q4 菜鸟收入同比高增 30%。云智能：FY24Q4 收入同比+3%至 256 亿元，高于预期的 250 亿元。本季度对公共云产品实施降价，核心公共云产品收入实现双位数同比增长，同时 AI 相关收入实现同比三位数增长。预计云收入在 FY2025 下半年重返双位数增长。主动减少利润率较低的专有云项目，经调整 EBITA 同比增长 45%至 14 亿元。  回购+分红增厚股东回报。FY2024 回购总额 125 亿美元，现金股息总额 40 亿美元。回购将持续至 2027 年，公司可用回购资金约 300 亿元。  风险提示：行业竞争加剧；改革进度不及预期；消费恢复不及预期。  [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 85.70 2024.05.19 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 65.45-97.85 当前股本（百万股） 20,374 当前市值（百万港元） 1,746,072 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 海外公司（中国香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万人民币） 2021A 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E GAAP 营业收入（百万） 717,289 853,062 868,687 941,168 1,027,792 1,118,151 1,187,026 同比增长（%） 40.7% 18.9% 1.8% 8.3% 9.2% 8.8% 6.2% 毛利润（百万） 296,084 313,612 318,992 354,845 378,716 413,581 439,332 NONGAAP 净利润（百万） 171,985 136,388 141,379 158,606 153,484 171,510 183,115 净利润率（%） 24% 16% 16% 17% 15% 15% 15% 摊薄 Non-Gaap 每股收益 ADS 65 53 56 67 66 76 80 经调整 PE 8.5 10.7 10.3 9.2 9.5 8.5 7.9 -25%-15%-5%5%15%2023-05-152023-06-092023-07-062023-08-022023-08-282023-09-252023-10-202023-11-162023-12-122024-01-102024-02-052024-03-042024-03-282024-04-2652周股价走势图阿里巴巴-SW恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 批零贸易业 阿里巴巴-SW（9988） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 目 录 1. 业绩总览：营收超预期，利润略低于预期 ......................................... 3 2. 分业务业绩 ............................................................................................. 3 2.1. 淘天集团 .......................................................................................... 3 2.2. 阿里国际商业数字集团 .................................................................. 4 2.3. 本地生活集团 .................................................................................. 5 2.4. 菜鸟集团 .......................................................................................... 5 2.5. 云智能集团 ...................................................................................... 6 2.6. 大文娱集团 .....................