滙量科技(1860.HK)Mintegral持续升级，垂类取得新突破

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Mintegral 持续升级，垂类取得新突破 事件：汇量科技公布 2024Q1 业绩表现，单季录得营收 3.01 亿美元，同比增长 23.3%，净利润 715.4 万美元，同比增长 1.2 倍，收入利润均创新高。综合考虑，我们预测2024/2025/2026 年 EPS 为 0.02/0.04/0.05 美元，给予 2024 年 PS 1x，目标价 6.2港元，维持“买入”评级。 报告摘要 开年表现亮眼，智能出价产品驱动增长 2024 年以来，汇量保持着强劲的增长势头，24Q1 实现营收 3.01 亿美元，同比增长 23.3%，其中贡献主要收入的程序化广告平台Mintegral 录得收入 2.84 亿美元，同比增长 25.4%。受益于公司对基建进行升级并持续投入研发，Mintegral 的智能出价产品也进一步得到市场验证，ROAS 的智能出价模式成为开发者的主流选择。Q1 智能出价产品收入占 Mintegral 收入超 60%，成为主要增长的驱动力。随着 Mintegral 的智能出价能力提升，公司在新的垂类上也有了突破，在占比较大的游戏品类中向毛利率水平更高的中重度游戏扩张，同时也向大量的非游戏品类如电商、社交等垂类扩张，24Q1 非游戏收入同比增长 83.2%至0.81 亿美元。Q1 非程序化广告业务收入 0.14 亿美元，同比下降 8.4%，主要是宏观环境变化带来负面影响；营销技术业务收入 0.04 亿美元，同比增长 18.5%，主要是由于公司积极推动新产品的海外拓展，持续打磨产品矩阵并兼顾降本增效所带动。 毛利率显著提升，研发持续投入 毛利率方面，广告技术业务毛利率同比提升 1.4pp至 19.7%，营销技术业务毛利率同比提升 2.6pp 至 79.3%，使得整体毛利率同比提升1.3pp 至 20.5%。费用方面，行政及销售费用仅有个位数增长，但研发费用同比显著提升 57.8%至 0.3 亿美元，主要是由于大力发展智能出价体系带来了模型训练费用增加。在收入增长、毛利率提升等方面的影响下，公司在利润端也实现了较好的增长，Q1 录得净利润 715.4 万美元，同比增长 1.2 倍。自 22Q4 扭亏以来，公司已实现连续 6 个季度盈利，经营杠杆持续扩大。 欧美的反垄断措施和隐私保护法有助中小平台发展 2024 年 3 月 6 日，欧盟《数字市场法案》（DMA）针对首批认定的「守门人」的监管要求全面生效，旨在打破大型科技公司在数字市场的垄断地位，促进更公平更开放的竞争环境。对广告主而言，DMA 会带来更多的创新和选择空间，广告主可通过新兴的广告技术和平台，更合规、更有效地接触到目标用户。预计欧美监管机构作为第三方监管力量，出手制衡互联网经济生态的态度和手段也将趋严。长期来看，反垄断措施有利于构建广告市场良好的竞争环境，有助于中小平台的技术进步，对于公司来说也是政策端的利好。 投资建议：公司开年业绩表现亮眼，综合考虑，我们预测 2024/2025/2026 年 EPS 为0.02/0.04/0.05 美元，给予 2024 年 PS 1x，目标价 6.2 港元，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险；行业竞争加剧；国际环境变化风险。 百万美元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 894.4 1054.1 1265.5 1579.7 1872.1 增长率(%) 18.4% 17.9% 20.1% 24.8% 18.5% 归母净利润 15.0 21.8 39.1 63.0 82.7 增长率(%) N/A 45.4% 79.5% 61.1% 31.2% 毛利率(%) 19.8% 20.6% 20.8% 20.9% 21.0% 归母净利润率(%) 1.7% 2.1% 3.1% 4.0% 4.4% 每股收益(美元) 0.01 0.01 0.02 0.04 0.05 每股净资产(美元) 0.14 0.16 0.26 0.30 0.35 市盈率 40.8 27.9 16.2 10.1 7.7 市销率 0.72 0.60 0.50 0.40 0.34 数据来源：公司资料，安信国际预测 2024 年 5 月 17 日 汇量科技（1860.HK） Table_BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 SaaS 投资评级： Xx 买入 xx 目标价格： 6.2 港元 现价(2024-5-17)： 3.11 港元 总市值(百万港元) 4,947.57 流通市值(百万港元) 4,947.57 总股本(百万股) 1,590.86 流通股本(百万股) 1,590.86 12 个月低/高(港元) 2.4/3.4 平均成交(百万港元) 2.38 股东结构 Mobvista Co., Ltd 68.75% GIC Private Limited 8.70% 其他股东 22.55% 总共 100.00% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -2.53 -26.27 -22.41 绝对收益 17.80 -6.61 -22.44 数据来源：WIND、港交所、公司 杨怡然 TMT 行业分析师 +852-2213 1401 laurayang@eif.com.hk 02468101214160.00.51.01.52.02.53.03.54.011/22/2312/6/2312/20/231/3/241/17/241/31/242/14/242/28/243/13/243/27/244/10/244/24/245/8/24成交额（百万港元）1860.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势 2 公司动态分析/汇量科技 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 附表：财务报表预测 利润表（百万美元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入 894.4 1054.1 1265.5 1579.7 1872.1 销售成本 (717.4) (836.8) (1002.4) (1249.8) (1479.3) 毛利 177.0 217.3 263.0 329.9 392.8 销售费用 (66.1) (50.9) (60.7) (72.7) (84.2) 研发费用 (106.9) (94.3) (113.9) (140.6) (164.7) 管理费用 (48.8) (53.6) (64.5) (79.0) (91.7) 其他收入 47.1 11.1 11.4 15.8 16.8 经营溢利 2.2 29.6 35.2 53.5 68.9 财务开支 (5.3) (7.2) (7.9) (8.7) (9.5) 税前盈利 11.1 24.5 29.6 47.7 62.5 所得税 (1.0) (5.9) (4.4) (7.2) (9.4) 期内净利润 10.2 18.6 34.0 54.8 71.9 归母净利润 15.0