汽车及零部件行业：重卡销量3Q19承压4Q19有望翘尾，大吨小标短期影响显著

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 7 月 29 日 汽车及零部件 重卡销量 3Q19 承压 4Q19 有望翘尾，大吨小标短期影响显著 行业动态 行业近况 我们预计 M719 重卡销量环比、同比均有压力，我们预计 3Q19 重卡销售总体较淡，4Q19 仍有望翘尾。大吨小标治理短期对轻卡、部分工程重卡销量形成冲击。4Q18 以来重卡与工程机械销量增速出现背离。 评论 重卡 3Q19 面临较大的销量压力，4Q19 翘尾依旧可预期。根据我们的草根调研，7 月重卡行业需求较弱，我们预计重卡同比、环比销量都会出现一定的下降，且3Q19 整体销量面临一定的压力。我们认为今年 4Q19 重卡销量仍可期待，在上半年已完成 65.6 万台销量的基础上，预计全年完成 100-105 万台销量。 “大吨小标”整治短期对行业造成比较明显的影响，轻卡与自卸车、混凝土搅拌车等货车短期压力较大，新购标载车辆运货能力远不如市场上现存的超载车辆，我们认为潜在车辆购置者或有更新需求的用户普遍处于对政策动向的观望阶段。目前后续的政策仍不明朗，大吨小标治理能否成为 921 治超的翻版，带动轻卡、自卸车、混凝土搅拌车等车辆保有量膨胀仍需观察。 4Q18 以来重卡销量与挖机、汽车起重机等工程机械销量增长趋势出现背离，我们认为主要是更新寿命差异、需求驱动力差异等两大因素所致。 估值与建议 维持潍柴动力 2019/2020 年盈利预测 96.0/103.1 亿元不变，维持“跑赢行业”评级。1）EPS：我们认为公司利润核心重卡发动机业务毛利率在重卡行业销量中枢维持在 90 万辆以上的情况下不会出现明显降低，本轮 921 治超与管理改善降本增效等因素共同将公司净利润水平从 2016 年的 24.4 亿元提升到 2019 年的 96 亿元（预期值），陕重汽等子公司的盈利能力均显著改善，且长周期来看，随着国内重卡发动机排量大型化、柴油车国六的逐步切换、重卡高端化与燃气车辆的进一步普及，公司重卡发动机产品的市占率、ASP 均有趋势性的提升空间；我们认为大缸径发动机、凯傲&林德液压中国与新能源工厂有望成为潍柴中长期的利润增长点。短期来看，我们认为 2019 年潍柴动力实现 75 万台左右的发动机销售可以预期。2）估值视角：我们认为未来潍柴的业绩波动率下行与持续分红有望推动估值中枢上移；同时，“潍坊以外”业务与母公司的协同效应提升，其估值有望逐步在上市公司估值中体现。我们认为潍柴动力当前处于从强执行力向强创新力转型的关键时期，企业文化的转型箭在弦上，公司的研发团队素质与研发投入不断强化，技术的引进消化吸收再创新的能力与效率不断提高，自身内生技术实力的不断提升，技术实力成为加深保有量与服务护城河的重要力量，市场可能逐步认识到公司是一家高科技公司，我们认为估值容忍度有望总体处于上升通道。 下调中国重汽-H（3808）2019/2020 年盈利预测 2%和 1%至 42.59 亿元和 43.79亿元，维持“跑赢行业”评级。我们认为中国重汽的轻卡业务受大吨小标治理影响较大，预计短期销量将大幅下滑，公司优势产品自卸车、混凝土搅拌车等短期也将受大吨小标治理影响，中长期看需要等待政策态度明朗，大吨小标治理是否能够成为 921 治超的翻版，带动轻卡、自卸车、混凝土搅拌车等车辆保有量膨胀仍需观察。另外，天然气重卡 5M/6M19 透支也较为严重。 风险 “大吨小标”政策摇摆期较长、治超标准放松。 奉玮 分析员 SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref：BCK590 wei.feng@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 潍柴动力-A 跑赢行业 15.70 10.4 9.7 中国重汽-H 跑赢行业 17.00 7.1 6.9 中金一级行业 汽车及零部件 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 7080901001101202018-072018-102019-012019-042019-07相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部：2019 年 7 月 29 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 重卡销量 3Q19 承压 4Q19 有望翘尾，大吨小标短期影响显著 .......................................................................................... 3 我们预计 3Q19 重卡销量同比与环比均承压，4Q19 有望实现翘尾 .................................................................................. 3 大吨小标治理影响部分工程类重卡，我们预计短期将持续对销量形成冲击 ................................................................... 4 两大因素导致重卡与工程机械销量增长趋势背离............................................................................................................... 5 产品使用寿命不同导致更新周期差异................................................................................................................................... 5 下游需求差异，挖机等工程机械下游需求支撑持续性更强 ............................................................................................... 5 图表 图表 1: 7/8 月是重卡销量的淡季 ................................................................................................................................................ 3 图表 2: 2016 年 10 月开始半挂牵引车带动重卡销量增长 ........................................................................................................ 4 图表 3: 我们预计 2018 年重卡保有量较 2015 年增长 26% ...................................................................................................... 4 图表 4: 2009-2