中国神华(601088)煤电业务运行稳健，高分红凸显长期投资价值

公司研究公司财报点评证券研究报告煤炭2024 年 05 月 17 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明中国神华（601088.SH）煤电业务运行稳健，高分红凸显长期投资价值投资要点：事件：公司近期发布 2024 年一季报及 2023 年报：2024 年 Q1 公司实现营业收入 876.47 亿元，同比+0.7%/环比-3.3%；实现归母净利润 158.84 亿元，同比-14.7%/环比+39.0%；实现扣非归母净利润 164.6 亿元，同比-11.2%/环比+9.3%。2023 年公司实现营业收入 3,430.74 亿元，同比-0.4%；实现归母净利润 596.94 亿元，同比-14.3%；实现扣非归母净利润 628.68 亿元，同比-10.6%。发挥资源禀赋优势，24 年 Q1 煤炭产销实现增长1）量：2024 年煤矿生产安监形势趋严，在此背景下公司充分发挥自身资源禀赋优势，Q1 煤炭产销分别为 8,130/11,710 万吨，同比+1.5%/+8.8%；其中年度长协/月度长协/现货/坑口销售占比分别为 50%/31.3%/13.8%/4.9%，分别同比-7.5pct/+2.4pct/+6.1pct/-1pct。2）由于煤价运行偏弱，公司 Q1 煤炭销售平均价格（不含税）为 573 元/吨，同比下降 7.7%。3）利：Q1 自产煤单位生产成本为 190.6 元/吨，同比+12.5%；煤炭业务毛利率为 28.9%，同比-4.8pct。发电业务持续扩张，24 年 Q1 发电量继续上涨1）量：2024 年 Q1 发电量/售电量分别为 553.5/521.6 亿千瓦时，同比分别+7.0%/+7.0%；Q1 发电装机总容量达 44,801 兆瓦，Q1 新增装机容量 167 兆瓦，其中光伏发电新增 87 兆瓦；发电平均利用小时数为 1,236 小时，同比-3.7%。2）平均售电价 409 元/兆瓦时，同比-2.6%。3）利：发电业务平均售电成本 364.8元/兆瓦时，同比-3.0%；毛利率为 16.9%，同比+0.8pct。一体化优势凸显，23 年煤炭业务保持稳健，发电业务盈利提升1）量：2023 年煤炭产/销量分别为 3.2/4.5 亿吨，同比+3.5%/+7.7%；其中年度长协/月度长协/现货/坑口销售占比分别为 57.5%/24.4%/13%/5.1%，分别同比+4.5pct/-7.6pct/+3.5pct/-0.4pct；发电量/售电量分别为 2,122.6/1,997.5 亿千瓦时，同比+11.0%/+11.1%。2）煤炭销售平均价格（不含税）为 584 元/吨，同比下降 9.3%；平均售电价 414 元/兆瓦时，同比-1%。3）煤炭业务毛利率为 32.04%，同比-3.88pct；发电业务毛利率为 16.91%，同比+2.6pct。持续稳定进行回报投资者，高比例分红长期投资价值彰显公司持续高水平回报投资者，2023 年公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 22.6 元（含税），共计派发现金红利 449.03 亿元（含税），占归母净利润的 75.2%。2020-2022 年，公司分红率分别为 91.88%、100.4%和 72.77%，分红比例持续领先行业平均水平。盈利预测与投资建议由于公司一体化优势凸显，盈利表现稳健，煤炭业务实现低成本运营，发电业务持续扩张，上调公司 24-25 年、新增 26 年归母净利预期分别为614.59/640.73/666.3 亿元，前值 24-25 年归母净利为 606.71/633.66 亿元，对应EPS 为 3.09/3.22/3.35 元/股。考虑到公司一体化运营，拥有优越煤炭资源禀赋且煤炭业务具有低成本运营和规模优势；且公司运营稳健资金充裕抗风险能力强，持续稳定高比例分红彰显长期投资价值；叠加市值管理考核有望推动包含公司在内的“中特估”央企估值进一步提升。上调公司盈利预期的同时，考虑到公司估值正在重塑，上调公司至“买入”评级。风险提示（1）煤炭消费不及预期;（2）煤炭进口超预期;（3）市场电价不及预期。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）344,533343,074349,893362,882372,432增长率3%0%2%4%3%净利润（百万元）69,62659,69461,45964,07366,630增长率39%-14%3%4%4%EPS（元/股）3.503.003.093.223.35市盈率（P/E）11.413.312.912.411.9市净率（P/B）2.01.91.91.81.7数据来源：公司公告、华福证券研究所注：每股指标按照最新股本数全面摊薄买入（上调评级）当前价格：39.89 元基本数据总股本/流通股本（百万股）19869/16491总市值/流通市值（百万元）792555/657828每股净资产（元）21.46资产负债率（%）23.57一年内最高/最低（元）42.57/27一年内股价相对走势团队成员分析师王保庆执业证书编号：S0210522090001邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn联系人胡森皓邮箱：HSH3809@hfzq.com.cn相关报告1、《中国神华（601088.SH）2023 年年报点评：一体化稳健经营无畏风浪，现金奶牛持续高比例分红，市值管理考核推动估值修复》2024-03-13华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 中国神华图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金149,986153,953159,668167,594营业收入343,074349,893362,882372,432应收票据及账款19,85818,94719,93120,562营业成本219,922223,572231,032235,937预付账款5,9997,0817,3087,255税金及附加18,38518,16219,29520,171存货12,84614,47313,55914,063销售费用425433450461合同资产0000管理费用9,81210,49710,88611,173其他流动资产10,26210,04210,41510,689研发费用3,0073,4993,9924,469流动资产合计198,951204,496210,881220,163财务费用50187824-358长期股权投资55,57155,57155,57155,571信用减值损失-285-285-285-285固定资产256,933259,368262,581270,372资产减值损失-3,691-3,691-3,691-3,691在建工程20,24432,24441,74445,744公允价值变动收益0000无形资产61,63065,86467,60570,702投资收益3,8152,1321,8712,559商誉0000其他收益42342342342