家居行业2023年及2024年一季报综述：短期扰动不改复苏向好趋势

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.05.18 短期扰动不改复苏向好趋势 ——家居行业 2023 年及 2024 年一季报综述 刘佳昆(分析师) 毛宇翔(研究助理) 王佳(分析师) 021-38038184 0755-23976668 010-83939781 liujiakun029641@gtjas.com maoyuxiang029547@gtjas.com wangjia025750@gtjas.com 证书编号 S0880524040004 S0880124030007 S0880524010001 本报告导读： 家居板块业绩分化，龙头多元发展彰显更强渠道运营水平和盈利能力，预计伴随地产政策效果逐步释放，板块有望持续复苏。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：我们认为短期扰动不改家居板块复苏向好趋势，推荐标的：顾家家居/索菲亚/欧派家居/志邦家居/金牌厨柜/慕思股份/喜临门/江山欧派。  地产政策效果有望逐步释放，规模提升带动盈利回暖可期。2024 年3 月房屋竣工面积同比-25.58%，住宅竣工面积同比-25.15%，房屋竣工面积降幅相较于 2 月收窄 4.92pct。2024 年 3 月商品房销售面积同比-23.72%，降幅相较于 2 月收窄 1.15pct，住宅销售面积同比-27.06%，降幅相较于 2 月收窄 1.54pct，伴随 3 月 22 日国常会提出进一步优化房地产政策、多个城市出台放宽限购等支持措施，预计市场信心将逐步建立，购买需求有望逐步释放。由于政策支持转化为市场交易仍需一定过程，因此企业营收端尚未展现出显著增长，且企业在“315”、“开门红”旺季加大营销推广，费用前置短期压制盈利，预计伴随营收规模增长释放规模效应，盈利有望持续提升。  板块业绩分化，龙头强者恒强。家居板块 2023 年实现营收 1483 亿元/+1.6%，实现归母净利润 110 亿元/+13.8%，利润增长表现更优。1）从竞争格局角度，行业内分化显著，业绩表现较佳的头部企业通过品类拓宽、渠道融合和组织变革实现多元化发展，量的层面，积极下沉渠道、优化店态、拓宽与装企等合作抢占前置流量，价的层面，通过大家居战略、整装套餐等方式驱动客单价提升，板块呈现强者恒强趋势。2）从渠道策略和质量角度，企业间打法分化，顾家家居和金牌厨柜拓店节奏相对稳定，索菲亚整体精简门店优化运营，但米兰纳品牌门店加速拓展，有效驱动营收增长，因此单店营收表现更优。企业持续打磨终端模式，将大家居战略形成可复制的样板，预计 2024 年伴随运营能力提升，单店收入和盈利能力有望展现积极变化。  营收暂承压、盈利改善、龙头表现稳健。定制家居受地产销售偏弱以及消费降级影响，营收增长承压，龙头表现相对稳健。软体部分品类如床垫等受地产周期扰动相对小，同时头部企业积极推动产品及市场扩张，营收在 Q1 录得高增。24Q1 板材钢材等主要原材料价格同比回落明显，头部公司亦通过品类融合优化 SKU 数量、原材料集中采购带来降本增效，总体毛利率改善。费用端，龙头公司积极推进精益管理策略以降本增效，因而费用率稳定。  风险提示：下游需求恢复放缓；原材料价格大幅波动。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 家居《关注核心资产的基本面改善和投资性价比》 2024.05.06 家居《轻工制造：品牌出海正当时》 2024.04.13 家居《以旧换新政策持续聚焦细化，力度和时间或超预期》 2024.03.14 家居《地产预期改善，家居可以更乐观一些》 2024.03.13 家居《海外仓模式引领，品牌跨境大势所趋》 2024.02.25 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 家居 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 16 目 录 1.1. 多地政策密集出台，下游需求有望逐步改善 ........................... 3 1.2. 板块业绩分化，龙头强者恒强................................................... 4 1.3. 软体品类增长稳健，企业优化渠道运营 ................................... 5 1.4. 定制家居：外部扰动致使整体承压、龙头表现稳健 ............... 9 1.5. 软体家居：品类表现分化，总体优于定制 ............................. 10 1.6. 盈利能力：受益原材料回落&降本增效，盈利总体改善 ....... 11 1.7. 现金流及回款：波动主要受基数扰动 ..................................... 12 1.8. 投资建议 .................................................................................... 13 1.9. 风险提示 .................................................................................... 14 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 16 1.1. 多地政策密集出台，下游需求有望逐步改善 地产数据同比承压，政策效果有望逐步释放。2024 年 1-3 月房屋竣工面积同比-20.70%，住宅竣工面积同比-28.70%，其中单 3 月房屋竣工面积同比-25.58%，住宅竣工面积同比-25.15%，房屋竣工面积降幅相较于 2月收窄 4.92pct。2024 年 1-3 月商品房销售面积同比-19.40%，住宅销售面积同比-23.40%，其中单 3 月商品房销售面积同比-23.72%，降幅相较于 2 月收窄 1.15pct，住宅销售面积同比-27.06%，降幅相较于 2 月收窄1.54pct，2024 年小阳春同比表现相对乏力，但销售数据 3 月起或逐步企稳，伴随 3 月 22 日国常会提出进一步优化房地产政策、多个城市出台放宽限购等支持措施，市场信心逐步建立，购买需求有望逐步释放。 图 1：2024 年 3 月房屋竣工面积同比下降 25.6% 图 2：2024 年 3 月住宅竣工面积同比下降 25.2% 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 图 3：2024 年 3 月商品房销售面积同比下滑 23.8% 图 4：2024 年 3 月住宅销售面积同比下降 27