京东集团SW(9618.HK)京东集团FY24Q1业绩点评：高投入下利润超预期，内容生态打造新增长极

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 京东集团-SW（9618） 高投入下利润超预期，内容生态打造新增长极 ——京东集团 FY24Q1 业绩点评 秦和平(分析师) 李奇(分析师) 0755-23976666 0755-23976888 qinheping027734@gtjas.com liqi028295@gtjas.com 证书编号 S0880523110003 S0880523060001 本报告导读： 高补贴高投入下，净利润仍实现超预期增长。商城变革见成效，3P 生态持续建设，加码内容生态、扶持直播，有望打造新增长极。 摘要： [Table_Summary]  盈利预测及投资建议：我们小幅调整 FY2024E/FY2025E/FY2026E 营业收入分别为 11,661/12,359/12,983 亿元（人民币，下同，前值为 11,671/12,369/12,513 亿元)；FY2024E/FY2025E/FY2026E 经调整净利润分别为 378/403/449 亿元(前值为 459/584/596 亿元)。根据 SOTP 估值法，给予港股（9618.HK）FY2024 目标价 163 HKD，维持“增持”评级。  收入、利润均超预期。FY24Q1 京东集团收入同比+7%至 2,600 亿元，高于预期的 2583 亿元。分类型看，商品收入/服务收入分别同比+7%/+9%；分业务看，京东零售/京东物流分别同比+7%/+15%。实现毛利率15.3%，高于预期的 14.8%，判断主要系供应链优化、高毛利的 3P 生态持续发展。在持续补贴和扶持商家的情况下，仍实现 Non-GAAP 净利润同比+17%至 89 亿元，高于预期的 74 亿元。  京东零售：主动变革取得成效，高补贴高投入下利润超预期。FY24Q1京东零售收入同比+7%至 2,268 亿，主要系本季度活跃用户数实现同比双位数增长，用户平均购频、NPS 加速提升。带电品/日用百货品收入分别同比+5%/+9%，主要由商超品类大幅恢复推动，价格力战略已见成效；平台及广告服务收入同比+1%，3P 卖家生态仍在持续培育中，有望成为后续增长引擎。在加大投入与春晚合作、百亿补贴、下调包邮门槛等举措下，京东零售仍实现经营利润 93 亿，大幅高于预期的 83亿，反映运营效率大幅提升。持续投入内容生态建设，直播有望带来新增量。京东投入 10 亿元现金及 10 亿流量加码内容生态建设，刘强东 AI 数字人直播期间订单量破 10 万，凭借优质内容生态有望卡位“618”大促直播，带来新增量。  达达快送带动物流收入高增。FY24Q1 达达快送收入同比高增 57%，带动京东物流收入同比+15%，高于预期的 13%。  风险提示：消费力恢复不及预期；行业竞争加剧风险；3P 生态发展不及预期。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 132.40 2024.05.18 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 82.50-159.80 当前股本（百万股） 3,183 当前市值（百万港元） 421,486.71 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 《京东集团-SW(9618)：低价策略已见成效，用户数、购频有望持续增长》 2024.03.09 海外公司（中国香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万人民币） FY2020A FY2021A FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入 745,802 951,592 1,046,236 1,084,662 1,166,057 1,235,866 1,298,293 (+/-)% 29% 28% 10% 4% 8% 6% 5% 毛利润 109,108 129,066 147,073 159,704 172,863 185,453 196,703 经营利润 12,343 4,141 19,723 26,025 29,983 30,682 37,157 经调整净利润 16,828 17,208 28,220 35,200 37,820 40,293 44,881 (+/-)% 57% 2% 64% 25% 7% 7% 11% 经调整 PE 23.0 22.5 13.7 11.0 10.3 9.6 8.6 -61%-48%-35%-22%-9%4%2023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/1252周内股价走势图京东集团-SW恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 批零贸易业 86095 京东集团-SW（9618） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 9 目 录 1. 业绩总览：全面超预期，高补贴下利润仍超预期高增 ..................... 3 2. 分业务业绩：零售利润下滑可控，物流收入同比高增 ..................... 4 3. 投资建议：京东核心运营指标业绩拆分预测 ..................................... 5 4. 风险提示 ................................................................................................. 7 京东集团-SW（9618） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 9 1. 业绩总览：全面超预期，高补贴下利润仍超预期高增 图 1 营收同比+7%至 2600 亿元 图 2 商品收入、服务收入分别同比+7%、+9% 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图 3 经营利润同比提升 20%至 77 亿元 图 4 整体费用率稳中有降，销售费用率同比提升0.3 pct 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 图 5 经调整净利润同比提升 17%至 89 亿元 图 6 经调整 EBITDA 率同比提升 0.3 pct 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05