三轮驱动相互协同，打造特有发展模式动能强劲

公司研究公司深度研究证券研究报告餐饮2024 年 05 月 12 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明同庆楼（605108.SH）三轮驱动相互协同，打造特有发展模式动能强劲投资要点：餐饮老字号持续进化，业绩恢复弹性大。公司业务以餐饮为核心，逐渐衍生出了酒店及食品业务。公司 2020 年成立了餐饮、婚礼宴会、宾馆、食品、新餐饮五大事业部，形成了以餐饮+酒店+食品三大主业齐发力的多业态并存的发展模式。餐饮行业持续扩容，连锁率化仍有巨大空间。疫后随着优化措施落地、助企纾困力度加大，餐饮业开始逐步回归正轨，充分展现了餐饮经济韧性强、潜力大、活力足等特点。美团数据显示，2018-2022 年中国餐饮连锁化率持续走高，从 18 年的 12%至 23 年的 21%，中国餐饮市场连锁化进程不断加快。公司餐饮和宾馆业务相互赋能，多业态布局良性发展。强大的内部管理+完善的供应链助力门店可复制化经营快速成长。预制菜风头正盛，徽派单品线上线下同发力。老字号企业综合竞争力强，切入万亿预制菜赛道，公司依托名厨团队，具备强预制菜 SKU 研发能力，渠道端“三位一体”助力产品快速铺货，中央厨房+标准化工艺控本控品，公司布局预制菜赛道优势明显，未来预制菜业务有望助力公司业绩高增。盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 将 达 到3.99/4.60/5.71 亿元，分别同比增长 31%/15%/24%。随着餐饮业市场消费复苏，同庆楼作为其中的头部品牌，并且公司“三轮驱动”的发展战略也已初步成形，协同推动公司业绩爬坡，故给予公司 2024 年 24 倍 PE，对应目标价 36.85 元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示公司拓店速度不及预期；餐饮业需求恢复不及预期；食品安全问题。买入（首次评级）当前价格：26.36 元目标价格：36.85 元基本数据总股本/流通股本(百万股)260.00/260.00流通 A 股市值(百万元)6,853.60每股净资产(元)8.87资产负债率(%)48.82一年内最高/最低价(元)37.65/24.25一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 童杰(S0210523050002)tj30105@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,6702,4013,2323,8744,702增长率4%44%35%20%21%净利润（百万元）94304399460571增长率-35%225%31%15%24%EPS（元/股）0.361.171.541.772.20市盈率（P/E）73.222.517.214.912.0市净率（P/B）3.53.12.72.32.0数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司深度研究 | 同庆楼投资要件关键假设假设 1：餐饮及住宿业务：同庆楼作为中国上市公司中餐饮行业的稀缺品牌，大型餐饮+宴会婚庆能力+连锁标准化体系构建壁垒，供应链及综合管理优势突出，连锁扩张力十足，精细化管理提高运营效率，提升公司毛利率。疫情期间被压抑的需求持续得到释放，宴会市场消费呈现增长态势。参考公司餐饮及住宿业务的 yoy 趋势，以及考虑模型中数据的勾稽关系，我们预计 2024-2026 年同庆酒楼新开门店数为 6 家/3 家/4 家，店均收入增速为 0.5%/1%/2%；婚礼会馆新开门店数为 2 家/2 家/2家，店均收入增速为 0.5%/1%/2%。酒店业务将充分利用同庆楼自身独特的大型餐饮和宴会专业优势，以“富茂 Fillmore”品牌对外输出酒店管理业务，为公司业务拓展打开全新局面，预计 2024-2026 年富茂酒店新开门店数为 4 家/3 家/3 家，店均收入增速为 0.5%/1%/1%。预计新餐饮店铺数在基数增大后增速放缓，通过加盟的方式保持一定的增长率，我们预计 2024-2026 年的新开门店数为 7 家/10 家/7 家，店均收入增速为 10%/7%/5%。假设 2：食品销售以及其他业务：公司利用同庆楼作为餐饮美食品牌的天然优势，延伸产业链，大力发展食品业务，以中华老字号餐饮美食品牌+众多线下大型餐饮门店+根基雄厚的研发力量为基础，构建了同庆楼食品的竞争优势，使食品业务增长动力强劲。同时“同庆楼鲜肉大包”连锁加盟业务在华东市场快速复制，给正在快速增长的食品业务装上了“加速器”。食品销售业务本身基数较小，预计在此基础上保持高增长，2024-2026 年的增速为 61%/29%/59%。预计其他业务 2024-2026 年的增速为 10%/10%/10%。区别于市场的观点市场普遍认为在外部环境因素不稳定的社会现状下，同庆楼旗下餐饮、宴会及食品业务高增速存在困难。但我们认为公司三轮驱动发展战略已初步成形，公司旗下业务互相驱动，形成叠加效益，有望进入加速发展时期。同时预制菜零售业务可在一定程度上缓和公司餐饮门店成本增长带来的压力，预制菜赛道有望受益于需求端拉动持续扩容。股价上涨的催化因素新店拓展速度超预期；宴会市场增速超预期；预制菜市场增速超预期。估值和目标价格考虑到公司为国内餐饮龙头企业之一，因此本文选取同样主要立足于国内餐饮市场的海底捞、全聚德以及广州酒家作为可比公司。2024-2026 年可比公司平均 PE分别为 24.80/19.59/17.25 倍。预计公司 2024-2026 年归母净利润将达到 3.99/4.60/5.71亿元，分别同比增长 31%/15%/24%。随着餐饮业市场消费复苏，同庆楼作为其中的头部品牌，并且公司“三轮驱动”的发展战略也已初步成形，协同推动公司业绩爬坡，故给予公司 2024 年 24 倍 PE，对应目标价 36.85 元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。投资风险公司拓店速度不及预期；餐饮业需求恢复不及预期；食品安全问题。华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司深度研究 | 同庆楼正文目录1 餐饮老字号持续进化，业绩恢复弹性大...................................................................42 餐饮行业持续扩容，公司多业态稳定发展...............................................................62.1餐饮行业持续扩容，连锁率仍有巨大空间....................................................62.2餐饮及住宿业务夯实基础，多业态布局推动良性发展................................92.2.1餐饮业务：以“餐饮+宴会”为核心，迭代升级多业态发展.................... 92.2.2宾馆业务：“餐饮+宴会+住宿”三合一，直营委托双模式拓展............102.3强大的内部管理+完善的供应链实现门店可复制化经营............