银行间流动性和同业存单周报：银行间资金或逐步收敛

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.05.16 银行间资金或逐步收敛 ——银行间流动性和同业存单周报 [Table_Guide] 本报告导读：大行融出持续缩量，仅靠非银机构之间高价资金融出行为难以推动回购利率下行，银行间资金或逐步收敛。 摘要： [Table_Summary] 我们在 4 月 16 日公开发布证券研究报告《4 月以来资金宽松的本质》，指出“市场供需关系定价的 R007 明显下行，但更偏央行定价的 DR007 仍持续略高于央行 7 天期 OMO 利率 1.8%”，非银机构融资需求减少来自于杠杆策略收益较低，非银机构资金融出大于融入造成银行间资金的被动宽松。 但是，“上游定方向”，大行净融出持续缩量，或带来银行间资金的逐步收敛。5 月以来，“流量”概念的大行净融出金额和“存量”概念的大行逆正回购余额之差均明显下行，“上游”水位下降早晚会传导给“中游”，仅靠非银机构之间高价资金融出行为难以推动回购利率下行。深层次原因来看，禁止手工补息高息揽储后，大行灵活存款（单位活期存款、7 天期通知存款等）和定期存款（以三年期整存整取存款为主）的付息成本明显下行，或使得存款向银行理财、非银资管产品流失，造成大行融出能力下降和存单发行需求上升。 对于同业存单，依然维持 5 月 2 日《同业存单利率或还有上行空间》的观点：基于大行存单发行节奏的前置倾向、央行关注长债风险背景下回购利率的上行担忧和禁止手工补息高息揽储后大行存款的流失可能等，同业存单利率或还有上行空间。我们在 5 月 13 日《以交易思维看待当前债市行情》指出，4 月 29 日利率调整的高点（30 年期国债活跃券 230023 高点2.61%、10 年期国债活跃券 240004 高点 2.38%、1 年期大行存单高点2.22%）可作为本轮利率回调的第一支撑位。 Q1 货政报告专栏 1《信贷增长与经济高质量发展的关系》提及“信贷增长已由供给约束转化为需求约束”，不应过分重视“规模情节”，因此 4月低于预期的社融数据或不能直接推导出央行的总量货币宽松政策。同时，Q1 货政报告对于稳汇率和防空转的重视，也降低了 5 月 15 日 MLF利率调降的概率。 风险提示：资金超预期收紧；城农商行的金融市场业务迎来严监管；美联储维持高政策利率时间超预期。 [Table_Author] 报告作者 胡建文(分析师) 010-83939804 hujianwen026398@gtjas.com 证书编号 S0880524010002 [Table_Report] 相关报告 本轮债市波动下，TL/T 合约套保效果更佳 2024.05.14 特别国债供给计划出炉前后的机构需求变化 2024.05.14 等待 4 月 CPI 来检验本轮再通胀叙事强度 2024.05.14 以交易思维看待当前债市行情 2024.05.13 稳进兼顾，乘势而上 2024.05.13 市场策略周报 债券研究 债券研究 证券研究报告 市场策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 9 目 录 1. 银行间资金或逐步收敛 ................................................................ 3 2. 5 月 6 日-5 月 10 日狭义流动性回顾.............................................. 3 3. 5 月 13 日-5 月 17 日利率供给展望 ............................................... 5 4. 5 月 6 日-5 月 10 日同业存单市场回顾 .......................................... 6 5. 风险提示 ..................................................................................... 8 86069 市场策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 9 1. 银行间资金或逐步收敛 我们在 4 月 16 日公开发布证券研究报告《4 月以来资金宽松的本质》，指出“市场供需关系定价的 R007 明显下行，但更偏央行定价的 DR007仍持续略高于央行 7 天期 OMO 利率 1.8%”，非银机构融资需求减少来自于杠杆策略收益较低，非银机构资金融出大于融入造成银行间资金的被动宽松。 但是，“上游定方向”，大行净融出持续缩量，或带来银行间资金的逐步收敛。5 月以来，“流量”概念的大行净融出金额和“存量”概念的大行逆正回购余额之差均明显下行，“上游”水位下降早晚会传导给“中游”，仅靠非银机构之间高价资金融出行为难以推动回购利率下行。深层次原因来看，禁止手工补息高息揽储后，大行灵活存款（单位活期存款、7 天期通知存款等）和定期存款（以三年期整存整取存款为主）的付息成本明显下行，或使得存款向银行理财、非银资管产品流失，造成大行融出能力下降和存单发行需求上升。 对于同业存单，依然维持 5 月 2 日《同业存单利率或还有上行空间》的观点：基于大行存单发行节奏的前置倾向、央行关注长债风险背景下回购利率的上行担忧和禁止手工补息高息揽储后大行存款的流失可能等，同业存单利率或还有上行空间。我们在 5 月 13 日《以交易思维看待当前债市行情》指出，4月 29日利率调整的高点（30年期国债活跃券 230023高点 2.61%、10 年期国债活跃券 240004 高点 2.38%、1 年期大行存单高点 2.22%）可作为本轮利率回调的第一支撑位。 Q1 货政报告专栏 1《信贷增长与经济高质量发展的关系》提及“信贷增长已由供给约束转化为需求约束”，不应过分重视“规模情节”，因此4 月低于预期的社融数据或不能直接推导出央行的总量货币宽松政策。同时，Q1 货政报告对于稳汇率和防空转的重视，也降低了 5 月 15 日MLF 利率调降的概率。 2. 5 月 6 日-5 月 10 日狭义流动性回顾 过去一周（5 月 6 日-5 月 10 日）银行间质押式回购市场量价齐跌。从量上看，银行间质押式回购日成交量中位数 6.05 万亿，2020 年以来分位数处于前 33%，较 4 月 22 日-4 月 26 日下降 5132 亿元。从价上看，R001中位数 1.82%，较 4 月 22 日-4 月 26 日下降 5.5bp，2020 年以来分位数处于前 47%。从流动性分层上看，R001 与 DR001 价差中位数 7.0bp，下降 1.1bp；GC001 与 R001 价差中位数 2.9bp，上升 3.0bp，流动性摩擦下降。 市场策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部