1H19业绩预览：金融偏强，周期偏弱

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1H19 业绩预览：金融偏强，周期偏弱 1H19 业绩期预计 7 月底开启，高峰期在 8 月中下旬 海外中资股中报业绩期将于 7 月底拉开序幕，高峰期在 8 月下旬前后。与往常类似，美国上市的中概股、消费、医疗保健和电信板块的业绩披露将相对靠前，而金融、工业和能源等板块的披露则相对集中在中后期。 1H19 业绩预览：金融偏强支撑整体增长；周期偏弱 基于中金公司行业分析师的预测，我们对中金覆盖的~300 家海外中资股公司上半年盈利情况进行了汇总分析，有以下几点重要信息值得关注： 1) 整体来看，基于中金公司行业分析师对于个股的盈利预测，以人民币计价，我们自下而上汇总后的中金覆盖海外中资股样本 2019 年上半年盈利同比增速预计将从 2018 年的 6%升至 12%，背后主要驱动力为金融（尤其是保险与券商），其盈利同比增速预计从 2018 年的 0%大幅攀升至17%。相比之下，非金融盈利同比增速可能从 2018 年的 15%下滑至 7%。 2) 板块方面，非银金融加速；消费与中游稳健；上游与汽车下滑。从2019 年上半年的绝对增长水平看，中金行业分析师预计，软/硬件、非银金融（保险与券商）、以及电力板块今年上半年有望实现同比 30%以上的高速增长，一定程度上是得益于 2018 年的低基数。下游消费（包括医疗保健、传媒、教育、博彩与服装）、中游周期性板块（资本品与交通运输）、房地产及其产业链（水泥与家电）、以及公用事业板块盈利增速预计相对稳健，达到双位数。不过，上游周期性行业（如金属与采掘、化工、石油等）、汽车、零售、以及电信板块上半年盈利可能出现下滑。从相比 2018 年的增长趋势来看，软/硬件、保险与券商有望显著改善，而多数上游周期性板块盈利增速可能出现放缓。 3) 相比市场共识，中金行业分析师对 2019 年的盈利预测目前仍高于市场一致预期，尤其是金融板块；但对 2020 年的预测则略低于市场共识。与历史平均水平相比，中金行业分析师预测所隐含的上半年盈利完成度偏低，这也表明在目前路径下全年业绩预测或存在一定下调压力。 4) 盈利预告方面，目前为止港股公司发布的预告喜忧参半，整体传递出的信息与我们上面的结论基本一致。具体而言，房地产、银行与建材板块发布的业绩预告偏正面，而汽车、农业与钢铁板块则偏负面。潜在意外方面，从自下而上角度，我们的行业分析师预计部分保险、水泥与石油标的上半年业绩可能好于预期，而部分科技、医药与房地产个股可能低于预期（图表 15）。另外从自上而下角度，我们在图表 16 中根据每股盈利市场一致预测的最大调整幅度自上而下筛选出了部分个股标的。 2019 年展望：增长相对低迷，依然面临逆风 虽然基于中金行业分析师的预期，中金覆盖的海外中资股样本今年上半年盈利增速相比 2018 年有望出现改善，但如果不考虑金融板块的支撑的话，非金融板块的增速相比去年将会减半。因此，在基准情形下，考虑到整体经济增长依然疲弱、贸易摩擦风险依然存在、以及国内政策方面的不确定性（如房地产与小银行去杠杆等），我们维持此前从自上而下角度对 2019 年海外中资股盈利同比增长 4.4%的预测（港币计价），其中金融与非金融板块增速分别为 4.5%和 4.3%。 对于即将开启的中报业绩期，我们建议投资者密切关注前期涨幅领先公司的潜在盈利意外、减税降费以及已经施加关税在盈利层面影响的体现、以及目前政策环境对房地产与银行板块的可能影响。我们将综合 2019中期业绩及未来一段时间宏观经济数据情况来评估是否需要对我们上述自上而下的盈利预测进行进一步调整。 个股 分析员 王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 hanfeng.wang@cicc.com.cn 分析员 刘刚，CFA SAC 执证编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867 kevin.liu@cicc.com.cn 分析员 林英奇 SAC 执证编号：S0080517080006 SFC CE Ref：BGP853 yingqi.lin@cicc.com.cn 相关研究报告 •市场策略 | 海外中资股第 12 周流出，加速流入美股，流入新兴 (2019.07.19)•市场策略 | 海外中资股第 10 周流出；资金由股入债，美股大幅流出 (2019.07.05)•市场策略 | 海外中资股第 9 周流出；资金脱股入债 (2019.06.28)•市场策略 | 海外中资股第 8 周流出；美股加速流入 (2019.06.21)•市场策略 | 海外中资股第 7 周流出；美股重回流入 (2019.06.14)市场策略研究 2019 年 7 月 28 日 海外中资股策略 中金公司研究部: 2019 年 7 月 28 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 1H19 业绩期 7 月底开启、高峰在 8 月中下旬 ..................................................................................................................... 3 业绩预览：金融偏强支撑整体增长；周期偏弱 .................................................................................................................. 5 整体情况：金融改善支撑增长，但周期板块或进一步趋弱 ............................................................................................... 5 板块层面：非银金融加速；消费与中游板块稳健；上游与汽车下滑 ............................................................................... 6 业绩预告：公司预告显示增长喜忧参半 .............................................................................................................................. 8 H 股业绩预告：房地产、银行与建材偏正面；汽车、农业与钢铁多为负面.................................................................... 8 参照 A 股预警：正面预告占比降至 2015 年 1 季度以来最低 ............................................................................................ 9 潜在意外：基于中金行业分析员观点汇总和自上而下筛选 ..............................