有色金属行业2023年年报及2024年一季报回顾：反转迹象已现，业绩拐点临近

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 行业深度报告●有色金属 2024 年 05 月 13 日 [Table_Title] 反转迹象已现，业绩拐点临近 --有色金属行业 2023 年年报及 2024 年一季报回顾 核心观点： [Table_Summary]  A 股有色金属行业上市公司 2023 年营业收入同比增长 1.94%，归属于母公 司 股 东 净 利 润 同 比 减 少 20.26%； 2024Q1 单 季 度 营 业 收 入 同 比 下 滑4.14%，业绩同比下降 29.16%：2023 年疫情后的疤痕效应使国内经济在年初的强势复苏后有所回落；而 海外因美国 经济与通 胀顽固超 年初的预期使市场上调了美联储加息的利率峰 值和高利率状态的持 续时间。 国内经济复苏强度的不及预期，以及美联储政策收紧超出预期，使有色金属价格、行业景气度与企业盈利能力在 2023 年持续下滑。2024 年一季度国内经济复苏势头强劲，且市场对美联储降息预期提升，带动金铜等主要的有色金属大宗商品价格上涨，部分有色金属品种盈利能力 明显改善。但由于能 源金属子 行业的拖累，以及2023Q1 的有色金属行业整体的高基数，致使 2024Q1A 股有色金属行业业绩同比仍出现下滑 。  A 股有色金属行业整体 ROE 持续下行，销售利润率下滑是主要原因：2023年 A 股有色金属行业整体 ROE 水平全年均处于下行态势。2024Q1A 股有色金属行业整体 ROE 继续下行，环比下降 0.32 个百分点至 1.65%，创下 2021 年以来 新 低 。 从 杜 邦 分 析 的 结 果 来 看 ， 2024Q1A 股 有 色 金 属 行 业 销 售 利 润 率 从3.76%下降到 3.18%，影响 ROE 下滑 0.30 个百分点，是 ROE 下行的最核心因素。此外，A 股有色金属行业整体权益乘数从 2023Q4 的 2.06 下降至 2024Q1的 2.04，使 ROE 水平下降 0.02 个百分点。而 A 股有色金属行业整体资产周转率从 2023 年四季度的 0.25 上升到 2024 年一季度的 0.26，提升 ROE 水平 0.01个百分点。  均 价下降 导致毛利 率下滑 ，致使 A 股有色金 属行业 销售 利润率 下行： 2024Q1A 股有色金属行业的整体毛利率录得 9.84%，环比 2023Q4 下滑 1.76 个百分点，是驱动 A 股有色金属行业销售利润率在 2024 年一季度下行的主要原因。虽然有色金属价格有所上涨，但由于高基数的原因， 2024Q1 有色金属综合均价仍要低于去年四季度。但以黄金、铜为首的大宗商品有色金属价格在 3-4 月出现了跳跃式的上涨，并产生了扩散效应带动其他有色金属品种价格的上涨，有色金属主要品种的价格在 二季度有形成中枢性的抬升，这将使 A 股有色金属行业毛利率以及企业的盈利能力在 2024Q2 出现明显的边际改善。  A 股有色金属行业整体估值仍处于历史低位：A 股有色金属行业年初至今上涨 15.79%，涨幅在 SW31 个一级行业中排名第 5 位。虽然 A 股有色金属行业的强势上涨在一定程度上拉升了 A 股有色金属行业的估值，但从历史上看，目前 A 股有色金属行业估值仍处于低位。假若以有色金属行业整体一季报业绩乘以 4，保守预计全年业绩，则目前有色金属行业整体的市盈率为 20.10x，市净率为 2.23x，远低于 2010 年以来有色金属行业 38.68x 的市盈率与 3.04x 的市净率估值中枢。且后续随着有色金属价格的上涨，有色金属企业盈利能力的增强，A 股有色金属行业的业绩将会上调，A 股有色金属行业估值仍有望进一步下调。 [Table_IndustryName] 有色金属 [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 华立 ：021-20252629 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516080004 [Table_IndustryData] 相对沪深 300 表现图 2024-05-10 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河有色】行业周报_美国就业数据持续回落，黄金重拾涨势 20240512 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%有色金属沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 行业深度报告  投资建议：2023 年 A 股有色金属行业业绩处于下行周期中，业绩增速进入筑底阶段。尽管 2024Q1 行业整体业绩增速加速赶底，但结构改善，部分细分子行业已出现反转迹象。国内 经济的复苏与市场对 于美联储 降息预期的交易已开始出现正反馈，黄金、铜、锌、锡等大宗商品有色金属价格在 3、4 月出现了跳跃式的上涨，这将带动 二季度有色金属均价 与有色金 属企业中枢的明显抬升，A 股有色金属行业有望在 2024Q2 迎来业绩拐点。而全球制造业回暖与美联储降息预期交易背景下，已出现业绩回暖上行趋势的黄金、铜、铝、锡等子版块在金属价格中枢大幅 上涨的支撑下二季度 业绩有望 更具弹性的释放，建议关注黄金行业龙头山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金；铜铝锡等工业金属行业龙头紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、铜陵有色、金诚信、中国铝业、神火股份、云铝股份、天山铝业、锡业股份、兴业银锡、华锡有色。此外，在国内经济好转以及大宗金属品种涨价的带动下，稀土、钨、钼等小金属品种价格在二季度也逐步走强，相关子板块业绩也有望在 2024Q2 出现明显的边际改善，建议关注中国稀土、北方稀土、中钨高新、金钼股份 。  风险提示：1）有色金属价格大幅下跌的风险； 2）有色金属下游需求不及预期的风险；3）美联储降息不及预期的风险；4）全球地缘政治对抗超预期的风险。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportTypeIndex] 行业深度报告 目 录 一、有色金属行业 2023 年年报与 2024 年一季报业绩概览................................................................................................ 4 （一）行业业绩反转曙光已现 .......................................................................................................................................................4 （二）2024Q1 行业业绩分布已有改善迹象 ........