海科新源(301292)公司年报点评：全力推进研发创新，掌握优质核心客户资源

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/石油化工 证券研究报告 海科新源（301292）公司年报点评 2024 年 05 月 14 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 13 日收盘价（元） 14.00 52 周股价波动（元） 10.83-32.77 总股本/流通 A 股（百万股） 223/45 总市值/流通市值（百万元） 3121/632 相关研究 [Table_ReportInfo] 《深耕电解液溶剂行业，新建产能顺利投放》2024.02.19 市场表现 [Table_QuoteInfo] -62.42%-49.42%-36.42%-23.42%-10.42%2.58%2023/52023/82023/112024/2海科新源海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -15.5 4.8 19.9 相对涨幅（%） -20.1 1.4 10.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:朱军军 Tel:(021)23185963 Email:zjj10419@haitong.com 证书:S0850517070005 分析师:胡歆 Tel:(021)23185616 Email:hx11853@haitong.com 证书:S0850519080001 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 联系人:张海榕 Tel: (021)23219635 Email:zhr14674@haitong.com 全力推进研发创新，掌握优质核心客户资源 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。2023 年，公司实现营收 33.63 亿元，同比+11.01%，实现归母净利润 0.32 亿元，同比-88.86%。2024 年一季度，公司实现营收 8.59 亿元，同比+11.05%，实现归母净利润-0.61 亿元，同比-296.73%。  以市场需求为导向，全力推进研发创新。公司建立了新能源材料、电子级高纯化学品、电解液研发测试、电池制备和测评四大研发平台，实现了从合成到应用的全覆盖，通过持续研发投入掌握具有知识产权的全产业链核心技术，形成了比较完善的质量控制和产品研发体系。截至 2023 年 12 月 31 日，公司拥有已授权专利 109 项，其中发明专利 47 项，实用新型专利 62 项；参与制定了 8 项国家标准、行业标准和团体标准。公司高度重视研发投入与研发体系建设截至 2023 年 12 月 31 日，公司拥有研发人员 110 人，在员工总数中占比为 11%，核心技术人员 5 人，共同组成了专业结构合理、专业性和技术能力强的研发队伍，为公司产品的研发创新提供了强有力的技术支撑。  掌握优质核心客户资源，稳步提升全球领导者地位。公司深耕锂电池电解液溶剂和精细化学品业务 20 年，依托公司在技术、研发、质量等方面的综合优势，与下游头部客户达成长期战略合作关系，积累了优质的核心客户资源，在天赐材料、比亚迪、瑞泰新材、中央硝子等电解液龙头企业占据 A 供地位。通过下游客户覆盖特斯拉、比亚迪、宁德时代、LG、三星 SDI 及松下等全球范围内知名车企及锂离子电池巨头。醇类产品的部分客户为欧莱雅、强生、联合利华、万华化学、爱普股份、珀莱雅等国内外知名企业。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2024~2026 年归母净利润分别为 0.52亿元、1.10 亿元、3.23 亿元，EPS 分别为 0.24 元、0.49 元、1.45 元，按照2024E BPS 14.25 元以及 1.4-1.5 倍 PB（对应 2024 年 83.13-89.08 倍 PE，公司产品周期性较强，目前行业景气度较低，采用 PB 估值比 PE 估值更有参考性），对应合理价值区间 19.95-21.38 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期，下游需求不及预期，安全生产与环保合规风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3029 3363 3619 3723 4644 (+/-)YoY(%) -1.4% 11.0% 7.6% 2.9% 24.7% 净利润（百万元） 284 32 52 110 323 (+/-)YoY(%) -53.3% -88.9% 65.7% 110.4% 193.4% 全面摊薄 EPS(元) 1.27 0.14 0.24 0.49 1.45 毛利率(%) 20.0% 8.4% 10.8% 12.4% 16.8% 净资产收益率(%) 13.5% 1.0% 1.6% 3.4% 9.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃海科新源（301292）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设：产销量方面，2023 年公司产能投放较大，假设未来产能利用率持续增长，产销量持续增加。价格方面，假设碳酸酯和丙二醇系列产品的价格和毛利率将缓慢改善。 表 1 分产品盈利预测 业务 项目 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 碳酸酯系列 营业收入（亿元） 21.66 22.45 23.35 26.44 26.02 33.44 营业成本（亿元） 14.30 18.08 21.51 23.66 22.86 27.85 毛利（亿元） 7.35 4.37 1.84 2.78 3.16 5.59 毛利率（%） 34% 19% 8% 11% 12% 17% 丙二醇 营业收入（亿元） 6.71 5.72 8.18 7.66 9.12 10.91 营业成本（亿元） 4.70 4.06 7.40 6.73 7.87 8.92 毛利（亿元） 2.01 1.67 0.78 0.93 1.25 1.99 毛利率（%） 30% 29% 10% 12% 14% 18% 合计 营业收入（亿元） 30.72 30.29 33.63 36.19 37.23 46.44 营业成本（亿元） 21.10 24.23 30.79 32.27 32.61 38.65 毛利（亿元） 9.63 6.06 2.84 3.92 4.62 7.80 毛利率（%） 31% 20% 8% 11% 12% 17% 资料来源：Wind， 海通证券研究所 表 2 可比公司估值表 代码 简称 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2024E PB（倍） 2022 2023 2024E 2022 2023 2024E 603026.SH 胜